金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局(jú)4月11日(rì)发(fā)布(bù)3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策(cè)空间，无(wú)需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们(men)产能充裕(yù)，供给端恢复(fù)略(lüè)快于需求端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来(lái)，有利于物价(jià)相对温和的水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧(ōu)美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认(rèn)为(wèi)，对于近期中国通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得更乐观一(yī)些，不必(bì)担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后指标，不会率先好(hǎo)转，需要经济环境有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的转机(jī)，才会(huì)慢慢扩(kuò)张(zhāng)、扩产和招聘。服务业率(lǜ)先复(fù)苏，就业(yè)为(wèi)什么(me)也没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造800万个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万个岗位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位。“这是一种隐(yǐn)形的失业，现在(zài)服务业(yè)仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹上(shàng)需(xū)要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是(shì)有原因的(de)，跟感受到(dào)的(de)服务(wù)业在回升(shēng)并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上才(cái)能(néng)够逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判(pàn)断(duàn)，服务(wù)性(xìng)行(xíng)业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复(fù)，大概在今年底回到(d18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗ào)疫(yì)情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没(méi)有通缩(suō)

　　4月11日国(guó)家统计(jì)局公布3月物(wù)价数(shù)据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长0.7％，比上月回落(luò)0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增(zēng)贷款(18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗kuǎn)却创纪(jì)录(lù)，引发(fā)了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数据，反映(yìng)出(chū)供(gōng)需(xū)恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行(xíng)2023年(nián)一季度(dù)金融(róng)统计数(shù)据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策(cè)司(sī)司(sī)长邹澜(lán)回应称，我(wǒ)国不(bù)存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对“通缩”提(tí)法要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随经济衰退。当前我国物价(jià)仍在温(wēn)和上涨，M2（广义货币供应量）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较(jiào)快，经济运(yùn)行持续好转，与(yǔ)通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期(qī)的(de)物价回(huí)落是因为(wèi)经济基本面和高基数等(děng)因(yīn)素。邹澜进(jìn)一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳(wěn)经济一(yī)揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保(bǎo)障到(dào)位，特别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一方(fāng)面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费18krgp带钻的值钱吗 项链上的18krgp值钱吗意愿尤其是(shì)大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与(yǔ)物价回落并存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳(wěn)健(jiàn)货币政策(cè)注重从供给侧(cè)发(fā)力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供(gōng)给端(duān)见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰(rǎo)动也使(shǐ)企业和居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融(róng)数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配的(de)现状。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行了回应。他(tā)表示，总的来看，当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通(tōng)缩。从下(xià)阶段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢(huī)复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影(yǐng)响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都(dōu)比较高(gāo)，这(zhè)样影响今年二(èr)季度CPI涨(zhǎng)幅可能保持(chí)低(dī)位，但这不(bù)说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个合理水平。

　　通缩(suō)成(chéng)立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现(xiàn)复苏信(xìn)号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立，预计下半年基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不(bù)全面亦(yì)难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可(kě)能低(dī)估了服务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通(tōng)胀走势最(zuì)重要的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民资产负债表的边际(jì)变(biàn)化而言，居民消费(fèi)能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主(zhǔ)要反映局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱(ruò)看似反(fǎn)常，实则反映疫后复(fù)苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物(wù)价(jià)下行(xíng)不是通缩，而是与基数效(xiào)应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降(jiàng)有(yǒu)关。当前中国(guó)经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢(huī)复(fù)向好，并且呈(chéng)现出(chū)服务业(yè)好于工业、内(nèi)需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所(suǒ)长王小鲁称(chēng)，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是(shì)通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价格(gé)上涨(zhǎng)。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不(bù)良(liáng)债(zhài)务，加(jiā)剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为(wèi)，造成当(dāng)前(qián)“类通(tōng)缩”复苏的本质是(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求(qiú)或供给的(de)不匹(pǐ)配(pèi)，背后是居民与企(qǐ)业支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场(chǎng)转向三个原(yuán)因。经济预(yù)期在经历一轮上修与下修(xiū)后(hòu)，当前(qián)宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月(yuè)之后，当宏观预(yù)期波(bō)动率下降后，“类通(tōng)缩”复苏环境延(yán)续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下(xià)行(xíng)空间(jiān)，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外部(bù)因素(sù)，物价(jià)水平的回落多与有效需求(qiú)不足(zú)相关，在(zài)传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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