5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告称，其累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售(shòu)。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力(lì)度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只央(yāng)企(qǐ)回(huí)报(bào)ETF发行，更成(chéng)为这一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂。实际上，早在去年底及今年一季度，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情绪面、估值方(fāng)式等问题成为市场关注焦(jiāo)点，中国基金报(bào)采访多位投(tóu)研(yán)人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启(qǐ)动(dòng)“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基金发行，市(shì)场对此充满期待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代(dài)能(néng)源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎堆上报的央(yāng)国(guó)企基金(jīn)在排队入市(shì)。

　　这些或成为这一(yī)波(bō)“中特估(gū)”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会基金经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪上(shàng)是构成催(cuī)化因素的，近期(qī)银行股大涨(zhǎng)的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央(yāng)企ETF的(de)发行(xíng)，和诸多主题基金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认为确实(shí)会成为引爆(bào)行情(qíng)的催化(huà)剂，基本面、资金(jīn)面(miàn)、政(zhèng)策面(miàn)都在向好，下半(bàn)年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与(yǔ)量化投资部(bù)基金经理杨(yáng)振建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近期密集申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的布局可以更好(hǎo)支持央(yāng)国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的(de)催化剂。去年以来公(gōng)募(mù)基金发行整体(tǐ)平(píng)淡，近期多(duō)只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行(xíng)情火热下将为(wèi)市(shì)场带来增量(liàng)资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布局央国企主题基金，一(yī)方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉(lā)开(kāi)，叠加“中特估”概念，央国企上市(shì)公司的投资价(jià)值凸显，该主题的(de)基金将为投资者(zhě)提(tí)供(gōng)更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落(luò)实(shí)公募基金行(xíng)业高(gāo)质(zhì)量发(fā)展的(de)要求(qiú)，引导更多(duō)资(zī)金参与央(yāng)国企改革(gé)，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实(shí)体经(jīng)济和国家(jiā)战略的作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易(yì)活(huó)跃度(dù)，有(yǒu)望(wàng)成为中特估行情的(de)催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴(biàn)赛道(dào)

　　积极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明(míng)显，中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线，而新能源等前期热门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些基金经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三大行业(yè)，火电、券商、军(jūn)工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央企或地方国资(zī)所在的行(xíng)业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少。

　　“首先(xiān)是基于行业本身基本面在今年会有重大(dà)的向上变化的(de)机会(huì)，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年(nián)市场(chǎng)成(chéng)交量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率(lǜ)这些企业会进入一(yī)个提质增效、释放业(yè)绩的(de)过程。”章恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估是过去5年10年(nián)改革的成果，是非(fēi)常基本面(miàn)的(de)，和他过去1至2年研究(jiū)投资思(sī)路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特估的(de)投(tóu)资机会做好了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始重视中特估的投资机会，判断中特估(gū)的机会未来三(sān)年(nián)分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红利机会基金经(jīng)理何龙表示，第(dì)一(yī)阶段也就是今年以(yǐ)数字经济和(hé)“一(yī)带一路”的(de)主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益(yì)率(lǜ)极高(gāo)的品种，将(jiāng)会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机会。第二(èr)阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散以后(hòu)，基于顶层(céng)设计对国央(yāng)经(jīng)营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成(chéng)果随之改变(biàn)是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在(zài)未来两年体现(xiàn)在每一个(gè)央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强(qiáng)调，目前在(zài)挖掘公司经营(yíng)层面可能发生显著正(zhèng)向变化的个(gè)股提前进行布局，比(bǐ)如(rú)医药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券(quàn)研究所数(shù)据显示(shì)，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股(树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴gǔ)股票池中(zhōng)，“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持有股票市值比例(lì)提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在(zài)偏股主动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金2022年(nián)报(bào)及2023年一(yī)季报十大重仓股的数据，剔(tī)除个股涨跌(diē)影响(xiǎng)，估计了各基金主动加仓“中特(tè)估(gū)”概念股的市值占2022年末(mò)股票总市(shì)值(zhí)比(bǐ)例，一季(jì)度超(chāo)过30％的偏(piān)股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念(niàn)股，但(dàn)在一(yī)季度买入。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信(xìn)证(zhèng)券数据(jù)统计也(yě)显示，一(yī)季度主动偏股型公募基金(jīn)对港(gǎng)股央(yāng)国企的持股市值比重(zhòng)达到2019年(nián)以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于(yú)2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加(jiā)大(dà)力(lì)量？

　　构建国央企专门(mén)的股票库

　　可(kě)以说中国(guó)特色估(gū)值体(tǐ)系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司(sī)的投研，落实到日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基(jī)金公司在加(jiā)大投研力(lì)量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研究(jiū)员过去对国(guó)央企(qǐ)的固定(dìng)思维，需要实(shí)地(dì)考(kǎo)察国央企，并且需要(yào)利用当前国央(yāng)企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员将自己(jǐ)所覆盖行业的所有(yǒu)国央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察其实地调研的的成果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找(zhǎo)价(jià)值洼地，发现预(yù)期(qī)差(chà)。

　　同样的，银华(huá)基(jī)金ETF业(yè)务总(zǒng)监王帅(shuài)也谈(tán)到“认识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入(rù)学习，对“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认识市场(chǎng)体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的(de)鲜明中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在此基(jī)础上构建的具有(yǒu)时代(dài)特征和中(zhōng)国特色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传(chuán)统估值模(mó)型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所涉及到(dào)的行业(yè)和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基金经(jīng)理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸(zhū)如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领(lǐng)域，因此也(yě)是一定能够抓(zhuā)住中特估这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行(xíng)业的研究力量(liàng)。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春表(biǎo)示，积(jī)极践行(xíng)中国特色(sè)的估(gū)值体系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资(zī)者需要学习领会(huì)并针对原有的估值(zhí)体系进行(xíng)改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明确该体系(xì)的(de)框架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能(néng)否具备长(zhǎng)期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很(hěn)大的认知误区，市场(chǎng)化认可(kě)是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企(qǐ)是国民(mín)经(jīng)济的支(zhī)柱(zhù)，国企央企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估值体系之中，也引发(fā)市(shì)场关注(zhù)。

　　多数受访的基(jī)金经理(lǐ)认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业(yè)的(de)社会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)，目(mù)前(qián)已经(jīng)形成了(le)初(chū)步的(de)企(qǐ)业社会价值(zhí)评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担(dān)社(shè)会(huì)价值、符(fú)合国家战(zhàn)略发展(zhǎn)的(de)价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色的(de)价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以私人股东权(quán)益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体(tǐ)系(xì)，转(zhuǎn)向社会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业(yè)的社会价(jià)值(zhí)与国家(jiā)战略价值。”博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建表示(shì)。

　　杨振建(jiàn)也(yě)直言(yán)，近年(nián)来国资委指(zhǐ)导国内(nèi)团队对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探索，结合国(guó)际通用规(guī)则，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初(chū)步的企业社(shè)会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企(qǐ)业上(shàng)市公(gōng)司(sī)环境、社会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮书(shū)（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中特估(gū)”应(yīng)该是注重企(qǐ)业(yè)价值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员(yuán)工和社会(huì)责任(rèn)等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长(zhǎng)的盈利、科技创(chuàng)新对提升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有(yǒu)利于提高估值定价(jià)模型(xíng)的科(kē)学(xué)性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实务(wù)工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值(zhí)思维(wéi)、估值结(jié)论、估(gū)值判断上有变化(huà)，尤其是估(gū)值的方法和指(zhǐ)标上，他认为(wèi)其包括(kuò)产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要素成(chéng)本等，以及在(zài)纵向和横向上的研究(jiū)，强调政策优惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力和(hé)可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素(sù)与企业价(jià)值的关(guān)系。这些因素在对估值结论和判断的影响上，也(yě)使得中国(guó)特色的估(gū)值(zhí)体系(xì)与传统的估值体系有所不同。

　　“所以估(gū)值思维的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中(zhōng)国的市场和(hé)经济特点，提(tí)供更精准、更合理的(de)企(qǐ)业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言(yán)，这需要在实(shí)践中(zhōng)进行(xíng)探索，目前尚没有公认的指标(biāo)可以使用。

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