金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早(zǎo)盘(pán)，A股市场银行板块再度走(zǒu)高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银(yín)行涨超5％，工商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通(tōng)银(yín)行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国(guó)际证券(quàn)在近(jìn)日的研报中梳理了银(yín)行上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变(biàn)利(lì)于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方小银行下调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上行。此外，今年(nián)也没(méi)有下达普惠小(xiǎo)微的政策(cè)任(rèn)务(wù)。政策改变的原因之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩(kuò)展，需要恰当的盈(yíng)利积累(lèi)，不能(néng)过度让利；另一个是中(zhōng)央讲中特估(gū)和国企(qǐ)改革，银(yín)行作为资产规模(mó)最大(dà)的国企行业(yè)，按政策导向要(yào)提高资产(chǎn)收益率。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修(xiū)复(fù)。从(cóng)2020年开始的金(jīn)融(róng)让利(lì)使银行股(gǔ)的PB估值低于(yú)正常估值。银行作为ROE较高（大于(yú)10％）的行(xíng)业，在利润正(zhèng)增长的情况下正常PB估(gū)值(zhí)应该(gāi)在1倍多，但由于让利之下市(shì)场担心(xīn)银行ROE会(huì)降(jiàng)低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向的改变(biàn)对银(yín)行股是一种长时(shí)间(jiān)的1tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少利好，有(yǒu)利于银行估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不(bù)良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一季度已经连续10个季度下降了，这(zhè)有(yǒu)利于(yú)股(gǔ)价上涨，不过按历史规律，上涨(zhǎng)会(huì)存在(zài)滞后(hòu)性。目前市(shì)场还没充(chōng)分(fēn)意识(shí)，银(yín)行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证(zhèng)，我们认为这会让银(yín)行(xíng)业(yè)的PB从1倍(bèi)到(dào)1倍以上。部分投资者对于(yú)地(dì)产(chǎn)和城投风(fēng)险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率(lǜ)影响较小；而(ér)且中(zhōng)国(guó)经过(guò)对债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下(xià)降(jiàng)的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出现(xiàn)拐(guǎi)点，疫情扰动结束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季(jì)度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点，单(dān)季来看今年(nián)Q1比去年(nián)Q4营(yíng)收增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原(yuán)因(yīn)是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号银行(xíng)进行贷款利率重定价(jià)，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这是一个已知利空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行股估值被压(yā)制。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银(yín)行估值(zhí)不(bù)会再有(yǒu)太多影响(xiǎng)，疫情折价(jià)已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银(yín)行(xíng)业出现(xiàn)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调，低利率(lǜ)贷款行(xíng)为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未如市场预期一样出现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构从(cóng)交易层(céng)面罗列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出现资(zī)产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定的高(gāo)股息行(xíng)业会成为替(tì)代品，银行股就得益于此(cǐ)。

　　对于对(duì)于(yú)未来(lái)银(yín)行(xíng)股(gǔ)上涨的持续(xù)性，海通国际证券给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行股(gǔ)的表现将取决于宏观(guān)环境、政策规划以及市场(chǎng)交(jiāo)易情(qíng)绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于(yú)如何(hé)避免可能(néng)的小回撤，该机(jī)构建议(yì)选股时选(xuǎn)择业绩好但股价(jià)还未(wèi)上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银(yín)行(xíng)的(de)估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良(liáng)率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测(cè)算行业21tbsp等于多少克细砂糖，1.5g盐大概有多少3Q1加回核销后(hòu)的(de)年化不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年(nián)初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复(fù)苏(sū)，银行不(bù)良生(shēng)成压力边际缓释。前瞻性指标(biāo)方面，绝大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所(suǒ)改善。拨(bō)备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而(ér)言，经济复苏(sū)态势良好，企业(yè)经营环境改善、居民信心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松，银行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延(yán)续向好(hǎo)态势。

　　中信建投在(zài)银行业2023年(nián)中(zhōng)期投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回基本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的(de)量(liàng)、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较(jiào)去年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将(jiāng)是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体(tǐ)估(gū)值(zhí)提升。规模端(duān)，信贷需求从大到小逐步传(chuán)导，下半年企业(yè)贷(dài)款需(xū)求高景气延续的(de)同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面(miàn)，优质房地(dì)产(chǎn)融资风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款(kuǎn)质量将在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建(jiàn)议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修复，银行(xíng)板块(kuài)配置价值提升。该(gāi)机构认(rèn)为1季报行业盈利增速(sù)低点确(què)认，主(zhǔ)要受资产重(zhòng)定价(jià)以及居民端复苏(sū)低(dī)于预期(qī)的影响。展望后(hòu)续季度(dù)，国内经(jīng)济向好趋势不变，在(zài)此背景下(xià)，居(jū)民消费倾向和(hé)风险(xiǎn)偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继续看(kàn)好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置价值提升(shēng)。

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