公募(mù)基金(jīn)交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管人(rén)结(jié)算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一(yī)种创新模式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月(yuè)初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基金、广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行三方合作(zuò)推出。目前正在(zài)发行(xíng)的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证券(quàn)、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模(mó)式”的推出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了广发证券有(yǒu)落地(dì)的(de)基(jī)金产品之外，其他券商(shāng)、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在(zài)多位业(yè)内人士(shì)看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类QFII结算三类模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据(jù)不(bù)同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人(rén)结算(suàn)模式是最早(zǎo)出现也是最为成熟(shú)的(de)基金结算模(mó)式。到了(le)2017年，券(quàn)商结算(suàn)模式(shì)启(qǐ)动试点，成为(wèi)基金公司(sī)撬动券商资源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅(xùn)速。俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗>

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方(fāng)探索中落地。

　　据中国(guó)基(jī)金报记者了解，2022年3月8日(rì)成立的博(bó)道(dào)盛兴(xīng)一年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博道、易方达两家基金公(gōng)司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中，广发证券(quàn)是率先有落地(dì)基金(jīn)产品的券商(shāng)，据了解，其他券(quàn)商也在积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证(zhèng)券公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种(zhǒng)模式下，资金(jīn)存放在托管银(yín)行的(de)托管账户，无(wú)须银证转(zhuǎn)账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一般券结模式(shì)的最(zuì俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放(fàng)在(zài)托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户(hù)无需实际上的银证(zhèng)转账存(cún)入资金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公司(sī)采用(yòng)申(shēn)报交(jiāo)易额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内交易，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产(chǎn)品场内交易(yì)额度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内(nèi)交易通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了原(yuán)先券商交易(yì)结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点(diǎn)，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解决了(le)部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王鹤锟看(kàn)来，类(lèi)QFII结算模式(shì)，丰富了(le)公募基金(jīn)与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满足各(gè)方差异(yì)化的需求，也(yě)印证了券商(shāng)财富管理转型已经进入更(gèng)加成熟(shú)和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样(yàng)的(de)结算(suàn)模式备选(xuǎn)可以有助(zhù)于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品(pǐn)，类QFII结算模式(shì)可以保证较好(hǎo)运营效率带来的优质交易体验的同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基(jī)金公司(sī)的(de)商(shāng)业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的趋(qū)势(shì)逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易(yì)工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突破了现行客户交易结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是(shì)虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接(jiē)，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证(zhèng)券公(gōng)司对(duì)产品场内交易进行前(qián)端验资验券；三是日终(zhōng)资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券(quàn)公司与(yǔ)托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资验(yàn)券功能

　　兼(jiān)顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算模式，投资者对(duì)类QFII结算模式还是(shì)比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的结算模(mó)式(shì)，公募(mù)基金(jīn)采用(yòng)类QFII结(jié)算模式有哪些(xiē)优劣势？也(yě)是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站(zhàn)在(zài)ETF的角度分析指出(chū)，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的(de)募(mù)集和日常申购赎回(huí)都通过券商完(wán)成(chéng)。若ETF采用类QFII模式(shì)，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完成，可以全方位的(de)跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算(suàn)模式(shì)，较传统托管银行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资验券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠(qú)道商业模式的创新，类似与(yǔ)券商结(jié)算模式，捆绑了商业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的提(tí)升。博时基金券商(shāng)业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称(chēng)，“相较券商(shāng)结算模式，公募类(lèi)QFII结算模式，也(yě)有两方面(miàn)好处：一是(shì)，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效(xiào)率有所提(tí)升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去(qù)了三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基(jī)金人(rén)士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金使用效(xiào)率与风(fēng)险控制两方面(miàn)的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优势。相比券商结(jié)算(suàn)模式，类QFII结算模式(shì)下(xià)无(wú)需银(yín)证转(zhuǎn)账即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了开户环节，免去了(le)三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加强了(le)交易(yì)前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化交易监控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的(de)主要优势(shì)归结为(wèi)以下(xià)几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产(chǎn)品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的证券公(gōng)司资金(jīn)账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放(fàng)在托管行账户，实现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券商打通。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商(shāng)打通，免去银证(zhèng)转账(zhàng)的(de)步骤，解(jiě)决了普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理(lǐ)，资金(jīn)划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时间范围限制的痛点。日常投资运作过程，减少银证(zhèng)转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴(jiǎo)款(kuǎn)与银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结(jié)算模式，一定量减少了(le)证券资(zī)金(jīn)账(zhàng)户开(kāi)户(hù)与银证关(guān)联挂(guà)钩环节(jié)工(gōng)作；

　　三是(shì)，更有利于明(míng)确各方职责(zé)所在，以及完善业务(wù)风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效防控(kòng)异常(cháng)交易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收；日终资(zī)金对账(zhàng)实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管(guǎn)人系统对接对账(zhàng)，可防范资(zī)金结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同(tóng)时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模(mó)式，该(gāi)模式与托管人(rén)结算模(mó)式(shì)一致(zhì)，对投资组合(hé)而言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保证机制；另(lìng)一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头(tóu)寸机制(zhì)下，管理人、托管人与券(quàn)商三(sān)方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金分配(pèi)比(bǐ)例。取决于投(tóu)资组合(hé)交易特征，将(jiāng)增加日(rì)常投(tóu)资运营管理(lǐ)工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或(huò)吸引(yǐn)头部(bù)基金公(gōng)司跟随(suí)

　　实(shí)现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也(yě)在筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合作。不过，参(cān)与这(zhè)类业务还(hái)涉(shè)及系统改造(zào)，以及固收、QDII等(děng)复杂型公(gōng)募(mù)产品的限(xiàn)制仍(réng)有待解(jiě)决等问题，初期或更(gèng)多是(shì)头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部(bù)对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务(wù)操(cāo)作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表示，这类业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相(xiāng)比较托管行结(jié)算模式和(hé)券商(shāng)结算模式(shì)，这(zhè)一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商(shāng)双方的销售力度，同时在此类模式刚(gāng)刚起步阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在明显的(de)先(xiān)发优势(shì)。

　　博时券商(shāng)业务部副总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结(jié)算(suàn)模式仍处(chù)于发展初期，该模(mó)式特点鲜明。但是，对于固收、QDII等复(fù)杂型(xíng)公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具备条件。展(zhǎn)望未来，预(yù)计(jì)相关金融机(jī)构对该模式会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选择(zé)之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三方共(gòng)赢的模式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模(mó)式、托管人结算模式(shì)均(jūn)有比(bǐ)较优势(shì)；对(duì)托管人而言，产品资金全额留存在托管账户，无(wú)需银证转(zhuǎn)账；对(duì)证券公(gōng)司提(tí)高服务(wù)机构(gòu)客户(hù)的能力，也加强(qiáng)了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司开启类(lèi)QFII结算模式，也涉及(jí)不少(shǎo)系统改造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基(jī)金公(gōng)司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交易前端验资验券相(xiāng)关(guān)流程和业务(wù)系统，个别如清算(suàn)模块涉及一(yī)些(xiē)小(xiǎo)改动(dòng)。但券商和(hé)托管行的(de)系统改动较大，如在系统(tǒng)直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者(zhě)从业内了解到，也有一些银(yín)行、券商对此也抱有积(jī)极态度(dù)，愿意(yì)布局(jú)此类(lèi)业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发展25年以(yǐ)来，结算模式发生了(le)重(zhòng)要变化(huà)，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生起，采取的就是银行托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然(rán)是(shì)目前公募基(jī)金结(jié)算的(de)主(zhǔ)流模(mó)式(shì)。这一模(mó)式是，基金管理(lǐ)人租用券商的交易席位直连(lián)报(bào)盘(pán)交易所，托(tuō)管人作为特(tè)殊结算参与人(rén)与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试(shì)点(diǎn)，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点转常规，至今已历时5年(nián)有余(yú)。随着运(yùn)作机制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业(yè)务(wù)高速发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立(lì)基金采(cǎi)用了券(quàn)结模式。根据中金(jīn)公司统计，截至(zhì)2023年(nián)2月24日，券结基(jī)金数量与(yǔ)规模分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元(yuán)，占据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交(jiāo)易结算模式，基金结(jié)算模式(shì)也正式进(jìn)入(rù)了新时代。

　　博道基金相(xiāng)关人士就表示，券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服(fú)务。

　　“随着券结模式的持(chí)续(xù)推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情(qíng)修复及券商财富管理(lǐ)业务高速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权(quán)益基(jī)金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类型上，券结模式(shì)将有较大(dà)发展空间。”上述(shù)平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少人士也看好券结(jié)模式的发展。据一位(wèi)业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金公司中更加普遍。中小基金相(xiāng)对来说获得银(yín)行(xíng)渠道的(de)营销支持难度较大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和(hé)基(jī)金公司(sī)的合作关系，有(yǒu)助(zhù)于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式(shì)保有量会更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一(yī)些，对于托管(guǎn)行有(yǒu)一个制衡的作(zuò)用。以前(qián)是(shì)小公(gōng)司为(wèi)主，现在也(yě)有(yǒu俄罗斯妹子很容易追吗，俄罗斯的妹子好追吗)一(yī)些大公司陆续开始试水(shuǐ)，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基金券商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代(dài)进(jìn)入“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本(běn)较大(dà)、技术系(xì)统探索较困难”转变为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适度、销(xiāo)售服务与渠道陪伴的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基(jī)金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道的中长期(qī)利(lì)益深(shēn)度绑(bǎng)定(dìng)；在(zài)此模式(shì)下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模(mó)式”的服务(wù)本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受(shòu)益(yì)于这一发展变(biàn)化。

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