事件(jiàn)

　　5月11日，统计局(jú)公(gōng)布4月物价(jià)数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相关(guān)的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为经济表现(xiàn)的(de)滞后指标，在(zài)经济(jì)复苏早(zǎo)期(qī)多表现相对低迷、实属常(cháng)态。传统周(zhōu)期下，经济的周期(qī)性波(bō)动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞后指(zhǐ)标，表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)周(zhōu)期性波(bō)动。经验(yàn)显示，CPI等物价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后经(jīng)济表现(xiàn)2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘于供给端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回(huí)落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食(shí)品和非食品(pǐn)中的商品、不完全由需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自年初的(de)6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项(xiàng)环比延续低于季节性，部(bù)分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下(xià)消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连续体现。终端(duān)需求(qiú)回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明(míng)显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底(dǐ)，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下(xià)消费活动持续(xù)改善(shàn)等或(huò)带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价(jià)格的支撑(chēng)仍(réng)在逐(zhú)步显现(xiàn)。叠(dié)加基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月(yuè)见底回升。

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环(huán)比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持平于0.7％。分项(xiàng)环比中(zhōng)，食品(pǐn)环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由(yóu)平(píng)转(zhuǎn)涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务项涨价延续。食品(pǐn)环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果大量上市，价格分别下(xià)降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响(xiǎng)，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原(yuán)油(yóu)价(jià)格回落拖(tuō)累CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧(rèn)性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平(píng)转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中(zhōng)，生产资料由(yóu)平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走(zǒu)平、上月为(wèi)-0.3％，除食品外环(huán)比(bǐ)延续回落外(wài)，衣着、一般(bān)日用品(pǐn)环比由(yóu)负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中(zhōng)下游(yóu)行业价(jià)格回升。4月，多数行(xíng)业环比价格回落(luò)、上游(yóu)原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但文教娱制品等靠(kào)近终端制造业(yè)价格有所回升、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅(fú)反弹。