私募基金(jīn)运作即将迎(yíng)来更全(quán)面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基(jī)协）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金(jīn)运作指引》（下称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求(qiú)意见(jiàn)。

　　自2013年6月证(zhèng)券投(tóu)资基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备案以来，我国私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不(bù)断增加。截(jié)至2022年年末(mò)，中基(jī)协已登记私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募(mù)证(zhèng)券投资基金9.3万只，规模5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投资资产覆盖(gài)股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已(yǐ)经成为资(zī)本市场重要的(de)机(jī)构投资者(zhě)之(zhī)一。中基协结合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资(zī)基金行业实践，坚持规范发展和(hé)问题导(dǎo)向，起草形成(chéng)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点问题予(yǔ)以(yǐ)规(guī)范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系。

　　本次征求意见的《运(yùn)作指引(yǐn)》共计三十二条，对私募证券投资(zī)基金(jīn)募集、投资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求。具体来(lái)看(kàn)：

　　募集(jí)要求方面，在募(mù)集(jí)及存(cún)续门槛要求(qiú)上(shàng)，明确(què)私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年(nián)2月(yuè)，中(zhōng)基协发布(bù)了修订后的《私募投资(zī)基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备案(àn)办法(fǎ)》）及配套指(zhǐ)引，进一步(bù)明确了私(sī)募登记备案标准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴(jiǎo)募集资(zī)金规模不(bù)低于1000万元(yuán)人(rén)民(mín)币。此次《运作(zuò)指(zhǐ)引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场(chǎng)热议的是(shì)，基金合同中应当明确约(yuē)定，除市场(chǎng)波(bō)动导(dǎo)致净值变化外(wài)，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值(zhí)低于1000万元(yuán)人民币的，该私募证券投资基金(jīn)进入清算流程(chéng)。

　　有行业人(rén)士认为，《运(yùn)作指引》在衔(xián)接《备案办(bàn)法》募集规模的基础(chǔ)上，增加了(le)存续要求，这可以(yǐ)有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募集资金后再赎(shú)回的方式备案(àn)的“壳基金”。此外，这也体现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势，中小规模的私募生存难度越来越大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强(qiáng)流动性风险管理，《运作指引》要求私募证券(quàn)投资基(jī)金开放申(shēn)赎频(pín)率不得(dé)高于每月(yuè)一次。为引导投资者理性(xìng)投资、长期投资，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确基(jī)金合同(tóng)应当约定投资者不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资(zī)要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金(jīn)管(guǎn)理人提升专(zhuān)业投资能力，组合投资、分散(sàn)风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券投资基金采(cǎi)取资产组合的方式(shì)进行投资(zī)。单只(zhǐ)私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产(chǎn)的资金，不得超(chāo)过该基金净资产的25％；同一(yī)私(sī)募基金管理人管理的全部(bù)私募证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)投资于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得超(chāo)过该资(zī)产(chǎn)的25％。银行活(huó)期存(cún)款、国债、中(zhōng)央银行票据(jù)、政策性(xìng)金融债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募(mù)集基金等(děng)中国证监会(huì)、协会认可的投资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架(jià)构应当清晰(xī)、透明，不得通过设置复(fù)杂架构(gòu)、多(duō)层嵌套等方式规避(bì)监管(guǎn)要求(qiú)。私募证(zhèng)券投资基(jī)金投资于其他(tā)私募证券投资基金或者(zhě)金融机(jī)构发行的(de)资(zī)产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基金(jīn)或(huò)者资产管(guǎn)理产品不再投资除公开募集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)。

　　在场外衍生品投资要求(qiú)上，明(míng)确私募基(jī)金应当以风险(xiǎn)管理、资产配置为目标开展衍生(shēng)品交易(yì)，不得将衍生(shēng)品交易异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场内标的的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适格投资(zī)者提供通道服务，提出(chū)集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面，要求(qiú)私募证券投资(zī)基金管理人(rén)建立健全(quán)内部制度，鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星遵循投资者利益优先(xiān)与公平交易(yì)原(yuán)则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化(huà)私募证券投资基金在交易系统安(ān)全、异常交易(yì)监控、内部管(guǎn)理、资料保存、产品(pǐn)命名等方面提出规范要(yào)求。进(jìn)一步(bù)细化(huà)对私募证券投资基金投资运作（如衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募(mù)证券投资基金管理人和私募证券投(tóu)资基金信息(xī)报送工鳄雀鳝危害有多大，鳄雀鳝的最大克星作要求(qiú)。

　　《运作指引》还要求规模以(yǐ)上私募证券(quàn)投资基金管理(lǐ)人(rén)定期开(kāi)展(zhǎn)压力测试、建立风(fēng)险准备金(jīn)制度等(děng)。具体来看，同一实际(jì)控制人控制的私(sī)募(mù)基(jī)金(jīn)管理人在最近一(yī)年度末合(hé)计基金管(guǎn)理规(guī)模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应当持续建立(lì)健全流动性风险监(jiān)测(cè)、预警与应急处置、关(guān)于预警(jǐng)线与止损线的风险管理制度，每季度(dù)至少进行一次压(yā)力(lì)测试。私募基(jī)金管理人应当结(jié)合市场状况和自身管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流(liú)动性风险应(yīng)急预案，明确预案触发情景、应急程序(xù)与(yǔ)措施(shī)等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私(sī)募基金管理人应当对投(tóu)资者资金(jīn)来源的合规性进行审查，不得由(yóu)投资者或其(qí)指定第三方下达投(tóu)资指(zhǐ)令或(huò)者自行(xíng)负责投资运(yùn)作，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构(gòu)资(zī)产管理(lǐ)产品(pǐn)以(yǐ)及其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投资范围(wéi)、杠(gāng)杆约(yuē)束、投资者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向(xiàng)期货(huò)日报记者表示，综(zōng)合来看，私募监管的实际(jì)标准在向金融机构管理标准看齐，《运作(zuò)指引》如果(guǒ)按目前征(zhēng)求意见稿的(de)水平落(luò)实(shí)，执行后会快速抹(mǒ)平私募基(jī)金相对其他(tā)资管产品(pǐn)的灵活度，让资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体(tǐ)运营(yíng)和服(fú)务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利(lì)。这将更(gèng)有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本(běn)源(yuán)。

　　不(bù)过(guò)，《运作指引》也给予了(le)过(guò)渡期安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施(shī)行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基金按照《运作(zuò)指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基金针对(duì)不同(tóng)情(qíng)况提出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重(zhòng)点条(tiáo)款的整(zhěng)改(gǎi)给予充分(fēn)过渡期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不符合最低存续规模等触及(jí)底线要求的存量基金(jīn)，《运(yùn)作指引》施行后不(bù)得新(xīn)增募集规模(mó)及投(tóu)资者，不(bù)得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运作指引》要求，合同(tóng)到期后(hòu)予(yǔ)以(yǐ)清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投(tóu)资集(jí)中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠(gāng)杆(gān)比例、债券及衍生品交易等投资要求的(de)，给予12个月整(zhěng)改过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同；

　　对(duì)于(yú)《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生(shēng)基金(jīn)合同变更的(de)，变更后内容应(yīng)当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金(jīn)合同存续期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修改基金合(hé)同，约(yuē)定明确的基(jī)金存(cún)续期，以促进目前存(cún)量永(yǒng)续基金限期整改。

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