调油逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高也正是(shì)由这(zhè)个逻辑(jí)主(zhǔ)导。然而，今年与(yǔ)去年的步调明显不(bù)一。期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者观察到，同为芳烃品种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看(kàn)，两品种的表现(xiàn)远超市场预(yù)期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于5620元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌372元(yuán)/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于8251元(yuán)/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌(diē)438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙烯持续阴跌，主要(yào)原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另一方面近期成品油裂(liè)差(chà)下跌(diē)。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮(yóu)飞表示，由(yóu)于欧美的滞涨格局(jú)，以及美(měi)国(guó)的加息预期，需(xū)求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的(de)OPEC+减产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期(qī)缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性相对(duì)较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美(měi)国汽(qì)油库存(cún)在4月份去库速率减缓，使得(dé)市(shì)场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于(yú)芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解(jiě)到(dào)，美(měi)国(guó)夏(xià)油对于辛烷(wán)值的需求(qiú)支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻辑。

　　但(dàn)与去年同(tóng)期(qī)相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏(piān)弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达到顶峰，今年(nián)调油逻(luó)辑是在(zài)汽油旺(wàng)季(jì)到来之前。

　　物产(chǎn)中大期货能化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示(shì)，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路径依赖，去年极(jí)端的调(diào)油(yóu)行情使得(dé)市场预期今年调(diào)油逻(luó)辑(jí)发(fā)生的概率(lǜ)仍较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去年调油逻辑是调油实实在(zài)在(zài)发生，反映(yìng)在MX、PX美亚价(jià)差大幅拉升(shēng)；今(jīn)年的(de)调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差处于往(wǎng)年同期高位，但(dàn)当前美湾芳烃库(kù)存较高，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与(yǔ)去年在细节与(yǔ)节(jié)奏上(shàng)又有差异，主要(yào)体现在去年5—6份的(de)行情是“脉(mài)冲(chōng)式”的，当时市(shì)场对于美(měi)国高(gāo)辛烷值调油料的短缺(quē)没有提早预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情(qíng)一触(chù)即(jí)发，而经历过去年的大幅波动(dòng)，随(suí)后调油商对于今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价(jià)差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲(zhōu)芳烃(tīng)流向美国创造套(tào)利空间，同时我们从去年(nián)四季度至今韩国(guó)出口(kǒu)美(měi)国芳烃的数量保持相对高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调(diào)油逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并迅速(sù)将芳烃估值打上去，PTA价格也(yě)在3月中旬(xún)开(kāi)始启动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到了(le)PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位徘徊(huái)的(de)状态(tài)，意味(wèi)着(zhe)调油逻辑已经在芳烃上(shàng)提(tí)早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华融(róng)融达(dá)期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今年(nián)和去年芳(fāng)烃走势存在着节(jié)奏的差(chà)异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今年市场提(tí)前(qián)到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油逻辑应该(gāi)不及(jí)去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧(ōu)美(měi)地区成品(pǐn)油(yóu)供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑兴起。而今年的问题是(shì)欧美经济下行压力(lì)较大，油(yóu)品需求面(miàn)临(lín)走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月(yuè)以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致(zhì)原油的出口受(shòu)限以(yǐ)及疫情影响下美国(guó)炼厂大(dà)幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配(pèi)，从(cóng)而(ér)导致了美亚套利(lì)窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今年(nián)看工(gōng)厂对于调油行情有(yǒu)所准(zhǔn)备，整(zhěng)体(tǐ)缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　在银(yín)河期货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而(ér)有了去年二季度调(diào)油需求增加下(xià)亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提(tí)前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了(le)长(zhǎng)约，今年的出口周期有(yǒu)所提前。

　　从今年韩(hán)国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油季出口(kǒu)总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签订合同多采用FOB模(mó)式(shì)，便于其在窗口打开后及时(shí)变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察今(jīn)年调油大概率仍将发生，但是整体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大(dà)可能不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份以来(lái)国际油价(jià)波动加(jiā)剧，近期原(yuán)油(yóu)库存(cún)低位回升，汽油裂解(jiě)价(jià)差回(huí)落(luò)，亚(yà)洲甲苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和经济可能衰(shuāi)退(tuì)的背景下调(diào)油需求出现(xiàn)了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的来看，实则呈(chéng)现边际(jì)走(zǒu)弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的(de)局(jú)面在恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产和下(xià)游消费走弱的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在(zài)4月淄博俊辰50万吨新(xīn)装置投(tóu)产下北方(fāng)低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存及上游纯苯(běn)港口库(kù)存攀升，二季度(dù)苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油的消(xiāo)费(fèi)旺季，如(rú)果5月下旬(xún少先队的队旗是什么，少先队的队旗是什么组成的)开始美国汽油消费走强，预(yù)计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期(qī)以及美联储加(jiā)息背(bèi)景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较预(yù)期大打折(zhé)扣，芳(fāng)烃前期相对原(yuán)油的价差高点已经看到，调油逻辑再继续(xù)大幅发酵的概率降低。”郑邮飞认为，后期芳(fāng)烃(tīng)系产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随(suí)着主(zhǔ)力(lì)合约(yuē)换月，市场的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对较长(zhǎng)的时(shí)间下市场博弈增大。”隋斐表示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅(fú)累库，成(chéng)本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就(jiù)苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除(chú)了(le)苯胺盈利之外(wài)其他下游盈(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力(lì)度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库(kù)存偏高(gāo)和利润不佳(jiā)的局面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期(qī)来(lái)看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的驱(qū)动或较乏(fá)力。

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