美国债(zhài)务上限(xiàn)危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月31日，美国国(guó)会众议(元首制的实质是什么，元首制的内容yì)院通过了一(yī)项(xiàng)关于联(lián)邦政府债务(wù)上限和预(yù)算(suàn)的法案，隔(gé)日参议院通(tōng)过，根据法(fǎ)案政府开支(zhī)将受到上限制约直至2024年(nián)结(jié)束，但(dàn)可以(yǐ)避免发生债务违约。根据美国国会(huì)预(yù)算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联(lián)邦债务规模(mó)约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内生产总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国(guó)人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来，美国已103次(cì)调整(zhěng)债务上限，尽(jǐn)管(guǎn)未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风险偏好、借贷成(chéng)本等(děng)机制作用于全球金(jīn)融、实物资产。

　　多位业内人士对《中国(guó)基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景下，中(zhōng)长期看美债上限违约风险难(nán)以忽(hū)视(shì)，亚洲(zhōu)等新(xīn)兴市场股票表(biǎo)现(xiàn)将更具韧性，而市(shì)场关注的重点也(yě)将重新回到(dào)美联(lián)储的货币(bì)政策上来(lái)。

　　危(wēi)机暂缓新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债务共有22次(cì)触及法定上限，每次(cì)债务上(shàng)限触及后均得到了上调或暂停，只(zhǐ)是(shì)经历(lì)的时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决前(qián)后，标(biāo)普500指数自高点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数最大(dà)下(xià)调(diào)幅(fú)度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市场指(zhǐ)数为3.4％。而(ér)在本次(cì)债务危机谈判过(guò)程中，亚洲市场(chǎng)反应(yīng)参差，日经225指数创1990年以来新高，香港恒生指(zhǐ)数(shù)则跌至(zhì)年(nián)内新低。

　　瑞银财(cái)富(fù)管理投资总(zǒng)监办(bàn)公(gōng)室（CIO）对记者表(biǎo)示，尽管美国彻底违约的可能(néng)性非元首制的实质是什么，元首制的内容(fēi)常低(dī)，但此前因为市场(chǎng)担(dān)忧(yōu)发生(shēng)发生违约(yuē)，很多国(guó)家和(hé)行业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于美(měi)国和(hé)发达市场更(gèng)具韧性，得益于(yú)较佳的(de)盈利增长前景(jǐng)和具吸(xī)引力的相对(duì)估值，尤其看好中国、泰国和韩国。

　　具(jù)体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关(guān)键(jiàn)催化剂。中(zhōng)国今年首(shǒu)季盈利(lì)增长(zhǎng)较去年(nián)第四季有所改善，有助提振(zhèn)对中国资产的(de)信心。与亚洲其他(tā)地区（日本(běn)除外）相比(bǐ)，中(zhōng)国股市的估值似乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区(qū)（日本除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵耀庭也(yě)对记(jì)者(zhě)表示(shì)，债(zhài)务协(xié)议的顺利通过(guò)消(xiāo)除了美国乃至(zhì)全球面临(lín)的(de)一个不明朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监吴照银(yín)对记者称，因投资者对两(liǎng)党达成一致有确定的预(yù)期，所以近(jìn)期美国以(yǐ)及(jí)全球资本市场(chǎng)并没有对美国债务上(shàng)限(xiàn)问题(tí)过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上(shàng)限违(wéi)约风险难以忽视

　　目前来(lái)看，主流大类资产对于美(měi)债危机的(de)叙事反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证(zhèng)券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总(zǒng)监肖令君对(duì)记者表示(shì)，从中长期(qī)的资(zī)产配(pèi)置角度出(chū)发，诸如美(měi)债上限等类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对(duì)冲投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点(diǎn)：一是(shì)多元化低相关性资产配置、二是支付保险费的另类策(cè)略，为组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回(huí)顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资产如美元(yuán)、美(měi)债、黄金在通常较(jiào)风险资产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此组合配置中保有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投(tóu)资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐(chǎn)述道。

　　长江证券在(zài)黄金与(yǔ)美债季度(dù)展望中也提(tí)到，黄金作为典型(xíng)的避险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支(zhī)撑，短期或继续走高(gāo)，因为美债(zhài)利率短期(qī)内仍会高位震荡，通胀不确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另(lìng)一(yī)方面，极端危机环(huán)境下(xià)，大类资产(chǎn)会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐慌(huāng)时期，市场无(wú)差(chà)别抛售(shòu)一切资产增持(chí)现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因(yīn)此以期权保护组(zǔ)合下行风险是另一种(zhǒng)方式。美债违约并非(fēi)我们的基准假设，如(rú)果出现此类尾部(bù)风险，做多波(bō)动(dòn元首制的实质是什么，元首制的内容g)率、以及做空(kōng)风险资产的衍生品策略将显著(zhù)受(shòu)益。

　　瑞银首席美国(guó)经(jīng)济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略(lüè)是做空美国高评级(jí)银行（评级下调、对(duì)手方、杠杆(gān)担忧）、美国寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值紧(jǐn)绷）和美(měi)国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上(shàng)限的提(tí)升，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货(huò)币政(zhèng)策(cè)，对美股也(yě)是一(yī)大利好。他(tā)还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可(kě)以(yǐ)继续(xù)举债。最近两周的(de)美债(zhài)谈判(pàn)关键期，美(měi)国三(sān)大股指主(zhǔ)涨，“用脚投票”的(de)市场报(bào)以乐观。可见随着美债上限(xiàn)谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一步有良好(hǎo)表现。

　　市场重点再次回到(dào)

　　美国(guó)财政政策(cè)和(hé)货币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议院已经投票通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点(diǎn)再度回到美国未来(lái)的财政政策和货币政策上。肖令君认(rèn)为，如果未(wèi)出现黑(hēi)天鹅事件，预计联(lián)储仍将贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则(zé)，联储可能(néng)会持续关(guān)注(zhù)就(jiù)业(yè)数据和工商业运行情(qíng)况，等待(dài)市场自然降温至浅(qiǎn)萧条后再(zài)开启(qǐ)降(jiàng)息，年(nián)内降(jiàng)息的乐观预(yù)期(qī)存(cún)在修正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还(hái)称：“从经济(jì)数据上看(kàn)，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年(nián)核心PCE指标(biāo)继续(xù)反(fǎn)弹走高，不排除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本见顶的趋势(shì)不(bù)会(huì)改变，因此(cǐ)预(yù)计(jì)加息(xī)对(duì)市场的冲(chōng)击趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通过后，美(měi)国财政部预计将可于(yú)未来7个(gè)月发(fā)行(xíng)逾6000亿美(měi)元的国债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性(xìng)收紧，这或(huò)将产生显著的吸力作用。债券收益率或(huò)将随着资本流(liú)出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊则称(chēng)，接下(xià)来美国财政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周(zhōu)期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政(zhèng)策(cè)停(tíng)止缩表抛售美(měi)债；第(dì)二(èr)，以(yǐ)中国为代表的贸(mào)易顺差国是否购买(mǎi)美(měi)债；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为(wèi)购(gòu)买美债(zhài)异军(jūn)突(tū)起(qǐ)的(de)力量。

　　黄俊进而分析称，美联储(chǔ)现在仍在缩表周期，接下(xià)来是(shì)否要调整(zhěng)货币政(zhèng)策停止缩表(biǎo)抛售美债。如(rú)果美联储缩表卖(mài)出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市(shì)场(chǎng)造成(chéng)极(jí)大抛压。他(tā)总结道，美债的重新发行，有可能(néng)促使(shǐ)美(měi)联(lián)储美联(lián)储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息(xī)的(de)措(cuò)辞(cí)，需要关注6月(yuè)利率决议中(zhōng)美联储是(shì)否能进一步(bù)确(què)认停止紧缩的(de)态度。

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