美国(guó)债务上限危机暂时“告一(yī)段落”——美东时间5月31日，美国国会(huì)众(zhòng)议院(yuàn)通过了一项关于联邦政府债务上(shàng)限(xiàn)和预算(suàn)的法案(àn)，隔日(rì)参议院通(tōng)过，根据(jù)法案政府开支将受到(dào)上限制(zhì)约直(zhí)至2024年(nián)结束，但可以避免发生债(zhài)务违约。根(gēn)据(jù)美国(guó)国会预(yù)算办公(gōng)室数据，目(mù)前美国(guó)联(lián)邦债务(wù)规模(mó)约(yuē)为(wèi)31.46万亿美元，占其国内生产(chǎn)总(zǒng)值比(bǐ)例已超过120％，相当于(yú)每个美国人(rén)负(fù)债(zhài)9.4万美元(yuán)。

　　事(shì)实上，二战以(yǐ)来，美国已103次调(diào)整债务上限，尽(jǐn)管未曾出现过实质性债务违约，但(dàn)债务上限危机仍可从市(shì)场(chǎng)预期、流动性(xìng)、风险(xiǎn)偏(piān)好、借贷成本(běn)等机制作用于全球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业(yè)内人士(shì)对《中国基金报》记者表(biǎo)示，在目前美(měi)国债(zhài)务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中长期看美债上限违约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市(shì)场股票表现将更具韧性，而市场关注的重点也将重新回到(dào)美联储(chǔ)的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场股票表现更具(jù)韧性

　　除本次外，1976年以来美(měi)国政府债务(wù)共有22次触及法(fǎ)定上限，每次债(zhài)务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经历的(de)时间(jiān)长短不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务上限解决(jué)前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下跌(diē)16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌16.3％；在2013年债务上限解决前后(hòu)，标普(pǔ)500指数最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而在本(běn)次说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思债(zhài)务危机谈判过程中，亚洲市场(chǎng)反应参差，日经225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高(gāo)，香港(gǎng)恒生指数则跌(diē)至年内新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监办公(gōng)室(shì)（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻(chè)底违约的可能性非常低，但此前因为市场(chǎng)担忧发生发(fā)生违约，很多国家和行业(yè)都(dōu)遭到抛售，但(dàn)这(zhè)次亚洲市(shì)场表现相(xiāng)对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧性，得益于(yú)较佳的盈利增(zēng)长前景(jǐng)和具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好中(zhōng)国、泰(tài)国和韩国。

　　具(jù)体就中国市(shì)场(chǎng)而言，瑞银(yín)CIO认为(wèi)，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中(zhōng)国(guó)今年(nián)首(shǒu)季盈利增长较去年(nián)第(dì)四季(jì)有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信(xìn)心(xīn)。与(yǔ)亚(yà)洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比，中国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本除(chú)外）全球市场策略(lüè)师赵耀庭也对记(jì)者表示，债(zhài)务协议(yì)的顺(shùn)利通过消除了美国乃至(zhì)全球面(miàn)临的一个不明朗因素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏观策略总(zǒng)监吴(wú)照银对(duì)记(jì)者称，因投资者对两党达(dá)成一(yī)致有确定的预期(qī)，所以近期美国以及全球资本市场并没有对(duì)美国债务上限问(wèn)题过度反应(yīng)，整体表现平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限(xiàn)违约(yuē)风(fēng)险难以忽(hū)视

　　目前来看，主流大类资产(chǎn)对(duì)于美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都(dōu)较为平淡，但野(yě)村东方国际(jì)证(zhèng)券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼投资总监肖令(lìng)君对记者表示，从中长期的资产配置角度出发，诸如美债上限等类似的尾部风险事件难以忽视。

　　“对冲(chōng)投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一是多元化低相关性资产配(pèi)置、二是支付保险费的另类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产(chǎn)如美元、美债(zhài)、黄金在通(tōng)常(cháng)较风(fēng)险资产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有(yǒu)一定比(bǐ)例的避(bì)险资产有助对冲投资组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄金与美债季(jì)度展望中(zhōng)也(yě)提到(dào)，黄金作为典型的避险资产，国际金价(jià)将有(yǒu)支撑，短期或继(jì)续走高，因为美债利(lì)率短期内(nèi)仍会高位(wèi)震荡，通(tōng)胀不(bù)确定性仍然较高(gāo)，同时全(quán)球整(zhěng)体风(fēng)险因素在提高。

　　肖令(lìng)君(jūn)还提到，另一方面，极(jí)端危机(jī)环境下(xià)，大类资产会呈现同(tóng)涨(zhǎng)同跌(diē)的(de)特(tè)征，如2020年(nián)3月(yuè)极度恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛(pāo)售一切资产(chǎn)增持现金，传(chuán)统(tǒng)避险资产随同风险资产一(yī)起下跌，因此以期权(quán)保护组合下行(xíng)风险是另一种方式(shì)。美债(zhài)违约并非我(wǒ)们的基准假设，如(rú)果(guǒ)出(chū)现此类尾部风(fēng)险(xiǎn)，做(zuò)多波动率、以及做空风险资产的衍(yǎn)生品策略将显著受益。

　　瑞银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则(zé)认为，全球信用市场的(de)最(zuì)佳非对称对冲策略是做空美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧）、美国(guó)寿(shòu)险企业（CRE敞口、高杠杆(gān)、估值紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现更严重的衰(shuāi)退时(shí)，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对记者表示，美债上限的提升(shēng)，将促进(jìn)美联储停止紧缩(suō)货(huò)币(bì)政策(cè)，对(duì)美(měi)股(gǔ)也是一大(dà)利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出(chū)得(dé)到了保(bǎo)证，在两年内可(kě)以(yǐ)继(jì)续举债。最近两周的美债谈判关(guān)键(jiàn)期，美国三大(dà)股(gǔ)指主涨，“用脚(jiǎo)投票”的(de)市场报(bào)以(yǐ)乐(lè)观。可见随着(zhe)美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进一步有良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场(chǎng)重(zhòng)点再次回到

　　美国财(cái)政(zhèng)政策和货币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通过(guò)债(zhài)务上限法案，市场关注焦点再度回到美国未来的财政政策和(hé)货币政策上。肖令君认为，如(rú)果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事件(jiàn)，预计(jì)联(lián)储仍将贯彻数据依赖原(yuán)则，联(lián)储可能会持续(xù)关注就业数据和(hé)工商业运行情况，等待市场自然(rán)降温至(zhì)浅(qiǎn)萧条后再开(kāi)启(qǐ)降息(xī)，年内降息的乐观预期存(cún)在(zài)修(xiū)正可能。

　　肖(xiào)令(lìng)君还(hái)称：“从(cóng)经济数据(jù)上(shàng)看，美国(guó)经济韧性(xìng)好于预期，如果年核心PCE指标继续反弹(dàn)走高，不排除联储还会继续(xù)加息的(de)可能(néng)，但加息周期已接近(jìn)尾声，利率基本见(jiàn)顶(dǐng)的趋势不会改变，因(yīn)此(cǐ)预(yù)计加息对(duì)市场的冲击趋缓。”

　　赵耀(yào)庭认为，债务上限协议通过后(hòu)，美国财政(zhèng)部(bù)预计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的国(guó)债(zhài)。随着市场流动(dòng)性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益率或将随着资本流出经济而(ér)上(shàng)升。

　　FXTM富拓特(tè)约分析(xī)师黄俊(jùn)则(zé)称，接下来美(měi)国财政部的工作重点是如何(hé)为(wèi)美债找到(dào)买家，其(qí)中有三个重要看点(diǎn)，即第一(yī)，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩(suō)表周期(qī)，接下说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思来(lái)是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债；第(dì)二，以(yǐ)中国为代(dài)表(biǎo)的贸易顺差(chà)国是否(fǒu)购买(mǎi)美(měi)债；第三，美国(guó)国内普通家(jiā)庭可能成(chéng)为购(gòu)买美债异军(jūn)突起的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储(chǔ)现在仍在(zài)缩表(biǎo)周期(qī)，接下来是否要调整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如果(guǒ)美联(lián)储说女的炮台是什么意思，说女生是炮台啥意思缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美(měi)债（向市(shì)场(chǎng)卖(mài)出）这无(wú)疑会(huì)给美债(zhài)市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的重新发(fā)行(xíng)，有可能促使美联储(chǔ)美联储(chǔ)停止加息和缩表(biǎo)。在5月美(měi)联储FOMC申明中删除了(le)此前(qián)暗示未来还会加息的措辞，需要关注(zhù)6月利率决(jué)议中美(měi)联储是否能进(jìn)一步确认停止紧缩的态度。

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