金融界5月(yuè)8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再度(dù)走高，中信(xìn)银行(xíng)率先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至(zhì)目前，中信(xìn)银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银行、交通银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑——政(zhèng)策(cè)改变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策(cè)不再提金融让利(lì)。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股(gǔ)份行(xíng)也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放(fàng)贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率在上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小微的(de)政(zhèng)策任务。政(zhèng)策(cè)改变的原(yuán)因之一是银行需要资本(běn)扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和(hé)国企改革，银(yín)行(xíng)作为资产规模最大的(de)国(guó)企行业，按政策导向要提高资产收益率。而(ér)取消金(jīn)融(róng)让利有(yǒu)利于(yú)银行(xíng)估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金(jīn)融让利使(shǐ)银(yín)行(xíng)股的PB估值低于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高(gāo)（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在1倍多(duō)，但由于让利之下市(shì)场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在(zài)政策(cè)导向的改变对银行股是一种(zhǒng)长时间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行不良率和债务(wù)风险周期相关，现在已进入(rù)不(bù)良率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行业(yè)的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一(yī)季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨会(huì)存在(zài)滞后性。目前市场还(hái)没充分(fēn)意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够(gòu)持(chí)续(xù)验证，我们认为这(zhè)会让银行(xíng)业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投(tóu)资(zī)者对(duì)于(yú)地(dì)产和城投风(fēng)险(xiǎn)有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银行(xíng一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)整体不(bù)良率影响(xiǎng)较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行(xíng)业的债务风险(xiǎn)已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不良率(lǜ)还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情(qíng)扰动结束(shù)。

　　银行收(shōu)入增速(sù)自去年一(yī)季(jì)度开始逐季下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单(dān)季来看今年Q1比(bǐ)去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季(jì)改善，特别(bié)是(shì)中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行。出现拐(guǎi)点的(de)原因是去年上半(bàn)年LPR下降，今年1月1号银(yín)行进行(xíng)贷款利率重定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一个已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银(yín)行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多(duō)时，对银行估值不会(huì)再有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调(diào)，政策未(wèi)收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行(xíng)业出现存款(kuǎn)利率下调(diào)，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行息差(chà)有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期利好。

　　该机构(gòu)从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债(zhài)券市场出现资产荒，一(yī)些稳定(dìng)的高股息行业会成为替代品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在(zài)政(zhèng)策(cè)重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的(de)持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定(dìng)态(tài)度。该(gāi)机构(gòu)认(rèn)为，接下来(lái)的(de)5-7月份的业绩真空(kōn一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？g)期，银行股的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以(yǐ)及市场交易情(qíng)绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股(gǔ)不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何避免(miǎn)可能的小(xiǎo)回(huí)撤，该(gāi)机构建议选股时(shí)选择(zé)业绩(jì)好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上涨的(de)小银(yín)行。之前(qián)中(zhōng)特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其他类(lèi)型(xíng)的银(yín)行估(gū)值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的估值(zhí)没有系(xì)统性的(de)差(chà)异。

　　东方证券(quàn)指出(chū)，截至23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延(yán)续(xù)改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销(xiāo)后的年化不良净(jìng)生成(chéng)率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随(suí)着(zhe)疫情影(yǐng)响的消退(tuì)和经济的(de)稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数(shù)银(yín)行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截至(zhì)1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环(huán)比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下(xià)降3BP，行业(yè)的拨(bō)备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前银(yín)行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言，经济复苏(sū)态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银(yín)行业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告中表(biǎo)示，经济复苏(sū)进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基(jī)本面主逻(luó)辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质(zhì)三方面的景气(qì)度(dù)均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升：价格端，息差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新(xīn)趋势(shì)将是重要的行业(yè)催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信贷需求从大(dà)到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求复苏。资产质(zhì)量方面(miàn)，优质(zhì)房地产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头(tóu)部。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银行板块配置价值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认(rèn)，主要受资产重定价以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期的影响。展望(wàng)后(hòu)续(xù)季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险(xiǎn)偏(piān)好的修复仍然值得(dé)期待，成为推动(dòng)板块盈利回(huí)升的(de)催(cuī)化(huà)剂(jì)。我们继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修(xiū)复的背景(jǐng)下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块(kuài)的配置价值提(tí)升。

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