调油逻辑提振成本价格(gé)，从而(ér)能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度(dù)芳烃(tīng)市(shì)场的热度之(zhī)高也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调明(míng)显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来(lái)，PTA和(hé)苯(běn)乙(yǐ)烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远(yuǎn)超市场(chǎng)预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌(diē)，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期(qī)原油(yóu)大(dà)跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一德期货(huò)分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美国的加(jiā)息(xī)预期(qī)，需求(qiú)羸弱，市场对(duì)于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而(ér)原油供应端的OPEC+减产(chǎn)还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继续下行，对于化工特(tè)别是与之(zhī)相(xiāng)关(guān)性(xìng)相对(duì)较(jiào)强的(de)PTA形成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差方面(miàn)，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下滑，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓(huǎn)，使(shǐ)得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调油需(xū)求的预期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛(xīn)烷值(zhí)的(de)需求支(zhī)撑起了(le)芳烃调(diào)油的逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相(xiāng)比，今年(nián)芳烃(tīng)市场走(zǒu)势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生的时间在5月发酵(jiào)、6月(yuè)初达(dá)到顶峰，今年调油逻辑是在汽油旺季(jì)到来之前。

　　物产中大期货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表(biǎo)示，发生这一现(xiàn)象的原因(yīn)更(gèng)多是始(shǐ)于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预期今(jīn)年调(diào)油逻辑发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提前准备原料运(yùn)往美国。

　　在她看来(lái)，去年调油逻辑是调油实实在在(zài)发生，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚(yà)价差大幅拉(lā)升(shēng)；今年的调油带来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处(chù)于往年(nián)同期高位(wèi)，但当前美湾(wān)芳(fāng)烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年(nián)芳烃调油逻辑与(yǔ)去年在细节与节奏(zòu)上(shàng)又有差异，主要体现在去年5—6份的行情(qíng)是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的短缺没(méi)有(yǒu)提(tí)早预期，导致旺季来(lái)临后行情(qíng)一触(chù)即发，而经历过(guò)去年的(de)大幅(fú)波动，随后调油商对于今(jīn)年已经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差(chà)一(yī)直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国创造套利空间，同(tóng)时我(wǒ)们从去年四季度至(zhì)今韩国(guó)出口美(měi)国芳烃的数量保持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份(fèn)亚(yà)洲(zhōu)芳(fāng)烃装置的检(jiǎn)修(xiū)预期(qī)，今年市场的(de)调油逻辑在3月(yuè)份(fèn)就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值(zhí)打上去，PTA价格也(yě)在(zài)3月中旬开始启动，这明(míng)显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑(jí)已经在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸)融融(róng)达期货(huò)分(fēn)析(xī)师韩(hán)冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃(tīng)走势存在(zài)着(zhe)15英寸等于多少厘米 15英寸等于多少寸节(jié)奏的差异，去(qù)年5月份是(shì)是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期，而今年(nián)市场提前到3月(yuè)就开始炒作。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介(jiè)绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲突影响，欧美地区成品油供需突然变得紧张(zhāng)，油品裂解(jiě)利(lì)润非常好，调油逻辑(jí)兴起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘面(miàn)也可以看到，3月(yuè)份市场因(yīn)炒(chǎo)作调油需(xū)求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去年芳烃调(diào)油主要(yào)是由于俄乌冲(chōng)突导致原(yuán)油的出(chū)口(kǒu)受限以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起(qǐ)的(de)辛烷需(xū)求无法匹配，从(cóng)而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运(yùn)往美国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有所准备，整(zhěng)体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河期货分析师(shī)隋(suí)斐看(kàn)来，二季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需(xū)求(qiú)被赋予期待，然而有了(le)去年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利(lì)利润(rùn)可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长约(yuē)，今年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年(nián)韩国运(yùn)往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观(guān)察，整(zhěng)体(tǐ)1—3月(yuè)出口量(liàng)已达去(qù)年调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗口打(dǎ)开后及时变更流向(xiàng)。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调油大概率(lǜ)仍将发(fā)生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价(jià)格的提(tí)振高度将极(jí)大(dà)可能不(bù)如去年(nián)。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以(yǐ)来国际油价波动加剧，近(jìn)期原油库存(cún)低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调(diào)油优势(shì)下降，在(zài)对(duì)未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的背景下调(diào)油需求出现了不稳定(dìng)的(de)因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱(ruò)的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍，PTA前期流(liú)通货(huò)源紧(jǐn)张的局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能(néng)源两套年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和(hé)下游消费走(zǒu)弱(ruò)的影响(xiǎng)下(xià)逐渐缓解，PTA供需边际(jì)相(xiāng)对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品库(kù)存偏(piān)高的局面仍存，苯乙烯主港库存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是现在还(hái)没有真正进(jìn)入(rù)美国汽(qì)油的消费旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美(měi)国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前(qián)衰退预期以及美(měi)联(lián)储加息背(bèi)景下，成品油消费的(de)成色或较预期(qī)大打折扣，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价差(chà)高点已经看到，调(diào)油逻辑再继续(xù)大幅(fú)发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮飞认为(wèi)，后期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙(yǐ)烯(xī)或将回归自身(shēn)的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主(zhǔ)力合约换月，市场(chǎng)的交易(yì)重心转向了2309 合约，在距离9月相对较长的时间下市场(chǎng)博弈增大(dà)。”隋斐表示，从(cóng)基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至(zhì)于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯(xī)而(ér)言，目前国内(nèi)纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯(běn)港口库存去(qù)库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面(miàn)临成品库存偏高和(hé)利润(rùn)不佳(jiā)的(de)局面(miàn)，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面临累库压力，短期来看价格向上的驱动(dòng)或较乏力。

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