金融界4月21日消息 自国家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发(fā)布3月份物价数据(jù)后(hòu)，近日(rì)关于所谓“通缩”的(de)话题就不绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们的(de)优(yōu)势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供(gōng)了充足的政策空间，无(wú)需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种(zhǒng)优势

　　而(ér)我们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢复略快于需(xū)求(qiú)端，通胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情之后货币政策强刺激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过(guò)正的(de)加息过(guò)程又带(dài)来银行业震荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们(men)的优势，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　他认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低(dī)可以看得更(gèng)乐观一些，不(bù)必(bì)担(dān)心(xīn)中国会(huì)陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标，不(bù)会率先(xiān)好转，需要经济环境(jìng)有明显改(gǎi)善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较(jiào)强的转(zhuǎn)机(jī)，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了(le)100万个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创(chuàng)造了(le)约1300万个岗位(wèi)。“这是一(yī)种隐形的失业，现在服务业仅仅(jǐn)是恢复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的(de)服(fú)务业在回升并不矛盾(dùn)，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速(sù)上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才(cái)能够逐步消化(huà)之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复(fù)，大(dà)概在(zài)今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统(tǒng)计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消费价(jià)格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意业生(shēng)产者出厂价格(gé)指数）同比(bǐ)下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速双(shuāng)双回落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发了关于通缩的(de)讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金(jīn)融数(shù)据领先于经(jīng)济数(shù)据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度(dù)金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻发布会。央(yāng)行货币政(zhèng)策司(sī)司长(zhǎng)邹澜回应(yīng)称，我国(guó)不存在长期通缩或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物(wù)价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续(xù)负(fù)增(zēng)长、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行(xíng)持续好转，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落(luò)是因为经济基本面和高基数等因素(sù)。邹澜进一步解(jiě)释，一方面，供给能(néng)力较强。在(zài)稳经济一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产持续加快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求(qiú)恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤痕效(xiào)应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回升需要时间。

　　此外，基(jī)数(shù)效应也有所影响。邹澜进讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意一步指出，去(qù)年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以(yǐ)来支持稳增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费(fèi)等环节(jié)的效(xiào)应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使企业和居(jū)民讳疾忌医的故事简短，讳疾忌医的故事和寓意信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上(shàng)反映出供需恢(huī)复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局(jú)：当前中国(guó)经济没有(yǒu)出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数(shù)据发布会上，国家统计发言人付凌晖就近期市(shì)场热(rè)议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示(shì)，总的(de)来(lái)看(kàn)，当前中国经济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出(chū)现通缩。从(cóng)下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐(zhú)步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表(biǎo)现来看(kàn)，由于去年(nián)基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供(gōng)给偏紧，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨幅都比较高(gāo)，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩。随着下半(bàn)年影响因素逐步(bù)消除(chú)，价格会回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩(suō)成立(lì)吗？券商(shāng)经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信(xìn)证(zhèng)券直言，当(dāng)前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号(hào)明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立，预计下半年(nián)基数效应(yīng)消退后(hòu)，CPI同比增速将开始回升(shēng)。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的是回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价(jià)下降既不全(quán)面亦难(nán)持续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了(le)服务业(yè)和其他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的(de)）最大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通(tōng)胀(zhàng)走势最重(zhòng)要的(de)风(fēng)向标之(zhī)一(yī)。华泰(tài)宏观(guān)认(rèn)为(wèi)，不论是(shì)从(cóng)居(jū)民(mín)收入、居(jū)民消(xiāo)费倾(qīng)向、还是居(jū)民资(zī)产(chǎn)负(fù)债表(biǎo)的边际(jì)变(biàn)化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩的认定，其主要反映局部(bù)性、外生性与阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持(chí)续走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通(tōng)缩，而是与(yǔ)基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经济政策对企(qǐ)业家(jiā)信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风险(xiǎn)偏好下降有关。当前(qián)中(zhōng)国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现出(chū)服务业好(hǎo)于工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经(jīng)济研究所(suǒ)副(fù)所(suǒ)长王小鲁(lǔ)称，在(zài)货币增长(zhǎng)大(dà)幅(fú)度超过经(jīng)济增长的情况下，所(suǒ)谓“通(tōng)缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需(xū)求不足(zú)抑制了(le)价格上涨。这种情况下货币(bì)扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅(jǐn)于事(shì)无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则(zé)认(rèn)为(wèi)，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是货(huò)币(bì)与有效(xiào)需求或(huò)供(gōng)给的不匹配(pèi)，背后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变(biàn)化、海外市场转(zhuǎn)向三(sān)个原因(yīn)。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波动率再次抬升，国军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续，长端(duān)利率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业(yè)的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统周(zhōu)期行(xíng)业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行的成长行业优(yōu)势凸(tū)显(xiǎn)。

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