近期“中特(tè)估”成(chéng)为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司已(yǐ)获外资显著(zhù)加仓。外资(zī)机构(gòu)认(rèn)为：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国(guó)企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利能力持(chí)续(xù)改(gǎi)善的标(biāo)的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公(gōng)司(sī)崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读strong>

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示(shì)，截至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买(mǎi)入额最多的10只股票为洛阳(yáng)钼(mù)业、中国石化、建设银行(xíng)、汇川技术、工商银行、晶盛(shèng)机(jī)电(diàn)、京(jīng)沪高铁(tiě)、拓普集团(tuán)、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身(shēn)其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前(qián)十(shí)大公司分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入额前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一(yī)季度上市公司(sī)财报公布，不(bù)少全球主(zhǔ)权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十(shí)大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局(jú)、科崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读威特政府投资局等多家主权财富基金(jīn)增持多家国企央企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政(zhèng)府投(tóu)资局增(zēng)持(chí)中青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦点基(jī)金截(jié)止(zhǐ)4月底(dǐ)的(de)前(qián)十大重仓股，来(lái)源(yuán)：晨星

　　再如(rú)，富(fù)达旗舰中国(guó)基金-中国焦点基(jī)金(jīn)，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空租赁、中升集团、百度(dù)等，含不少国企公司。而基金在4月对这(zhè)些国企进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企(qǐ)公司(sī)的(de)讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究(jiū)报告中解释了他们(men)对于国企改革(gé)的(de)看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革(gé)并非新鲜(xiān)事，但(dàn)是(shì)这一次国企改革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显(xiǎn)然已经(jīng)关注到了“国企”主题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中(zhōng)国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大家热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截(jié)止5月(yuè)14日，中(zhōng)国中铁股价(jià)已经上升(shēng)了43.88％。其它(tā)的(de)国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表(biǎo)现，包括中石化、中(zhōng)国(guó)铝业等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随(suí)着高层重(zhòng)提“国企(qǐ)改革”，投资者(zhě)认为相关(guān)方面或敦(dūn)促(cù)国企改善治理等(děng)以增加股东回报(bào)。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机(jī)构持(chí)仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于私营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选股(gǔ)标准相关。基于公(gōng)司的(de)股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司(sī)在(zài)过去(qù)难以进入部(bù)分外资的选(xuǎn)股池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金(jīn)融类(lèi)国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均(jūn)每(měi)股盈(yíng)利水平(píng)仍低于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有很大的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者提供了(le)厚厚的安(ān)全垫。部分公(gōng)司的投资(zī)价值被低(dī)估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取得成(chéng)效，投(tóu)资者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的(de)投资者价值(zhí)。投(tóu)资者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回(huí)报的公司(sī)是愿意支(zh崤什么时候读yao佳肴，崤什么时候读ī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去(qù)20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重要原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大(dà)部分国企(qǐ)的市(shì)净率低于私(sī)营企(qǐ)业。

　　除了股东回报(bào)，国企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资(zī)者关注的问(wèn)题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来(lái)说，如何在服务国家(jiā)战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时间检验，但是“注重(zhòng)股东(dōng)回报”是被资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金报(bào)记者表示，目(mù)前国企主题受到关(guān)注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分的理由(yóu)认为国企主题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司估(gū)值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高(gāo)的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能(néng)够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平(píng)和利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这些都将成为股(gǔ)票(piào)价格(gé)的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或(huò)配置仍然(rán)相当(dāng)保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大(dà)多数境外的观点是看好上市民(mín)营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经理只关(guān)注(zhù)经(jīng)济的(de)私(sī)营部(bù)分。随(suí)着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于全球同行。不(bù)排除有些公司会(huì)受(shòu)到地缘政治因(yīn)素，但(dàn)全球仍有(yǒu)资(zī)金(jīn)（例如中东地(dì)区的(de)资金）受(shòu)地缘政(zhèng)治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必须(xū)持有前瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总(zǒng)是预先反应(yīng)。所以我们永远(yuǎn)不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极的变化正(zhèng)在发生。“如果问过去(qù)多(duō)年，通过观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我(wǒ)们(men)学到的重要一课就(jiù)是：跟随(suí)政(zhèng)府的(de)政策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企(qǐ)业中筛(shāi)选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛(shèng)试(shì)图找到符合政(zhèng)府(fǔ)政(zhèng)策导向、管(guǎn)理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企(qǐ)业。同时，这(zhè)些企(qǐ)业(yè)所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的(de)资产负(fù)债表和低债务水(shuǐ)平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资者很重要，真正决(jué)定价格的还(hái)是国内投资(zī)者。如果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有(yǒu)企业(yè)的兴趣增加，那将是(shì)对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。