公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算模式(shì)和券商(shāng)结算模式之后(hòu)，一(yī)种创新模(mó)式——“类QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业(yè)悄然流行。

　　据中国基金(jīn)报记(jì)者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方(fāng)合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在发行(xíng)的(de)易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将(jiāng)由(yóu)易方达(dá)与广发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式”的(de)推出也吸(xī)引了行业(yè)各方目光，据业内人士透(tòu)露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之外，其他(tā)券商、基(jī)金公(gōng)司也(yě)在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目(mù)前基金结算模式迎来(lái)新时代。券商结算(suàn)、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金(jīn)管(guǎn)理人(rén)可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持有人提(tí)供(gōng)更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募(mù)基(jī)金(jīn)25年(nián)的历史(shǐ)长河(hé)中，托管人结算(suàn)模(mó)式是最早出(chū)现也是最为成熟的(de)基金结算模(mó)式。到(dào)了2017年，券商结算模式(shì)启动试(shì)点，成(chéng)为基(jī)金公司(sī)撬动券商资源的有力抓(zhuā)手，之(zhī)后由试(shì)点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业各方探索(suǒ)中落地(dì)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的易方(fāng)达中证软件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴业银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券(quàn)商，据(jù)了解，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公(gōng)募基(jī)金参照QFII模式，通(tōng)过(guò)证券(quàn)公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到(dào)证券公司。这也成为类(lèi)QFII模式(shì)的与一般券(quàn)结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品资(zī)金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管银行，在(zài)券商开(kāi)立的(de)资金(jīn)账户无需实(shí)际上的银证转账存入(rù)资金，每个交易(yì)日基(jī)金公司采用申(shēn)报交易额度，使用虚头(tóu)寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资金(jīn)余额(é)，以实现对产品场内交易额度的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券商完(wán)成(chéng)，仍然保留了原(yuán)先券商(shāng)交易结算(suàn)模式的交易前端控制、验(yàn)资验券的优点，同(tóng)时资金(jīn)结算由托管行完成(chéng)，解(jiě)决了部分托管行比较(jiào)关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上(shàng)调动了托(tuō)管(guǎn)行的(de)积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来(lái)，类(lèi)QFII结算模(mó)式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算模(mó)式的选择(zé)，更好地满(mǎn)足各方差异化的(de)需求(qiú)，也印证(zhèng)了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共赢发(fā)展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类QFII结算(suàn)模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率带来的(de)优质交易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利(lì)益深度(dù)捆绑。随着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产品工具(jù)化(huà)配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将(jiāng)进(jìn)一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大投资人提供(gōng)更多的(de)交(jiāo)易工具选择。”他(tā)进一步分析(xī)指出。

　　类QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结算(suàn)资金的(de)三方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离：证券公司对(duì)产(chǎn)品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账。”

　　加强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业(yè)模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结(jié)算模式，公募(mù)基金采用类QFII结算模式有哪些优劣势？也(yě)是(shì)投资者关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购(gòu)赎回都通过券(quàn)商完(wán)成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务(wù)也(yě)是通过(guò)券商完(wán)成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交易(yì)进(jìn)行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金管理人而言(yán)，公(gōng)募类QFII结算模式，较传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模式，有两方面好处：一是(shì)，加强了交易前端验资验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾(gù)了与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券商结算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利于(yú)券商代(dài)买市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较(jiào)券商(shāng)结(jié)算模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是，简化(huà)了开户(hù)环节(jié)，免去了三方存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为(wèi)，对于(yú)基金管理(lǐ)人而言，ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出(chū)了？定优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模(mó)式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有所提升，同时也(yě)简化了开(kāi)户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式下(xià)加强(qiáng)了(le)交易前端验资验券功(gōng)能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品资金(jīn)不(bù)是集(jí)中于原来的证券公司资金(jīn)账户，仍(réng)然存放在托管(guǎn)行(xíng)账户，实现的(de)方式(shì)是(shì)需(xū)要(yào)将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将托(tuō)管行和券商打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解决了普通券结模式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间受银(yín)证转账时间(jiān)范(fàn)围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资(zī)金(jīn)账户开户(hù)与银(yín)证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三(sān)是，更有利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务风险管理。通过交易(yì)交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司(sī)前端验资(zī)验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日终(zhōng)资(zī)金对账实现(xiàn)证券公司(sī)与托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式的(de)几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式，该模式与(yǔ)托管(guǎn)人结算模式一致，对投资组合(hé)而(ér)言(yán)需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸机制下，管理人、托管人与(yǔ)券商三方需每日确立场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资组合(hé)交(jiāo)易特征，将增加日(rì)常(cháng)投资运营(yíng)管理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶段或吸引头部(bù)基(jī)金(jīn)公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算模式(shì)的(de)关注度较(jiào)高，也在筹备或(huò)启动相应的合(hé)作(zuò)。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等问题，初期或更(gèng)多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司内部对这一业务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业(yè)务具备(bèi)一(yī)定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模(mó)式和券(quàn)商(shāng)结算模式，这一模(mó)式(shì)可以(yǐ)同时(shí)激发银行、券商双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步(bù)阶段(duàn)阶段(duàn)参与，存在明显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处于发展(zhǎn)初期(qī)，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公募(mù)产(chǎn)品部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些的(de)限制仍有待解决，成为主流结(jié)算模式仍不具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对该模式会保持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有(yǒu)信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新(xīn)的行业发展(zhǎn)趋势。对管理人而(ér)言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算模式(shì)较传统券结模(mó)式、托管人(rén)结(jié)算模式均有比较优势(shì)；对(duì)托管人而言(yán)，产(chǎn)品资金(jīn)全额留(liú)存在托(tuō)管(guǎn)账户，无需(xū)银证转账；对证券(quàn)公司提高服务(wù)机构客户的能力，也(yě)加强了(le)公司品(pǐn)牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基金公(gōng)司开启类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其是(shì)托管行(xíng)和券商。博道基金就表示，对(duì)基金公(gōng)司来(lái)说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下的场内交易前(qián)端(duān)验资验券(quàn)相(xiāng)关流程和业(yè)务系统，个别如清算模块涉(shè)及一些(xiē)小(xiǎo)改动。但券商和托(tuō)管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外(wài)清算等(děng)多个环(huán)节(jié)需(xū)要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实(shí)现的模式来(lái)看(kàn)，主(zhǔ)要是(shì)广发证券、兴业(yè)银(yín)行(xíng)、基金公司三(sān)方参与。而(ér)记(jì)者从业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对(duì)此(cǐ)也(yě)抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一(yī)模式走(zǒu)向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变化，从单一模式走向券商(shāng)结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生(shēng)起，采(cǎi)取的就(jiù)是(shì)银(yín)行托管人结算模式，到目前(qián)已(yǐ)25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的(de)主流模式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用(yòng)券商的交易席位(wèi)直连报盘交易所，托管人(rén)作为(wèi)特(tè)殊(shū)结算参与人与中国(guó)结算进(jìn)行(xíng)资金和证券(quàn)的(de)清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算效(xiào)率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成立(lì)基金采(cǎi)用(yòng)了券结模式。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基(jī)金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全(quán)部(bù)基金规(guī)模(mó)比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金(jīn)2022年开启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式(shì)，基金结算模式(shì)也(yě)正式进入了新(xīn)时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的结算模式，最大(dà)限度的调动各方资源，为持(chí)有人(rén)提供更好的服务(wù)。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的创新发(fā)展，伴随着(zhe)权益市场行情修复(fù)及券商财富管理(lǐ)业务高(gāo)速发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平安基金相关人(rén)士表示。

　　不少人士也(yě)看好(hǎo)券结模式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营(yíng)销支持难度较大，券结模式能有(yǒu)效推动(dòng)券(quàn)商和(hé)基(jī)金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上(shàng)述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些#ff0000; line-height: 24px;'>部门经理大还是总监大，部门经理大还是总监大些行(xíng)有(yǒu)一个(gè)制衡的作用。以前是小公司(sī)为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些(xiē)大公(gōng)司陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算模式的发展，已经从“拼数量”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约(yuē)因素，也从“投(tóu)入成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策略(lüè)与市场环(huán)境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验(yàn)的舒适度(dù)、销售服务与渠道陪伴的(de)契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券(quàn)商(shāng)渠道的中长(zhǎng)期利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞(jìng)争格局会(huì)发生分化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质(zhì)，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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