4月美国(guó)就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工(gōng)资表现亮(liàng)眼，但(dàn)或(huò)与(yǔ)季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预(yù)期的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比增速回升(shē丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗ng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一(yī)致预(yù)期。非农就业(yè)数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业(yè)；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现(xiàn)亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的(de)0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是(shì)需要指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存(cún)在较大(dà)不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美(měi)债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(丰巢柜最多能存放几天收多少钱 丰巢柜滞留10天还能取吗de)联储23年底降息(xī)预(yù)期从(cóng)84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业(yè)3.3万(wàn)人，占4月新增就业(yè)的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均(jūn)边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际(jì)好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健(jiàn)和(hé)商业服务新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较(jiào)多(duō)的休闲酒店业(yè)4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年(nián)5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增速回升，显(xiǎn)示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波(bō)的不确定(dìng)性冲(chōng)击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个(gè)百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低(dī)于(yú)其他工资指(zhǐ)标，4月小时工资(zī)增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其(qí)他工(gōng)资指标的差距收窄，指示美国潜在的(de)工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月岗位空(kōng)缺数据显示，美国就业(yè)市场劳(láo)动(dòng)力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市场才(cái)能(néng)更接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削弱联储的(de)降息意愿(yuàn)，但(dàn)实际经(jīng)济动能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资增速回(huí)升，预计联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业(yè)数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向(xiàng)的(de)可(kě)能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第(dì)一共和银(yín)行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众银(yín)行等(děng)区(qū)域(yù)银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风险仍在发酵（参(cān)见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银行危机以及债务上限风波，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险提(tí)示(shì)：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文(wén)章来源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月(yuè)6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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