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　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降(jiàng)3.6％，预期降(jiàng)3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非(fēi)通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与(yǔ)终(zhōng)端需求相关的服务(wù)业延续涨价(jià)

　　物价作为三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么经济表现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济(jì)复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷(mí)、实属常态。传(chuán)统周期下(xià)，经(jīng)济的周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现(xiàn)出明显的周期性波动。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济(jì)走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左(zuǒ)右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相对低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于(yú)供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要(yào)来自(zì)于食品和非食品中(zhōng)的商品、不完全由需(xū)求主导。其中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品(pǐn)同(tóng)比自年初的(de)6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际(jì)定价的大(dà)宗商品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用燃料等(děng)分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与(yǔ)相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需求修复(fù)较早的领域、线(xiàn)下(xià)消费(fèi)相关(guān)的(de)商品(pǐn)和(hé)服务(wù)，在价格上已有连(lián)续体现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进一(yī)步凸(tū)显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务(wù)同比自年初以来明显回升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或(huò)已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下消(xiāo)费(fèi)活动(dòng)持(chí)续改善等或带动内生(shēng)动(dòng)能逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖(tuō)累逐(zhú)步放缓等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落(luò)、主因(yīn)基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾因素较上月回落0.4个百分(fēn)点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖(tuō)累(lèi)明显，猪肉环(三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么huán)比(bǐ)降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食(shí)品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜和(hé)鲜果大(dà)量(liàng)上市，价格分别下(xià)降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产(chǎn)能充足，叠加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格(gé)回落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务(wù)环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百(bǎi)分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因(yīn)生产资料拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩(kuò)大1.1个百(bǎi)分点至三生三世枕上书白滚滚的真身是什么，三生三世枕上书中白滚滚的真身是什么-3.6％，环比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中(zhōng)，生(shēng)产资(zī)料由平(píng)转降(jiàng)至(zhì)-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和加(jiā)工工业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落外，衣着、一(yī)般日(rì)用(yòng)品环(huán)比(bǐ)由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分(fēn)行业来看，原油等上游(yóu)原材(cái)料链(liàn)条(tiáo)相关价格回落，与(yǔ)线下(xià)消费相关(guān)的中下(xià)游行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上(shàng)游原(yuán)材料链(liàn)条尤其(qí)明显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分(fēn)点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造业价(jià)格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报(bào)告：《通缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机构：国金证券股份有(yǒu)限公司

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