金融界4月21日消(xiāo)息(xī) 自(zì)国家统计(jì)局4月11日发布(bù)3月(yuè)份物(wù)价(jià)数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩(mó)根(gēn)斯(sī)坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低(dī)通胀形(xíng)势可能(néng)是一种(zhǒng)优势

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时(shí)起(qǐ)不来，有利于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫(yì)情之后货(huò)币政策(cè)强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加息(xī)过程又带来(lái)银行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对(duì)于近(jìn)期中国通胀(zhàng)水平较(jiào)低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长(zhǎng)期的需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需要经(jīng)济环境有(yǒu)明显改(gǎi)善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订单有比(bǐ)较强的转机，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就业为(wèi)什么也没有特(tè)别(bié)明显改善？邢自强指出(chū)，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但(dàn)是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加(jiā)起(qǐ)来少创造了(le)约1300万(wàn)个岗位。“这是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就(jiù)业(yè)相(xiāng)对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到(dào)潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之(zhī)前积压(yā)的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业(yè)可能要逐季恢复(fù)，大概在(zài)今年(nián)底回(huí)到疫情前的增(zēng)长轨迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公布3月(yuè)物(wù)价(jià)数(shù)据显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于(yú)经济数(shù)据，反映出供需恢复不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度(dù)金(jīn)融(róng)统计数据有(yǒu)关情(qíng)况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示(shì)，对(duì)“通缩”提法(fǎ)要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平持(chí)续负增(zēng)长、货币供应(yīng)量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是(shì)因为经(jīng)济基本面和高(gāo)基数等因素。邹(zōu)澜进一(yī)步解(jiě)释(shì)，一方(fāng)面，供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持(chí)下(xià)，国内生产(chǎn)持(chí)续加快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消(xiāo)退，消费意愿尤(yóu)其是大宗消(xiāo)费(fèi)需求回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也有所(suǒ)影响(xiǎng)。邹(zōu)澜(lán)进一步指出(chū)，去(qù)年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信(xìn)贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货(huò)币政策注重(zhòng)从(cóng)供给(gěi)侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较(jiào)快。但(dàn)实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等(děng)环节(jié)的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融(róng)数据领先于(yú)经济(jì)数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需(xū)恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济(jì)数据(jù)发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人(rén)付凌晖(huī)就近期市场热议的中国(guó)经济是(shì)否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了回应(yīng)。他表示，总的(de)来(lái)看，当前中国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复，价(jià)格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅(fú)较高(gāo)，再加上(shàng)国内(nèi)受疫情影响供给(gěi)偏(piān)紧，导致去年(nián)二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样影响今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不(bù)说(shuō)明(míng)通货紧缩(suō)。随着下半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格(gé)会回到一(yī)个(gè)合理(lǐ)水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩(biàn)

　　中信证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同比(bǐ)增速(sù)将开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到的是回暖(nuǎn)，而非(fēi)通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可(kě)能低估(gū)了服(fú)务(wù)业和其他(tā)不可贸易(yì)品(pǐn)的通胀。而作(zuò)为（不计入(rù)CPI的）最大的(de)“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是(shì)更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是从居民(mín)收入(rù)、居民消(xiāo)费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力(lì)和(hé)购(gòu)房(fáng)意(yì)愿在防疫政策优化后都(dōu)在修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部(bù)性(xìng)、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性(xìng)现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后(hòu)复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到(dào)，当(dāng)前的物价下(xià)行(xíng)不是(shì)通缩，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济政策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经(jīng)济仍(réng)在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等指标反映(yìng)经济恢复向(xiàng)好(hǎo)，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经济(jì)研(yán)究(jiū)所副所长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题(tí)。货币走高，价格(gé)走低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能(néng)过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qí关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少ng)况下货(huò)币扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反而推(tuī)高不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能(néng)过剩(shèng)。

　　国君(jūn)宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩(suō)”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有效需求(qiú)或供给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至(zhì)5月(yuè)之(zhī)后，当(dāng)宏观预期(关东煮汤底需要一天一换吗，一元一串的关东煮利润多少qī)波动率下降后(hòu)，“类(lèi)通(tōng)缩”复(fù)苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格(gé)会(huì)相对占优。

　　国海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成(chéng)成长牛的重要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气低(dī)迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸显。

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