来源(yuán)：梁中华(huá)宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健(jiàn)，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位”。第二，重申美国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压(yā)力，“通货膨(péng)胀仍然很高，委员会仍(réng)然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改(gǎi)货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员会预(yù)计一些额(é)外的政(zhèng)策紧缩(suō)可能(néng)是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认为经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还需要时间来体(tǐ)现(xiàn)；预(yù)计(jì)美国经济温和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者(zhě)是(shì)温和衰(shuāi)退。关于(yú)加(jiā)息，本次加息依然是共识；认(rèn)为原则上不需要利率提(tí)高那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高；通胀(zhàng)有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务(wù)上限，强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调(diào)应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联(lián)储(chǔ)5月FOMC会(huì)议(yì)决定加息25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来(lái)的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元(yuán)（600亿美元国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍(réng)在于通胀(zhàng)压力较(jiào)大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个(gè)月处于(yú)高(gāo)位(wèi)；核心通胀年化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快(kuài)的(de)一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表述(shù)修改为“1季度经济活动以适度的速度增(zēng)长，最近几个月就(jiù)业增长强劲，失业(yè)率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关于通(tōng)胀方面，重申通胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将(jiāng)停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在确(què)定额外的政策紧缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的(de)累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经(jīng)济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的，以(yǐ)实(shí)现一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息(xī)或(huò)将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行(xíng)体系稳健且(qiě)富有弹(dàn)性(xìng)”；明确(què)银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀的影(yǐng)响存在不确定性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷(dài)条件收紧可能会拖累经(jīng)济活动、就业和通胀，这些(xiē)影(yǐng)响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何(hé)表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认(rèn)为，经济可能面临来自紧缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还需要时间来体现（尤其是(shì)住房和投资领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强(qiáng)调，美国(guó)可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或(huò)已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议(yì)息会议(yì)时，就已经在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息(xī)依然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者谈到停(tíng)止(zhǐ)加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于(yú)未(wèi)来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不(bù)需要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近(jìn)达(dá)到(dào)），也就意味着也许可以暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率(lǜ)仍在低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高于目标水平，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性银(yín)行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机(jī)的影(yǐng)响程度目前尚不确定(dìng)。

　　关于债务上(shàng)限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时(shí)提高债(zhài)务(wù)上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议(yì)，经济后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái艾特是什么意思)政部长耶(yé)伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月1日出(chū)现债务违(wéi)约。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)于今年1月宣(xuān)布采(cǎi)取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违(wéi)约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发布的(de)最新报(bào)告显(xiǎn)示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金(jīn)的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达70％），年内至(zhì)少降息(xī)50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依然有韧(rèn)性；美国通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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