金融(róng)界5月16日(rì)消息 国新办今日上午举行(xíng)4月份国(guó)民经济运(yùn)行情(qíng)况新闻发(fā)布会。现场有记者提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原因有(yǒu)哪些？国家统(tǒng)计(jì)局如何看待未来的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民(mín)经济综合(hé)统计司(sī)司长付凌(líng)晖回应(yīng)称，当前价格(gé)低位运行主要是阶段性的，当前中国经(jīng)济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个(gè)月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是(shì)食品价格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加(jiā)，市场价格有所回落。同时，生猪市(shì)场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价格下(xià)行，也带动(dòng)了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今(jīn)年以来，受(shòu)到(dào)世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏力、全球能源价格总体(tǐ)上趋于回落(luò)，对(duì)国内居民消费汽柴油价格(gé)输(shū)出型影响显(xiǎn)现，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是(shì)国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优(yōu)惠补贴政策去年底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加大(dà)，带动了价格的(de)下(xià)行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份(fèn)燃油小(xiǎo)汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对(duì)比基数走(zǒu)高(gāo)。上(shàng)年同期受(shòu)到疫情冲(chōng)击，猪肉价格进入到上(shàng)涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅(fú)扩大。同时，由于国际(jì)地(dì)缘政治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价(jià)格上(shàng)升(shēng)。在这(zhè)些因(yīn)素共(gòng)同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅(fú)比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较(jiào)大，看价格总(zǒng)体的状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目(mù)前的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服务需(xū)求仍在(zài)恢(huī)复中，相关价(jià)格涨幅(fú)跟过去相比偏(piān)低。

　　他表(biǎo)示(shì)，随着经济社会恢复常态(tài)化运(yùn)行(xíng)，服务(wù)需求(qiú)稳步扩(kuò)大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨(zhǎng)幅回升(shēng)，带(dài)动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩(kuò)大。4月(yuè)份，服务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大0.2个(gè)百分点，连续两个月(yuè)回(huí)升。未(wèi)来随着服务消费(fèi)需求带(dài)动(dòng)增强，价格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况来看(kàn)，今年以来受(shòu)到国内外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续(xù)扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因(yīn)素有(yǒu)以下(xià)几个(gè)：

　　一是(shì)国际输入性因素影响。我(wǒ)国部分大宗商品价(jià)格与国际市(shì)场联(lián)系比较紧密，今年(nián)以(yǐ)来(lái)受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国内石油、有色(sè)价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业价(jià)格下降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金(jīn)属冶(yě)炼和压延加工(gōng)业价格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场需求不足。经(jīng)济恢复常态化(huà)运行以后，部分行业产(chǎn)能供给充裕，但(dàn)市场(chǎng)需求(qiú)相对不足(zú)，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增加(jiā)，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗，价(jià)格降幅有所扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和(hé)洗选(xuǎn)业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材产能(néng)比较(jiào)充(chōng)足，而市场需求还在恢(huī)复中，价格(gé)出现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下(xià)降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘(qiào)尾下拉影(yǐng)响加大(dà)。4月(yuè)份上年价格(gé)翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍(réng)在恢复中，部(bù)分工业品价(jià)格短期下行情况还(hái)会延(yán)续。但是随着国(guó)内经济恢(huī)复，市场(chǎng)需求回暖，总的(de)判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国(guó)经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天(tiān)央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提及通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间。过去一(yī)年(nián)、五年和十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以(yǐ)来(lái)物价(jià)涨幅(fú)阶段性回落(luò)，主(zhǔ)要与供需恢(huī)复时间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济(jì)运行开局(jú)良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐(zhú)月下行，4月(yuè)涨幅降至(zhì)0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负(fù)值区间。

　　总的看，若经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)的影响不(bù)宜夸大。

　　本(běn)轮物价(jià)回落客观上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子(zi)政策(cè)有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生(shēng)产分(fēn)项保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳(wěn)定(dìng)、物流渠道(dào)畅(chàng)通，也保证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏(piān)慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚未消退，居民超额储(chǔ)蓄向(xiàng)消费的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗消费需求(qiú)偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现提前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基(jī)数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年(nián)国际油价(jià)一(yī)度逼近140美元大关(guān)，今年以来已回(huí)落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料(liào)和居住水电燃(rán)料的同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜(xiān)菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效应，去(qù)年二季度(dù)受疫情(qíng)冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数(shù)作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月(yuè)受(shòu)高基数等影响(xiǎng)，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年(nián)5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低位，主要受去年同(tóng)期CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左右的高(gāo)基数影(yǐng)响。但要看(kàn)到，随着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也(yě)在增强，供需缺口有望(wàng)趋于弥合，预(yù)计下半年CPI中枢可能温和抬升，年末可能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩(suō)。通缩主(zhǔ)要指(zhǐ)价(jià)格持续负(fù)增长，货币供应量(liàng)也具(jù)有下(xià)降(jiàng)趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快，经济运行持(chí)续好转，不(bù)符合通缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济总供求基本平(píng)衡，货(huò)币条件合理适度，居民(mín)预期(qī)稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论(lùn)，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩(suō)大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后(hòu)指标，不能仅以(yǐ)物价回(huí)落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变(biàn)化，使得物价(jià)变化滞后经济1-2季(jì)度(dù)左(zuǒ)右；经济复(fù)苏初(chū)期，需求才刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续(xù)修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企(qǐ)业(yè)中长期资金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至(zhì)今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度(dù)左右的经验规律(lǜ)，本轮(lún)信用扩(kuò)张会带动(dòng)经(jīng)济在(zài)2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标(biāo)已有所体(tǐ)现(xiàn)。

　　年初以来(lái)物价的回(huí)落(luò)，受(shòu)基数、供给和(hé)外需等影响较大(dà)；伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬(tái)升。除去年基(jī)数(shù)较(jiào)高(gāo)外(wài)，猪(zhū)肉、鲜菜等食品价(jià)格(gé)回(huí)落，及油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著，蟑螂在床上爬了还能睡吗，蟑螂在床上爬了还能睡吗而线(xiàn)下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐(zhú)步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问：资金空(kōng)转加剧(jù)，政策托底(dǐ)无用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入佳境

　　经济(jì)复苏初期(qī)，资金(jīn)存在一定空(kōng)转(zhuǎn)较为常见。经验(yàn)显示，资金空(kōng)转多发生在经济回落、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系(xì)，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年(nián)底以来也(yě)有类似特征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在(zài)银行(xíng)体系、而不是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民理财(cái)回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民与企业之间信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱动和(hé)表征不同过往，企业有效(xiào)信(xìn)用(yòng)派生自去年9月以来(lái)持续改善(shàn)，而房地产(chǎn)相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产(chǎn)驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相(xiāng)较之(zhī)下，本(běn)轮信用(yòng)修复主(zhǔ)要靠企业融资扩张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回升，而(ér)居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来(lái)的经济效应不同过往(wǎng)，有效(xiào)信用派(pài)生(shēng)对(duì)企业行为的支持已开始(shǐ)显现。去年3季度(dù)以(yǐ)来(lái)，资金加速流(liú)向制造业，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往(wǎng)，使(shǐ)得制(zhì)造业投资表(biǎo)现(xiàn)显著(zhù)强(qiáng)于房地产；伴随融(róng)资的持续改善，企业资(zī)本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产“缺(quē)位”，压(yā)低(dī)了信用派生和经济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现(xiàn)“疲态”？疫情“后(hòu)遗(yí)症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复性(xìng)反弹后走弱，主要缘于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存(cún)在，使得大家(jiā)容(róng)易产(chǎn)生(shēng)悲观情(qíng)绪。疫情政策调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报复性反弹后出现走弱的迹象。其中(zhōng)，偏(piān)消费端(duān)的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后走弱(ruò)，偏生产端略晚一(yī)点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同时，市场信心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复(fù)已然(rán)开始，消费动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民出行和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费(fèi)能力的(de)恢复。出(chū)行意愿的持续(xù)改善、企业经(jīng)营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复(fù)带来的消费修复持续性和弹性不宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与(yǔ)消(xiāo)费(fèi)的正(zhèng)循环(huán)。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产(chǎn)链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后(hòu)的修复(fù)出现(xiàn)一些“积极(jí)”信(xìn)号。1）高(gāo)能级城市地产供给增多、质量(liàng)改善(shàn)，利于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部(bù)地区收(shōu)入修复等，有利(lì)于稳(wěn)定低能级城市需(xū)求(qiú)。

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