城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企业公开发行的公司债券和中期票据。按照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩(gōu)，城投公司定位由地方(fāng)政府投融资机构转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作(zuò)由地方政府(fǔ)背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城(chéng)投公司通常(cháng)都是地方政府下设的(de)投融资机构(gòu)，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款和发行债券融(róng)资这两种方式，以前(qián)一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但(dàn)后一种债权融资的规模也不(bù)小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张(zhāng)，每(měi)年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年(nián)的6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上(shàng)。

城投平(píng)台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券(quàn)研(yán)究所

　　因此，城投平台实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形式，规模明(míng)显超过地方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项(xiàng)债之和(hé)。城投平台(tái)中，如(rú)今，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说(shuō)明城投债仍属于地方(fāng)政府背书的高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违约(yuē)情况时(shí)有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比(bǐ)较(jiào)多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入(rù)增速下降甚至负增(zēng)长的(de)现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏(piān)弱的东北、中西部省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的收益率(lǜ)普遍高于东部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省(shěng)土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债务(wù)利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河(hé)南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造成负(fù)面冲击，信用分层(céng)现象(xiàng)加剧，部分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津等(děng)近几年融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全国(guó)。

　　当前在(zài)经济复苏(sū)不及预期的背(bèi)景下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该(gāi)确保城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化(huà)区(qū)域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企(qǐ)融资(zī)难、融资贵(guì)。从未来区域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府部门仍(réng)需要(yào)持(chí)续举债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府(fǔ)信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中(zhōng)央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投(tóu)债权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意(yì)味着城投公司(sī)能(néng)够具备低成本(běn)的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地(dì)方债不兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省(shěng)份(fèn)一定的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持(chí)地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的(de)借新还旧）降低债(zhài)务成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低(dī)息资金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方面(miàn)，也希(xī)望中央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对(duì)政协十三届全国(guó)委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时(shí)出台制度(dù)规(guī)定及操作细(xì)则，探索国有权益份额规范化退出的(de)有效方式(shì)和(hé)途(tú)径(jìng)，充分发挥有限(xiàn)合伙(huǒ)企业(yè)的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让(ràng)国有企业股(gǔ)权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上(shàng)市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中(zhōng)国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没(méi)有与政府部门充电宝100wh等于多少毫安完全“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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