来源：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经济回暖主要缘于(yú)疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动，表(biǎo)现为(wèi)生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主动(dòng)去(qù)库(kù)转向被动去库。从景气度边际表现看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加(jiā)工；服务业中，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等(děng)线下活(huó)动回(huí)暖，但距(jù)离疫情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落(luò)预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级将(jiāng)成为推动(dòng)下(xià)一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等行业景气度(dù)明显提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢(huī)复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业各(gè)行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气(qì)度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放(fàng)缓。

　　下游消(xiāo)费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍然受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属(shǔ)、非金(jīn)属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度，国内经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费快(kuài)速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以释放；供给方面，国内(nèi)复(fù)工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口数据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转(zhuǎn)弱(ruò)，随(suí)着未来海(hǎi)外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的(de)线(xiàn)索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，一(yī)季度居(jū)民收入向上修复(fù)，消费倾向(xiàng)明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间水平，同(tóng)时信(xìn)贷数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费回暖(nuǎn)的(de)确定(dìng)性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与(yǔ)出行(xíng)及(jí)地产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)可选消费也有望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增强，有望维持出口韧(rèn)性；随着(zhe)下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利(lì)有望(wàng)向上(shàng)修复，企业(yè)将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善，推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度(dù)不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一(yī)、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律(lǜ)，本(běn)轮国(guó)内疫后(hòu)复苏发生(shēng)在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复苏的力(lì)量(liàng)并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现(xiàn)来看，今(jīn)年一(yī)季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通运输业、房地产业景气度明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的情(qíng)况相一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年(nián)来加快建(jiàn)设农业强国，推(tuī)进农业农村现(xiàn)代化(huà)的(de)目(mù)标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一(yī)季度第二(èr)产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提升(shēng)至(zhì)5.9％，高于(yú)去年(nián)四季度的4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下半(bàn)年之(zhī)后(hòu)外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加(jiā)值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年(nián)一季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)升(shēng)至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的(de)4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于居民(mín)出行(xíng)活(huó)动恢复，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不及2019年(nián)，指向供给(gěi)水平恢复较慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回暖(nuǎn)，今年一季度房(fáng)地(dì)产业(yè)增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们(men)采用(yòng)量（各行业(yè)工(gōng)业增加(jiā)值增(zēng)速）与价格（各行业工业品(pǐn)价格(gé)增速）分别作为供需(xū)的(de)衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度(dù)数(shù)据，首先将(jiāng)各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次(cì)计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕(bǔ)捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现(xiàn)普(pǔ)遍回暖，多数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料加工(gōng)，煤(méi)炭行业(yè)景(jǐng)气(qì)度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料(liào)茶(chá)、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景气(qì)度有所回(huí)落，农(nóng)副加工行业表现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现为“量(liàng)升价跌(diē)”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，均表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面与原(yuán)材(cái)料成本(běn)下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外(wài)需表现好于(yú)内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电(diàn)气(qì)机械(xiè)、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大(dà)，受益于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带来(lái)的韧性驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消(xiāo)费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关(guān)。

　　上(shàng)游原材料(liào)加(jiā)工行业景气(qì)度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产(chǎn)端改善幅度最大，3月增加(jiā)值(zhí)增速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影(yǐng)响，价格依(yī)旧(jiù)承压；随(suí)着年(nián)初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制品景气度提升，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链条(tiáo)行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价格相较(jiào)去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同(tóng)步(bù)回(huí)落(luò)。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回(huí)暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前期积压的(de)购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另一(yī)方面(miàn)，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢(huī)复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转(zhuǎn)弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自(zì)于(yú)消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增强，交通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮、娱(yú)乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收(shōu)入和消费数据看(kàn)，居民(mín)收入增速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为基(jī)期的复合(hé)增速看(kàn)，今(jīn)年一季(jì)度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平(píng)均消费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民(mín)新增存(cún)款同比(bǐ)增量(liàng)降至(zhì)2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也(yě)低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同(tóng)比增量。从贷款数据看，3月居民部门新(xīn)增净(jìng)融资(zī)同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期可能正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问(wèn)卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分(fēn)点；倾(qīng)向于(yú)“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多(duō)投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降低、消费和(hé)投资意(yì)愿(yuàn)提升。

　　孙权劝学中的古今异义，劝学中的古今异义词整理>

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关(guān)行业设备投(tóu)资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复产加快推(tuī)进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利(lì)持(chí)续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下(xià)，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能(néng)源(yuán)产品优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产造(zào)成一定(dìng)压力。但随着(zhe)下游(yóu)消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度(dù)PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业(yè)去(qù)库进程已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利(lì)修复，企(qǐ)业将从主动去库逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流(liú)动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多数上行

　　美国10年期国(guó)债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周（截(jié)至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债(zhài)收益率较上周末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指(zhǐ)数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上(shàng)涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长(zhǎng)陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷(dài)渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经济活动(dòng)几(jǐ)乎没有变化，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧(jù)之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国(guó)总(zǒng)体物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但价格上涨(zhǎng)速(sù)度(dù)或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应(yīng)对高通胀(zhàng)，加息(xī)步(bù)伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈克称，需要进一(yī)步收紧(jǐn)政策来应对(duì)高通胀，加息结束后美联(lián)储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持(chí)利率稳定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年货(huò)币政策将需要进(jìn)一(yī)步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形(xíng)势的发展。

　　欧(ōu)洲央(yāng)行货(huò)币政策会(huì)议(yì)纪要公布，绝大多数(shù)委员同意将利(lì)率(lǜ)上调50个基点。4月(yuè)20日公布的(de)欧(ōu)洲(zhōu)央行会议(yì)纪(jì)要(yào)显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张(zhāng)局势(shì)被视为(wèi)经济和通(tōng)胀前(qián)景重大不(bù)确定(dìng)性的来(lái)源。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可(kě)能从根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导体制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务(wù)上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债(zhài)务上(shàng)限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案(àn)将设法(fǎ)收回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日(rì)常开支；法案将减少对(duì)国税局(jú)的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦就中美关(guān)系发(fā)表讲话，表明美国无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全(quán)”。耶伦(lún)宣(xuān)称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁(xié)时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使(shǐ)以牺(xī)牲(shēng)中美关系为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两(liǎng)国有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家(jiā)等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价(jià)格环比上涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新(xīn)月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价(jià)、铝价(jià)环比上涨(zhǎng)，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上涨(zhǎng)0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上(shàng)月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同比(bǐ)下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比上升。4月以来，全国水泥价格(gé)指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负(fù)，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房成交面(miàn)积(jī)增幅缩窄。2023年4月以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上(shàng)月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤(jīn)，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘(chéng)用车(chē)日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以(yǐ)来，乘用车日(rì)均零(líng)售销(xiāo)量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量(liàng)同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货币市场利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调(diào)提振消费持续回升(shēng)的(de)动力；国资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费(fèi)、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分(fēn)配和(hé)消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研(yán)究制定关于(yú)营造(zào)放(fàng)心消(xiāo)费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩(kuò)大会议(yì)，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着(zhe)力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别是(shì)战略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议(yì)认为，要(yào)更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代(dài)化新征程中走在前列(liè)，着力提升科技自立自(zì)强(qiáng)水(shuǐ)平，提(tí)升自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带(dài)一路(lù)”。

　　4月(yuè)20日，工信(xìn)部举办发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工(gōng)作方(fāng)案。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落(luò)细稳增(zēng)长(zhǎng)政(zhèng)策(cè)举措，抓实抓细(xì)部省协作(zuò)、部门协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提质，加大(dà)对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门落(luò)实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经济(jì)恢复力度不及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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