公募基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)之(zhī)后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国(guó)基金报记者了(le)解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由博道基金、广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银(yín)行三(sān)方合(hé)作推出。目前正(zhèng)在发(fā)行的易(yì)方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗算模式”的推(tuī)出(chū)也吸(xī)引了行业各方目光，据业内人士(shì)透露，除了(le)广发证券有落地的(de)基(jī)金(jīn)产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关注研究这一新的模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式(shì)迎(yíng)来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算(suàn)模式，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为持有人提供(gōng)更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐落地(dì)

　　在公募基金(jīn)25年的历(lì)史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式是(shì)最(zuì)早(zǎo)出现也是最(zuì)为成熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动(dòng)试点(diǎn)，成为基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由(yóu)试点(diǎn)转常规(guī)，发展迅速。

　　如(rú)今，新的交易结算模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据中国基金报(bào)记(jì)者了解，2022年3月8日(rì)成立的博道盛(shèng)兴一年持有期混(hùn)合(hé)是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在发行的易方达中(zhōng)证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模式”，上述(shù)两(liǎng)只基金分别由博道、易方达两家(jiā)基(jī)金(jīn)公司与广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在(zài)证(zhèng)券公(gōng)司中，广发证券是率先有落地(dì)基(jī)金产品的(de)券商，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在积极研究这一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式(shì)，通(tōng)过证券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算(suàn)，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在(zài)托管(guǎn)银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模(mó)式(shì)的最大(dà)不同点。

　　具(jù)体来(lái)看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商(shāng)开(kāi)立(lì)的资金(jīn)账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金公司采(cǎi)用(yòng)申(shēn)报(bào)交易额度，使用虚头寸资金的(de)方式进行场内交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前端(duān)验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经纪(jì)券(quàn)商(shāng)完成，仍然(rán)保留(liú)了原先券商交易结(jié)算模式(shì)的交易前端控制、验资验券的优(yōu)点，同时资(zī)金结算(suàn)由托管行完成(chéng)，解决了部分托管行比较关(guān)注的托管资金归属保管问题，一定程度上(shàng)调(diào)动(dòng)了托(tuō)管(guǎn)行(xíng)的积极(jí)性。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟看来(lái)，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金与证券公司结算模(mó)式的选择，更好地满(mǎn)足各(gè)方差异化的(de)需求(qiú)，也印(yìn)证了券商财富管理转型已经进入更加成熟和(hé)高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备(bèi)选(xuǎn)可以有助于(yú)降低运营风险(xiǎn) 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证较好运营效率带来(lái)的(de)优(yōu)质交易体验的同(tóng)时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工具(jù)化配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模式将进(jìn)一步(bù)促(cù)进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大(dà)投资(zī)人(rén)提供更多的交易(yì)工(gōng)具(jù)选择。”他(tā)进一步分(fēn)析指出(chū)。

　　类QFII结算模式(shì)突破了现行客户交易(yì)结(jié)算资金的三方存(cún)管框架，谈及(jí)这类模(mó)式的创新(xīn)点，平(píng)安基金总结为三大方面：“一(yī)是(shì)虚头寸(cùn)：实现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券；三(sān)是日(rì)终资金对账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式(shì)创新(xīn)

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交(jiāo)易(yì)结算模式，投资(zī)者对类(lèi)QFII结算模式还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式(shì)有(yǒu)哪些优劣势？也是(shì)投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回(huí)都(dōu)通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完成，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内交易进行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金(jīn)管理人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行(xíng)结(jié)算(suàn)模式，有两(liǎng)方面好处(chù)：一是，加强(qiáng)了交易前端验资验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾了(le)与(yǔ)券(quàn)商渠(qú)道商业(yè)模(mó)式的创新，类似与券商结(jié)算模式(shì)，捆(kǔn)绑了商(shāng)业利(lì)益(yì)，有利于券商代买(mǎi)市占率的提升。博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化(huà)了开户环节，免去了三方(fāng)存管登记确认。”

　　此外，还有基金人(rén)士认为，对于基(jī)金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼(jiān)顾(gù)资金使用效(xiào)率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下无需银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调(diào)整场内外(wài)资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开(kāi)户环节，免去了三？存(cún)管登记(jì)确认；而相比托管(guǎn)人结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监控和头寸(cùn)透支风(fēng)险管理。

　　平安基金(jīn)将ETF采用类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结(jié)算模式下(xià)，产品资金不是集(jí)中(zhōng)于原来的证券公司(sī)资(zī)金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方式是需要(yào)将托(tuō)管行和券商打通。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券商打通，免去(qù)银证转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式(shì)下资金分散管理，资金划拨时间受银证转账时间范(fàn)围限制(zhì)的痛(tòng)点。日(rì)常投资运作过程，减少银证转(zhuǎn)账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量(liàng)减少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开(kāi)户与银(yín)证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确(què)各(gè)方职责(zé)所在，以(yǐ)及(jí)完善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可(kě)有(yǒu)效防控异常交易和超(chāo)买风(fēng)险，托管(guǎn)人负责交收；日(rì)终资金对账实现证(zhèng)券公司与(yǔ)托管(guǎn)人系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算(suàn)风(fēng)险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类(lèi)似托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资组合(hé)而(ér)言需按月计算缴纳最低结(jié)算(suàn)备付(fù)金与保证机制；另一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托管人(rén)与券商三方需每日(rì)确立场(chǎng)内/外资(zī)金分(fēn)配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金(jīn)公司跟随(suí)

　　实现基(jī)金、券商、银行三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察(chá)看，不少基(jī)金公司对(duì)类QFII结算模式的关注度较高(gāo)，也(yě)在筹备或(huò)启动相(xiāng)应的(de)合作。不过(guò)，参与这(zhè)类(lèi)业务还涉(shè)及(jí)系统(tǒng)改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制(zhì)仍有待解决等问题，初期(qī)或更(gèng)多是头部(bù)基金公司(sī)参与。

　　“近(jìn)期也在公司(sī)内部对这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作(zuò)上的(de)障碍(ài)并不大(dà)。”一家基金公司人士表示，这类(lèi)业务具备一定吸引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算(suàn)模式(shì)和券商结算模式，这一模式可(kě)以同(tóng)时激(jī)发银行(xíng)、券商双方的销售力(lì)度，同时在(zài)此类模式刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段阶段参(cān)与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表示，关于类QFII结算模式仍处(chù)于(yú)发展初期，该模式(shì)特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待(dài)解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构(gòu)对该模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人士更(gèng)有信心(xīn)，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行(xíng)业发展趋(qū)势。对管理人而言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管(guǎn)人而言，产品资金全(quán)额留存在托(tuō)管账户，无需银(yín)证转(zhuǎn)账；对(duì)证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务(wù)机构客户(hù)的能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类(lèi)QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿用券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模(mó)式下(xià)的场内交(jiāo)易前(qián)端验资(zī)验券相关流(liú)程(chéng)和(hé)业务系统，个别如清算模块涉及一些小改(gǎi)动。但券商和(hé)托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在(zài)系统直连(lián)、账户管理、场(chǎng)内清算、场外清算(suàn)等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银行、基(jī)金公司三方参与。而(ér)记者从业内(nèi)了解到，火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗也有(yǒu)一些(xiē)银(yín)行、券商对此也(yě)抱(bào)有积极态(tài)度，愿意布局此(cǐ)类业务(wù)。

　　从单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以(yǐ)来，结算(suàn)模式(shì)发(fā)生了重要变化，从单一模式走向券商结算、银行(xíng)结算、类(lèi)QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前公募基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金管理(lǐ)人(rén)租(zū)用券商的(de)交易席位(wèi)直连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行(xíng)资(zī)金和(hé)证券(quàn)的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试(shì)点转常规，至今已历时5年有余。随(suí)着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管理业务高(gāo)速发展，券结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来爆发(fā)，根据(jù)Wind数(shù)据，2021年(nián)全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了券(quàn)结模式(shì)。根据(jù)中金公(gōng)司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结基金(jīn)数量与(yǔ)规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着(zhe)公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也(yě)正式进(jìn)入了新时代(dài)。

　　博道基金(jīn)相关人士(shì)就表示(shì)，券商结算、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式(shì)的持(chí)续推(tuī)行，尤其(qí)是(shì)类QFII结算模式(shì)的创新(xīn)发(fā)展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发(fā)展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在内的指数型基金等产品类型(xíng)上，券结模式(shì)将有较大发展空间。”上(shàng)述(shù)平安(ān)基金相关人士表示。

　　不少人士(shì)也看好(hǎo)券结模式的发展。据一位业内(nèi)人士表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基(jī)金相对来(lái)说(shuō)获得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持难度较(jiào)大，券结模式能有效(xiào)推(tuī)动券商和基(jī)金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金(jīn)新产品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券(quàn)结(jié)模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小公司(sī)为(wèi)主，现(xiàn)在也有一些(xiē)大公司陆续开始(shǐ)试水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基(jī)金(jīn)券商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示，券商结算(suàn)模(mó)式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数(shù)量(liàng)”时代(dài)进入“拼(pīn)质量(liàng)”时代(dài)：发展的边(biān)际制约因素，也从“投入成(chéng)本(běn)较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品(pǐn)策略与市场环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客(kè)户体(tǐ)验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模式，将基金(jīn)公(gōng)司、火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗基金(jīn)产品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买方(fāng)投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供(gōng)“好产品(pǐn)、好服务”的(de)基金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变化。

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