文：天风宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存(cún)款在(zài)连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里(lǐ)，居民部(bù)门(mén)积攒了一(yī)大笔超(chāo)额(é)储蓄。今(jīn)年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对(duì)判断经济和资本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多减是(shì)不(bù)是超额储(chǔ)蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款会受到哪些因素(sù)的影(yǐng)响。一般影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要有这么(me)几种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减(jiǎn)少(shǎo)、金融资产赎回(huí)、购(gòu)房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入(rù)减少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则会带动存款(kuǎn)回落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万亿是(shì)居民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房的结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽(suī)然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存(cún)款同比多(duō)增2.1万亿则是收入(rù)修复和(hé)理财(cái)存款化的结(jié)果。

　　一季度居民人(rén)均可支配收入同比增长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民提前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比(bǐ)于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度(dù)减弱，一季度人均消费支360借条是正规的吗出同比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿元。但因为支(zhī)撑因素的(de)规(guī)模更(gèng)大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化(huà)。4月居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款(kuǎn)理财化；二是提前(qián)还贷规模增加。因为(wèi)居民收入和消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对存(cún)款(kuǎn)的影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财(cái)存量规模环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了(le)自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配(pèi)理财等(děng)资产(chǎn)是理财(cái)风险降(jiàng)低、收益回(huí)升(shēng)和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场(chǎng)表现(xiàn)逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率，存款对居民的(de)吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理(lǐ)财(cái)对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续。

　　提(tí)前还贷(dài)规(guī)模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行(xíng)1.9个百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因为首套(tào)房利率(lǜ)还在(zài)下降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继(jì)续降(jiàng)低首套房(fáng)利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显(xiǎn)示百(bǎi)城首套主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场(chǎng)好转(zhuǎn)，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买房(fáng)等积攒下(xià)来的超额储(chǔ)蓄已(yǐ)经开(kāi)始(shǐ)部分回流理财(cái)市场了，且5月初(chū)这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后(hòu)来看(kàn)，理财市场和(hé)提(tí)前还(hái)贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的(de)主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费(fèi)水平(píng)未见明显改善或部(bù)分表明当下居民消费(fèi)意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且(qiě)并非主要来自(zì)消费(fèi)，后续超额储蓄对(duì)消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)需求逐(zhú)渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因为按揭利率存在明显利差，居(jū)民(mín)提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背景下(xià)或将继续(xù)回流到理财市场(chǎng)。

　　1 存款同比增速使用金融机构住(zhù)户存(cún)款余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人住(zhù)房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付的金额在(zài)资产池未偿本金余(yú)额的占比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财(cái)市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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