近日，2022年营(yíng)业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下(xià)子公(gōng)司兴(xīng)福电子(zi)公布科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加工过(guò)程中的关键材(cái)料，公司客户包(bāo)括长(zhǎng)江(jiāng)存储、华虹集团(tuán)、中芯国(guó)际等，也获得大基(jī)金二(èr)期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大(dà)客户竟然是可(kě)口可乐，这(zhè)也(yě)无意间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐(lè)生产过程中使用的磷酸(suān)，原(yuán)来(lái)不只(zhǐ)是(shì)常规的(de)食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子(zi)间接控股股东还与(yǔ)第(dì)二大股(gǔ)东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其(qí)中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福(fú)电子主要从(cóng)事从事(shì)湿电子化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包(bāo)括磷(lín)酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按照纯度等级分为电子级磷(lín)酸、食品级(jí)磷酸(suān)，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高(gāo)到低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸＞面(miàn)板级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴福电子在生产电子级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸的(de)同时会产生(shēng)部(bù)分食品级磷酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年食(shí)品级磷酸的主营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入(rù)摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　这(zhè)里(lǐ)有(yǒu)个点值得一看，兴(xīng)福电(diàn)子2022年第二大客户为(wèi)可(kě)口可乐，金额(é)为6924.1万(wàn)元，申报稿显示的(de)主要(yào)销售内容(róng)为磷酸产(c同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗hǎn)品。这(zhè)个销售金(jīn)额(é)比兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务(wù)收(shōu)入多(duō)出(chū)了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电子(zi)电子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成电路行业、显示面板(bǎn)行业客户外，还销售给可口(kǒu)可乐公司、化(huà)工品贸易(yì)商等其他行业客(kè)户。由于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品(pǐn)的品质要(yào)求(qiú)高于一般的食(shí)品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口可乐公司的磷酸产品等级实际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷(lín)酸。

　　申报稿(gǎo)显示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下称“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元(yuán)、1.91亿元(yuán)。

　　这(zhè)里(lǐ)有三个看点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更(gèng)正(zhèng)及追溯调整，比(bǐ)如兴福电子原报(bào)表2020年净利润为(wèi)-744.2万元(yuán)，调整后(hòu)为-2167.05万(wàn)元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常性损(sǔn)益是(shì)指公司发生的与经营业务无(wú)直接(jiē)关系，或(huò)是虽与(yǔ)经(jīng)营业务相关，但由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允(yǔn)地反映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各(gè)项收入、支出。

　　扣(kòu)除(chú)非经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　第三个点(diǎn)为(wèi)，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩(jì)增长(zhǎng)与主(zhǔ)营(yíng)业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关(guān)，分别(bié)为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子(zi)2021年和2022年的有关(guān)毛利率，已(yǐ)经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比公司平均水平。对(duì)此，兴福电子在申报(bào)稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实(shí)现众多集成(chéng)电路客户的产(chǎn)品认(rèn)证及批(pī)量(liàng)供货，毛利率水平(píng)较高的集成电路用(yòng)湿电(diàn)子(zi)化学品销售收入(rù)占(zhàn)比(bǐ)持(chí)续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时调高了产(chǎn)品销售价格，使(shǐ)得2021年(nián)和(hé)2022年毛利率(lǜ)维(wéi)持(chí)在(zài)较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在此情况下，兴福电子(zi)未来毛(máo)利(lì)率还有多(duō)少(shǎo)上(shàng)升空(kōng)间？如(rú)果不靠涨价，兴(xīng)福电子未来(lái)是(shì)否(fǒu)还能持续提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电(diàn)子(zi)控(kòng)股(gǔ)股东为上市公(gōng)司兴发集团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股份。兴福电(diàn)子(zi)的间接控股(gǔ)股东为宜昌兴发(fā)。

　　兴福电子第二大(dà)股东为国(guó)家集成电路基(jī)金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接(jiē)控股股东宜昌兴发与国家集成(chéng)电路(lù)基金二(èr)期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽然随着(zhe)兴福电子IPO，相(xiāng)关协议已经终止，但回购权和(hé)随(suí)售(shòu)权存在可(kě)以“复(fù)活”的条件，且其中一条比较少见，即(jí)“兴福(fú)电子正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如果(guǒ)是指通过上市委(wěi)审议，虽(suī)然申报IPO后的(de)18个月(yuè)内没(méi)有(yǒu)上会结果(guǒ)的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先(xiān)正(zhèng)达，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企业(yè)中有(yǒu)2家受理日期已经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合(hé)格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴福(fú)电子处于正常IPO流程中，又会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据(jù)来(lái)源：申(shēn)报(bào)稿

　　另(lìng)外，兴福电子此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过1亿(yì)股，占(zhàn)发(fā)行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电子达(dá)到的目标(biāo)估值(zhí)为54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福电子(zi)增资时，公司的投后估值为24.96亿元。考(kǎo)虑稀释作(zuò)用后，15家战(zhàn)略(lüè)投资(zī)者的增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重大经常性关联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建(jiàn)筑(zhù)工(gōng)程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电(diàn)子的(de)重大经常性(xìng)关联(lián)采购金额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电(diàn)子部分主要原材料的关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普(pǔ)通黄(huáng)磷关联(lián)采购(gòu)金(jīn)额占同(tóng)类产品采购总额的(de)比(bǐ)例分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体(tǐ)三氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类(lèi)产品采购总额的比例(lì)均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主(zhǔ)营业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴发(fā)集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从(cóng)事湿电子化学品相关业(yè)务的(de)主体，与兴发集团及其控(kòng)制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域不同。

　　虽然兴福电子没(méi)有在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一季(jì)度业绩进行预测，但兴发集团(tuán)2023年第一(yī)季度的业绩并不好。

　　兴发集团20同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗23年(nián)第一季度营业(yè)收入为65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在(zài)公(gōng)告中表示，归母净利润(rùn)较上(shàng)年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是受(shòu)市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期(qī)性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今年一季度跌(diē)幅扩(kuò)大，至一季度末，草(cǎo)甘膦价格已跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销(xiāo)量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴(xīng)发集团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能力保持稳(wěn)定。

　　但是兴发(fā)集团另(lìng)一则公告显(xiǎn)示，湿(shī)电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季(jì)度平均售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季度(dù)的(de)9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口径(jìng)不太一样，销量数据不太好找，所以(yǐ)不太好具(jù)体判断湿电子化学品相(xiāng)关收(shōu)入的(de)变(biàn)化。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况下(xià)，兴(xīng)福电子(zi)2023年第(dì)一季度(dù)的(de)业(yè)绩(jì)具体表(biǎo)现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福(fú)电(diàn)子曾(céng)受到宜昌市猇亭区城市(shì)管理(lǐ)执法局的(de)行政处罚(fá)，处(chù)罚金(jīn)额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋(wū)，总(zǒng)违法建筑面积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月被上交所(suǒ)予(yǔ)以监(jiān)管警示的决定，原因是赵勇交易兴(xīng)发(fā)集(jí)团可转债构成短线交易。

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