文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们(men)尝试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响居民(mín)存款的主要有这么几(jǐ)种(zhǒng)行为(wèi)：可(kě)支配收入、消费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产(chǎn)相关收支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消(xiāo)费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之，收(shōu)入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存(cún)款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消费、少投资、少(shǎo)购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增速(sù)放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度(dù)更大(dà)，所以存款同比大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度(dù)放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所(suǒ)回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于(yú)去年末略有放缓。

　　但是，随(suí)着居民消费和购(gòu)房行为修复(fù)，其(qí)对存(cún)款的(de)支撑力度减弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比(bǐ)增(zēng)加345元（低于收入涨幅）、购(gòu)房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最(zuì)核心(xīn)的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑(huá)可能(néng)的(de)原因一(yī)是(shì)居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还(hái)贷规模增(zēng)加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时无法判断消费和收入在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增(zēng)加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自(zì)去年(nián)10月以来(lái)的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居(jū)民增配理财(cái)等资产是理财(cái)风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作(zuò)用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现逐步好(hǎo)转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理(lǐ)财对居民(mín)的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率进(jìn)一步(bù)回落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款(kuǎn)理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的(de)又一个(gè)原因。4月(yuè)早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利率(lǜ)还(hái)在(zài)下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马(mǎ)鞍山(shān)等(děng)多地(dì)继续降低(dī)首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已经开始部分回流理财(cái)市(shì)场(chǎng)了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在延续。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷(dài)在后(hòu)续几个月里或继续(xù)成(chéng)为超额(é)存款(kuǎn)的(de)主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未(wèi)见明显改(gǎi)善(shàn)或部(bù)分(fēn)表明(míng)当下居民消(xiāo)费意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并(bìng)非主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已经有走弱(ruò)迹(jì)象，地产短期或(huò)不会成为超储的主要(yào)流向(xiàng)。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将延续(xù)。从这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来(lái)的储蓄，在(zài)理财(cái)市场环(huán)境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将继续回流到(dào)理财(cái)市场。

　　1 存(cún)款同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户(hù)存(cún)款余额(é)+4月新(xīn)增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是指在个人(rén)住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前(qián)偿付的金额(é)在资产池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预(yù)期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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