近期(qī)“中特(tè)估”成为A股市(shì)场(chǎng)热(rè)门话题，外资机构加强研究(jiū)。不(bù)少国企、央(yāng)企上市公司已获外资(zī)显著加仓(cāng)。外资机构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中国国企已(yǐ)迎来积(jī)极(jí)信号，投资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善的标的(de)，从而获得(dé)长期稳健的投资回(huí)报。

　　加仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市(shì)场(chǎng)关注焦点，外资(zī)纷纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛(shèng)机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少(shǎo)国企公司股票跻身(shēn)其中。期(qī)间，吸金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等(děng)。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公(gōng)布，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的前(qián)十大(dà)的(de)股东行业。例(lì)如，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府投资局(jú)等(děng)多(duō)家(jiā)主权财富基金增持多家(jiā)国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例(lì)如科威特(tè)政府(fǔ)投资局增持中(zhōng)青旅、中国重汽(qì)。阿(ā)布(bù)达比投(tóu)资局(jú)一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威央行一(yī)季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点(diǎn)基金截(jié)止4月(yuè)底(dǐ)的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)，来源：晨(chén)星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦(jiāo)点基金，截至4月(yuè)底(dǐ)的前十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航(háng)空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些国企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关(guān)于中(zhōng)国国企公司的讨论热(rè)度(dù)正在上升。

　　富达在(zài气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别)最新一篇研究报告中解释了(le)他们对于国企(qǐ)改(gǎi)革的看(kàn)法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非(fēi)新鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说(shuō)，放在平(píng)常(cháng)，中国中铁可能(néng)是乏人(rén)问津的防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其(qí)它的国(guó)企股价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能包括：随(suí)着(zhe)高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者认为相关方面或敦促国企改善治理(lǐ)等以增加(jiā)股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一般(bān)说来外资(zī)机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的股东回报(bào)等标(biāo)准(zhǔn)，不少(shǎo)国企(qǐ)公(gōng)司(sī)在过去难(nán)以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从(cóng)每股盈利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示(shì)，非金融类(lèi)国企(qǐ)公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平(píng)仍(réng)低于10年(nián)前2012年水平(píng)。这说明国企公司的资本(běn)效率还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资(zī)投资者认(rèn)为国企长期的低估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚(hòu)厚(hòu)的安全垫。部分(fēn)公(gōng)司(sī)的投资价(jià)值被(bèi)低估了(le)。

　　富达在报告中(zhōng)指出(chū)，如(rú)果国企改(gǎi)革(gé)能够取得(dé)成效，投(tóu)资者会(huì)重估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资者对(duì)于能够(gòu)持续提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付溢价(jià)的。例如(rú)，贵州茅台过去20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这是为什(shén)么贵(guì)州茅台(tái)可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除(chú)了房(fáng)地产行业(yè)，目前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如何与投(tóu)资者互动，增(zēng)强透明性是全球投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投(tóu)资者关(guān)注的(de)其它问题(tí)还包括：对于国企来(lái)说(shuō)，如(rú)何在服(fú)务国家战略的同时增(zēng)强它的(de)商业效率，如何(hé)改善激励措施等(děng)。尽管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检(jiǎn)验，但(dàn)是“注重股东回(huí)报”是被资本市场认可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具(jù)可持(chí)续性(xìng)

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表(biǎo)示，目前国企主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股(gǔ)票有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主题是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低。虽(suī)然它已经(jīng)从极低的水平上(shàng)升，但总体来说(shuō)，国有企(qǐ)业的(de)市盈率(lǜ)仍然在10倍左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司能够继续改善(shàn)他们的(de)财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利(lì)水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润(rùn)分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股(gǔ)票(piào)价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境外的观(guān)点是看好(hǎo)上市民营企业（POEs）。目前，许多外资(zī)投(tóu)资组(zǔ)合经(jīng)理只关注经济(jì)的私营部分。随着(zhe)事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源(yuán)公(gōng)司估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远(yuǎn)低于(yú)全球同行。不排(pái)除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地(dì)缘政(zhèng)治影响较小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有(yǒu)了非常显著的回升，还有类(lèi)气概和气慨哪个正确些，气概与气概的区别似的机(jī)会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投(tóu)资都必须持有前瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那么他们已经被市场价格(gé)反映(yìng)出(chū)来，因为市(shì)场总是预(yù)先反应。所以(yǐ)我们永(yǒng)远不会有百分(fēn)百的确定性或信心(xīn)。一(yī)些积极的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学(xué)到了(le)什么？我们学到的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策投资。中国的国企已(yǐ)经迎来了积极的信号(hào)”。投资(zī)者需要一些机制来从(cóng)大(dà)量的(de)国有企业中筛选出有更高成(chéng)功机(jī)会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策(cè)导向、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力(lì)、有客观证据显示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的企业。同时，这些企业所处(chù)的行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债表和低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资(zī)者很重要(yào)，真正决定(dìng)价格的还是国内投(tóu)资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业(yè)股价的额外推动(dòng)力。

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