来源：高瑞东(dōng)宏(hóng)观(guān)笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动(dòng)，表现为生(shēng)产恢复(fù)推动出口形(xíng)势好转(zhuǎn)，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业(yè)从去年四(sì)季度的“量价(jià)齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库。从景气度边际表(biǎo)现(xiàn)看，下游消费(fèi)制造(zào)>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲式修复(fù)放缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通(tōng)运输、房地产(chǎn)等行(xíng)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数据好转、服(fú)务消费快速恢复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖而(ér)投资疲(pí)弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏(sū)初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下(xià)游消(xiāo)费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物(wù)>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产业(yè)升级(jí)或(huò)是推动下一(yī)阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类(lèi)消费快速(sù)复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏红利(lì)驱动边际(jì)转弱(ruò)，随着未来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度居民收入向上修复，消(xiāo)费倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相(xiāng)关的(de)可选消(xiāo)费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出口(kǒu)优势增强，有望(wàng)维持出口韧性；随(suí)着下游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企(qǐ)业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复，企业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求有望改善(shàn)，推(tuī)动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预(yù)期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期(qī)回(huí)落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业(yè)、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增(zēng)长(zhǎng)，指向疫后(hòu)复苏(sū)背(bèi)景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮(lún)国(guó)内(nèi)疫(yì)后复(fù)苏发生在外(wài)需回落、国内(nèi)经(jīng)济转向高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济(jì)复苏的力量(liàng)并不均衡，行业(yè)分化特征明显。因此，我们(men)重点从行业(yè)层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观(guān)测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投资(zī)疲弱的情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我(wǒ)们(men)以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份(fèn)的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增加值变化。

　　今年一季度第一(yī)产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高(gāo)于2019年、2020年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)近(jìn)年来加快建设农业(yè)强国，推进农(nóng)业农村现(xiàn)代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中(zhōng)，制造业(yè)迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之后外需转弱、居民商(shāng)品(pǐn)消费恢复(fù)偏(piān)慢有关。而建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的(de)3.1％，主要(yào)受房(fáng)地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前仍存(cún)在(zài)产出缺(quē)口。其(qí)中，受益于居(jū)民出(chū)行(xíng)活(huó)动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业(yè)增加值增速明(míng)显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手(shǒu)房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季(jì)度(dù)房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于(yú)行业景气度的观(guān)测，我们采(cǎi)用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加(jiā)值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业(yè)工(gōng)业(yè)品价格增速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年(nián)为基期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位(wèi)数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月，制造业各行(xíng)业景气度出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年(nián)12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱乐的量价分(fēn)位数(shù)水平均处(chù)在高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制造行(xíng)业(yè)表现为“量升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关(guān)，今年2月，库存同比均处在(zài)2016年以来90％以上分位数(shù)水平(píng)；而随着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药制(zhì)造业景气(qì)度(dù)有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业(yè)景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也(yě)与年初外需(xū)表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关(guān)。其(qí)中，电(diàn)气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速(sù)改善幅(fú)度(dù)最大，受益于(yú)国内(nèi)产业升(shēng)级、出口(kǒu)优势带来的韧(rèn)性(xìng)驱动(dòng)；其次(cì)是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地产新开工(gōng)强度(dù)较(jiào)弱、消费(fèi)电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍受制于价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改善(shàn)幅度最大，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初(chū)建筑业施工回暖，相关的黑色(sè)金属、非金属制品景(jǐng)气(qì)度提升，但(dàn)由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌区(qū)间(jiān)，拖累(lèi)整(zhěng)体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生产水平普遍(biàn)回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也(yě)出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价(jià)格水(shuǐ)平同步回(huí)落。这与(yǔ)去年以(yǐ)来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场(chǎng)景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释(shì)放；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加快(kuài)推进(jìn)，保证供给(gěi)端(duān)的快(kuài)速恢复，是推动年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效(xiào)果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内(nèi)经济(jì)增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿改(gǎi)善，未来(lái)消(xiāo)费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费，以及家(jiā)电、家(jiā)具(jù)、纺服等可(kě)选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消(xiāo)费数据(jù)看，居(jū)民收入(rù)增速提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平(píng)。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国(guó)居民人均可支(zhī)配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支(zhī)出增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业(yè)岗(gǎng)位加快恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看(kàn)，3月居民新增(zēng)存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿(yì)元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个(gè)百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多(duō)投资”的居民分(fēn)别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意(yì)愿降(jiàng)低、消费(fèi)和(hé)投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及(jí)相关行业设备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一方面，今(jīn)年(nián)一季度国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回(huí)暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需缺口短期走阔、国内复工(gōng)复(fù)产(chǎn)加快推进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政(zhèng)策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放(fàng)，以及汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在(zài)海外总需(xū)求回(huí)落(luò)背(bèi)景下，我国与RCEP国(guó)家贸易(yì)往(wǎng)来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制(zhì)造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定(dìng)压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造(zào)业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业(yè)去库进程已进入下(xià)半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随(suí)着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈(yíng)利修(xiū)复，企业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库(kù)、主动补库，设备投资需求将随之提(tí)升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下(xià)行(xíng)2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国(guó)10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权(quán)调整利差较上周(zhōu)末(mò)上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲(zhōu)股(gǔ)市(shì)普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指(zhǐ)数(shù)分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确(què)定性增加和对流(liú)动(dòng)性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收(shōu)紧了(le)贷款标准。近期美(měi)国总体物价水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓(huǎn)。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀(zhàng)，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要(yào)进一步收(shōu)紧政策(cè)来应(yīng)对高通(tōng)胀(zhàng)，加息结束后美(měi)联储将(jiāng)需要在(zài)一(yī)段时(shí)间内(nèi)维持利率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示，预(yù)计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势的(de)发展。

　　欧(ōu)洲央行货币政策会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委(wěi)员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策(cè)在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一段路(lù)要走，一(yī)些委员认为(wèi)整体而言通胀风(fēng)险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本上(shàng)改变(biàn)欧(ōu)洲央(yāng)行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外(wài)政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理(lǐ)事会和(hé)欧洲议会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一(yī)致(zhì)。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半导体(tǐ)行业，以(yǐ)将欧盟占全球半导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体(tǐ)供应链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示(shì)，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债(zhài)务上限并(bìng)削(xuē)减支出(chū)；正在(zài)推出一(yī)份债务(wù)上限相关立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设法收回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无(wú)意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都(dōu)将是“灾难性的”，美国(guó)寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家(jiā)安全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代(dài)价。在(zài)国际关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中两国(guó)有(yǒu)必要(yào)“坦(tǎn)诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环(huán)比由负(fù)转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油(yóu)价格(gé)环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌(diē)，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华(huá)北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相(xiāng)对上(shàng)月缩窄3.26个(gè)百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成(chéng)交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积(jī)跌(diē)幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价(jià)格下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百(bǎi)分点。蔬菜价(jià)格(gé)环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果价格(gé)环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅(fú)扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日(rì)均零(líng)售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位trong>3.4流动性：货(huò)币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国债利率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末上行(xíng)46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月(yuè)末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期(qī)国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调(diào)提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动力；国资委强(qiáng)调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家发(fā)展改(gǎi)革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位(zōng)消(xiāo)费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是，下大力气(qì)稳定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推(tuī)动新能源汽(qì)车下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面(miàn)优化就业、收入(rù)分配和消费全链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究(jiū)制(zhì)定关于营(yíng)造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委(wěi)党(dǎng)委(wěi)召开扩大会议(yì)，强调推动国资(zī)央(yāng)企着力发(fā)展实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业。会议认为，要更好推(tuī)动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化(huà)新(xīn)征程中(zhōng)走在前列，着力提升(shēng)科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴产业，加快推进现代(dài)化(huà)产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实(shí)施(shī)，高(gāo)水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和(hé)信(xìn)息化(huà)发展(zhǎn)状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落(luò)实落细稳(wěn)增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质，加大(dà)对制造(zào)业外贸企业的(de)支持(chí)力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促(cù)进消(xiāo)费(fèi)；四是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发(fā)展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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