文|招商(shāng)宏观张(zhāng)静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月(yuè)全国(guó)规模(mó)以上工业企业绩效(xiào)数(shù)据。4月份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以(yǐ)上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速(sù)为(wèi)-20.6％（1-3月为(wèi)-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小(xiǎo)幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业(yè)企业利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩(jì)效的增长压力依(yī)上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业(yè)利润累计同比降(jiàng)幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天(tiān)然气开采等(děng)其他行(xíng)业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大；中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)分化(huà)，中游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部上火了可以吃猕猴桃吗芭芭农场，上火了猕猴桃能吃吗需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与(yǔ)上个月(yuè)相(xiāng)比，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业(yè)利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润增速回升的(de)主要拉动力。按当月(yuè)利润增速计(jì)算，4月份(fèn)表现较好的行业主要(yào)有：汽(qì)车制(zhì)造、 铁(tiě)路(lù)、船舶、航空航天和其(qí)他运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用设备制造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑(sù)料制品业(yè)、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决定企业(yè)利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业企业利润(rùn)增速由正转(zhuǎn)负的原因主要源于PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严重(zhòng)制约(yuē)工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要(yào)细分行业(yè)中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现回升，其(qí)他13个行业的营业(yè)利润累计增速(sù)均出现回落，其(qí)中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿采选(xuǎn)、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰等行业，回升幅(fú)度较大的行(xíng)业主要是(shì)机械和设(shè)备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业(yè)。

　　具体来(lái)看(kàn)：

　　与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然较(jiào)大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。

　　数据显示，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业累(lèi)计每百(bǎi)元营业收(shōu)入中(zhōng)的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元(yuán)（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润(rùn)累计同(tóng)比增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和(hé)股(gǔ)份制企业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采(cǎi)选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利(lì)润增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增速降幅(fú)依然(rán)较大(dà)。

　　数据(jù)显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采、煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显分化。中游(yóu)原材料加工(gōng)业的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相比，利润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是(shì)整体工业企业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速回升(shēng)幅度较大(dà)，成为整体工业企业利(lì)润增速的主要拉动项。其中通用设备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机(jī)械及器材制造(zào)、仪器仪表制造(zào)增幅延续(xù)上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益(yì)于国内汽(qì)车销售量的提升和汽车(chē)产业(yè)链出口强(qiáng)劲，汽车制造业(yè)的利(lì)润增速降幅由(yóu)负转正，此外叠加(jiā)去(qù)年同期(qī)基数较(jiào)低，汽车制造业当月(yuè)利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显示，化(huà)学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制造、石油煤炭及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物(wù)制品、黑色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制造(zào)、金属制品(pǐn)、计算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表(biǎo)制造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造增(zēng)幅依旧为正，并且增速(sù)出现(xiàn)明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽车制造(zào)增幅由负转(zhuǎn)正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内(nèi)部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教工美体育娱乐(lè)用品、食品制造、纺织业(yè)、家(jiā)具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业的(de)利润跌幅继(jì)续扩大。往后看，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转好(hǎo)速度较(jiào)慢，这也意味着下(xià)游行业的利润增速(sù)向上爬坡的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农(nóng)副食品加(jiā)工(gōng)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、服饰、皮(pí)毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医药制造跌幅(fú)扩(kuò)大(dà)，分(fēn)别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造(zào)、纺织业、家具制造和印刷和(hé)记录(lù)媒介利润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有(yǒu)回落，4月(yuè)录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润(rùn)增(zēng)速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和设备修理、电力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修理利润累(lèi)计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计(jì)同比增速收(shōu)窄(zhǎi)，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前(qián)值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和(hé)供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为(wèi)0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前(qián)值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布(bù)的工(gōng)业企业(yè)利润数据已表现出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业利润累(lèi)计增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营(yíng)业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装(zhuāng)备制造业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业(yè)、文教、工美(měi)、体育(yù)和(hé)娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑(sù)料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我(wǒ)们在《今年工业企业利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探底阶段（从2000年(nián)开始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要(yào)在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转正最早也需等到四季度。目前我国(guó)仍(réng)面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱(ruò)的“弱复(fù)苏(sū)”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致企业的产能利用率持续下滑。此外，叠加营(yíng)业成本高居(jū)不下导致的(de)内部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来(lái)自于(yú)2023年5月27日的《中游装备(bèi)制造业利润增速明(míng)显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作者张静静、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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