金融界4月21日(rì)消息(xī) 自国家统计局(jú)4月11日发布3月份物(wù)价(jià)数(shù)据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国首席经济学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是(shì)我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策(cè)层(céng)提供了充足的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们(men)从疫情中复苏走过(guò)3个月，并且没(méi)有采取强刺激，更多(duō)靠内生动力，由(yóu)于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政(zhèng)策强(qiáng)刺激，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加息，而矫枉过正的加息过程又(yòu)带来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较(jiào)低可以看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需求低(dī)迷。

　　关于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利(lì)、订单有比较(jiào)强的转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强指(zhǐ)出，现在还(hái)处于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造800万个(gè)就业岗位，但是21年、22年服(fú)务(wù)业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对(duì)低迷(mí)是(shì)有原因(yīn)的(de)，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去年底的坑，还(hái)没有回(huí)到潜在(zài)增速(sù)上，只有回到潜在(zài)增速上才(cái)能够逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年(nián)底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局(jú)公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价格指(zhǐ)数）同比(bǐ)增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者(zhě)出厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回(huí)落，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出供需恢复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央行举(jǔ)行2023年(nián)一季度金融统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不存在长期(qī)通(tōng)缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通(tōng)缩”提法要合理看待(dài)，通(tōng)缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降的特征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区(qū)别(bié)。

　　近期的物价回(huí)落是因(yīn)为经(jīng)济基本(běn)面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹(zōu)澜进一步(bù)解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复，物流畅(chàng)通(tōng)保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚未消退，消(xiāo)费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗(zōng)消费需求回升需(xū)要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步(bù)指出，去(qù)年(nián)3月国际油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价(jià)格反季(jì)节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动(dòng)。货(huò)币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上受时滞影响。稳健货币政策注(zhù)重从供给侧发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持(chí)续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但(dàn)实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体(tǐ)看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有(yǒu)出现通缩，下(xià)阶段也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布(bù)会上，国(guó)家统计发(fā)言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行(xíng)了回应。他(tā)表示，总的(de)来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌晖(huī)称，从(cóng)价格(gé)表现来看，由于去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较(jiào)高(gāo)，再加上(shàng)国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅(fú)都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年(nián)二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低位，但这不说明通(tō2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪ng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步消除，价格会回到一(yī)个合(hé)理水平。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济学家激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成(chéng)立，预计下(xià)半年基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将(jiāng)开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和(hé)其他不可贸(mào)易品的(de)通胀。而作(zuò)为（不计入CPI的(de)）最大(dà)的“不可贸(mào)易品”，地价和房价“再(zài)通胀”是(shì)更广(guǎng)义的通胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾(qīng)向、还是(shì)居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费能力和购房(fáng)意愿(yuàn)在防(fáng)疫(yì)政策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩(suō)的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似(shì)反常(cháng)，实(shí)则(zé)反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数(shù)效应、前期非(fēi)经济(jì)政策对企业家信心的(de)冲击以及(jí)疫情(qíng)后居民风险(xiǎn)偏好(hǎo)下降(jiàng)有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复(fù)向好，并且呈现出服务业(yè)好于(yú)工(gōng)业、内需恢复好(hǎo)于(yú)外需的特(tè)点。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所副所长(z2021泰安中考成绩查询入口网站，2021泰安中考成绩查询入口在哪hǎng)王小鲁(lǔ)称，在货(huò)币(bì)增长大幅度超过经(jīng)济(jì)增长的情(qíng)况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高(gāo)，价格(gé)走低，这不是通(tōng)缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑制了价格上涨。这种情况下货币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补(bǔ)，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供给的不(bù)匹配，背后是(shì)居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场(chǎng)转向(xiàng)三(sān)个原因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下(xià)修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军(jūn)宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下(xià)降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效(xiào)需求(qiú)不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境(jìng)下，产业周期上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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