金融界4月21日消(xiāo)息 自国(guó)家统(tǒng)计局4月(yuè)11日(rì)发布3月(yuè)份物价数据后，近(jìn)日(rì)关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国(guó)首席经济学家邢(xíng)自强今(jīn)天(tiān)在CMF演讲称(chēng)，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们(men)的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策(cè)空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势(shì)可能是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并且没(méi)有采取强(qiáng)刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂时起不来，有利于(yú)物(wù)价相对(duì)温(wēn)和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息，而矫枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我(wǒ)们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足(zú)的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水平较低可以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中国会(huì)陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指(zhǐ)标(biāo)，不会(huì)率先好转，需(xū)要经济环境(jìng)有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈(yíng)利、订(dìng)单(dān)有比(bǐ)较(jiào)强的(de)转机，才(cái)会慢(màn)慢(màn)扩张、扩产和招聘。服(fú)务业(yè)率先复苏，就业为什么也(yě)没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢自强指出(chū)，现在(zài)还处于经济(jì)修复(fù)阶段，疫情前正常年份服(fú)务业能创造800万个就业(yè)岗(gǎng)位(wèi)，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失(sh600毫升等于多少斤水，800ml是多少水ī)业，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对低(dī)迷(mí)是(shì)有原因的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回(huí)升并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只(zhǐ)是补上去年(nián)底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐步消(xiāo)化之前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要(yào)逐(zhú)季恢复(fù)，大概在(zài)今(jīn)年底回到(dào)疫情前(qián)的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计(jì)局(jú)公布(bù)3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格(gé)指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工(gōng)业生产者出厂价格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双(shuāng)双回落，一季度新(xīn)增(zēng)贷(dài)款(kuǎn)却创纪录，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数(shù)据，反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜回应称，我国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表(biǎo)示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般(bān)具有物价水平持(chí)续负增长(zhǎng)、货币供应(yīng)量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特(tè)征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增(zēng)长相对(duì)较快(kuài)，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期(qī)的物价回落(luò)是因为经济基本面(miàn)和(hé)高基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有(yǒu)力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢复，物流(liú)畅通保障(zhàng)到位，特别是(shì)“菜(cài)篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方(fāng)面，需求恢(huī)复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一步(bù)指出(chū)，去年(nián)3月国际油价(jià)暴涨和国(guó)内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较(jiào)快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回(huí)落并存(cún)，本质(zhì)上受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注(zhù)重从供给侧发力，去年以(yǐ)来支(zhī)持稳增(zēng)长(zhǎng)力度持续(xù)加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有时滞。总体看(kàn)，金融数(shù)据(jù)领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现状(zhuàng)。

　　统计(jì)局：当(dāng)前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数据(jù)发(fā)布会(huì)上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳(wěn)步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从(cóng)价格表现(xiàn)来看，由于去年基数(shù)较高，国际大(dà)宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到(dào)一(yī)个合(hé)理水平。

　　通(tōng)缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信(xìn)证(zhèng)券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观(guān)点并不成立，预计下半年基(jī)数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同比(bǐ)增(zēng)速将开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前(qián)物价下降(jiàng)既不全面(miàn)亦难持续，货(huò)币(bì)供应创(chuàng)新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出(chū)，CPI可能(néng)低估了服务业和其他不(bù)可(kě)贸易品(pǐn)的通胀。而(ér)作为（不计入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向标(biāo)之(zhī)一。华泰宏(hóng)观认为，不论是从居(jū)民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债(zhài)表(biǎo)的边际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力(lì)和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政策优化后600毫升等于多少斤水，800ml是多少水都在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对(duì)通缩的认定，其主要(yào)反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫后复苏(sū)结(jié)构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到，当前(qián)的物价下行不是(shì)通缩，而是(shì)与基数(shù)效应、前(qián)期非经济政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫情后居(jū)民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国经济(jì)仍在持续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反映(yìng)经济恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务业好于工(gōng)业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民(mín)经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增(zēng)长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走高，价格走低，这不是通缩(suō)，是产能过剩和消费需(xū)求不足抑(yì)制了价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而(ér)推(tuī)高(gāo)不良(liáng)债务(wù)，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类(lèi)通缩”复苏(sū)的本(běn)质(zhì)是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出谨慎、地产角色变化、海外(wài)市场转(zhuǎn)向三个(gè)原因。经济预(yù)期(qī)在经(jīng)历一(yī)轮上修与下修后，当前宏(hóng)观预期波动率再次抬升(shēng)，国军宏观认为(wèi)会持续至5月之(zhī)后(hòu)，当宏观(guān)预期波动率下(xià)降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长(zhǎng)端(duān)利率依然有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环(huán)境(jìng)下景气行业的稀缺是促成成长牛的(de)重要外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关(guān)，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷的环境下(xià)，产业周期上行的成长行业优势凸显。

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