金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国(guó)资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投(tóu)债(zhài)成为(wèi)关(guān)注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城投债在内的(de)各(gè)种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构(gòu)投资者(zhě)是地方债的(de)主(zhǔ)要持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无法(fǎ)得到有效解决。”

　　在(zài)李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来，在土地财政缩(suō)水的背(bèi)景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比(bǐ)例(lì)关系(xì)。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护(hù)地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投(tóu)公(gōng)司(sī)还(hái)没有与(yǔ)政府部(bù)门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期(qī)限（非债(zhài)券类(lèi)债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷(dài)款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策(cè)上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如(rú)何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主(zhǔ)要体现(xiàn)形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业公(gōng)开发行(xíng)的公司(sī)债券和(hé)中期(qī)票(piào)据(jù)。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明(míng)确城(chéng)投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资(zī)机(jī)构转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债看作由地(dì)方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因此城投(tóu)公司(sī)通常(cháng)都是地方政府下设(shè)的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府(fǔ)无关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行(xíng)借解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音(jiè)款和发行债券融资这两(liǎng)种方式，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余(yú)额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来(lái)，全国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿元增长了(le)7倍(bèi)以(yǐ)上。

城投(tóu)平(píng)台发债余额的(de)增长

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实(shí)际上(shàng)已经成为(wèi)地方(fāng)债(zhài)务的(de)主要体现形(xíng)式，规(guī)模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之(zhī)和(hé)。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券(quàn)余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无(wú)违约案(àn)例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府背(bèi)书的(de)高等级(jí)信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的(de)非标违约情(qíng)况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地(dì)方政府债务增长和财政(zhèng)收入增速下(xià)降甚至(zhì)负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西(xī)部省份，城(chéng)投债的收益率(lǜ)普遍(biàn)高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度(dù)不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿(ná)地之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况(kuàng)更加明显。

　　河(hé)南的永煤债违(wéi)约之(zhī)后，对河南省乃至全(quán)国的信用(yòng)债市场都造(zào)成负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘(yuán)化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑(hēi)龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的(de)背(bèi)景(jǐng)下(xià)，投资者的(de)风险偏好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决(jué)债务问题，反而会恶(è)化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经济(jì)平(píng)稳增(zēng)长，需要保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方(fāng)政府“化(huà)债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持(chí)有信心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家(jiā)的(de)孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定(dìng)的“托底”支持，即(jí)在政策上大(dà)力度支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助(zhù)地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过(guò)政策性(xìng)银行或(huò)商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于(yú)地方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产(chǎn)来偿债方(fāng)面，也(yě)希望中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国(guó)委员会第(dì)五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和(hé)途径(jìng)，充分(fēn)发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出(chū)让国(g解是多音字吗怎么读，解字是多音字都有什么音uó)有企业股权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿划(huà)转(zhuǎn)上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍(réng)需要保持。

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