来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如期加(jiā)息25BP，并按计划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第一，重(zhòng)申经济依(yī)然(rán)稳健，表述修改为“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重(zhòng)申“委员(yuán)会评估货币政策的(de)滞(zhì)后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩可能是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体(tǐ)现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退(tuì)，或(huò)者(zhě)是(shì)温(wēn)和衰退。关于加(jiā)息，本次加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提高那么高，正(zhèng)在评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强(qiáng)劲，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍(réng)高；通胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)临沂是几线城市，临沂是几线城市2023时(shí)间，当前(qián)降息并不合适。关于银行(xíng)和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用(yòng)，不希(xī)望大型银(yín)行进(jìn)行大(dà)规模(mó)收购，银(yín)行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且具有弹性。强调(diào)应及(jí)时提(tí)高(gāo)债务(wù)上限。

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　　临沂是几线城市，临沂是几线城市2023ng>如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准(zhǔn)备(bèi)金(jīn)余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿(yì)美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮(lún)加(jiā)息是80年代(dài)以来最快的(de)一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将(jiāng)结束

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济(jì)依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度经(jīng)济活(huó)动以适度的速度增长，最近几(jǐ)个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息(xī)。重(zhòng)申(shēn)委员会将评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于(yú)随着时间的推移(yí)将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重(zhòng)申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭和企业信贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧(jǐn)可能会拖(tuō)累经(jīng)济活(huó)动、就业和通(tōng)胀(zhàng)，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔有何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可(kě)能面临来自(zì)紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其(qí)是住房(fáng)和投(tóu)资领域）。不过明确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是(shì)温和的(de)；强调，美国可(kě)能会出现轻微(wēi)的经济衰退(tuì)。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平。美(měi)联储在3月(yuè)议息会议时，就已经在讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有(yǒu)人(rén)全票(piào)通过，一些政策制定(dìng)者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来(lái)利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需(xū)要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后续(xù)政(zhèng)策(cè)变(biàn)化的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀(zhàng)。

　　关(guān)于降息，当(dāng)前并(bìng)不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国(guó)劳(láo)动(dòng)力(lì)市(shì)场在走弱，但依然(rán)强劲，失业率(lǜ)仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但依然高(gāo)企，远高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银(yín)行风险，鲍威尔(ěr)强调(diào)地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具(jù)有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目(mù)前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍威尔强调(diào)应(yīng)及时提(tí)高债务上限，如果没(méi)有达成(chéng)债务(wù)协议，经济后果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国(guó)财(cái)政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不尽早采取行动(dòng)提高债务上限，美国(guó)可(kě)能最(zuì)早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联(lián)邦政府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上(shàng)限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府(fǔ)发生债务违约(yuē)。美国(guó)国会预算办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资(zī)金的风(fēng)险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风(fēng)险的概率或有限，但中小银行破产或依然会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年(nián)内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年(nián)内降息概率或较低(dī)。

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