5月(yuè)13日，年内(nèi)首只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有效认购申请(qǐng)份额总额(é)超(chāo)过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注(zhù)度(dù)非(fēi)常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一(yī)波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实际上(shàng)，早在去年底及(jí)今(jīn)年一(yī)季度，一些(xiē)基金经理开始(shǐ)调仓换(huàn)股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　目前“中特估”资金(jīn)面、情(qíng)绪面(miàn)、估(gū)值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投(tóu)研(yán)人士(shì)，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上(shàng)报发(fā)行

　　行情催化剂？

　　市场对“中特(tè)估”主题(tí)积极(jí)追捧(pěng)。不仅(jǐn)华泰柏(bǎi)瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央企主题基金发行，市场对此(cǐ)充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技(jì)引领、央(yāng)企(qǐ)现代能(néng)源等(děng)ETF也将获批(pī)发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基金在排队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催(cuī)化因素的，近期银行股大(dà)涨的一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发(fā)行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更是表(biǎo)示(shì)。

　　同样，博时(shí)基金指数与量(liàng)化投(tóu)资部(bù)基(jī)金经理杨振建就表示，近期(qī)密集申报的国央企主题基(jī)金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领(lǐng)”、“现(xiàn)代(dài)能源”几大主题，这(zhè)样的布局可以更好支持央国(guó)企的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行(xíng)将成(chéng)为(wèi)行情(qíng)进一步上涨的(de)催化剂。去年(nián)以(yǐ)来公募基金发行整体平淡(dàn)，近期多(duō)只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报(bào)和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推(tuī)动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此(cǐ)外，银(yín)华基金ETF业务总监王帅(shuài)认为，公募(mù)基金积极布(bù)局央国企(qǐ)主题基金，一方(fāng)面是因为新(xīn)一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠(dié)加“中特估”概念，央国企(qǐ)上市(shì)公(gōng)司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资(zī)者提供更丰富(fù)的工(gōng)具(jù)以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一方面(miàn)是落实(shí)公(gōng)募基金行业高质量发(fā)展的要求，引导更多资(zī)金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市场改革、服(fú)务实体(tǐ)经(jīng)济和国(guó)家战略的(de)作用。

　　王帅表示(shì)，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行(xíng)将为(wèi)央(yāng)企相关标的(de)和板块(kuài)带来增量资(zī)金(jīn)，提升(shēng)交易活跃度，有望成为中(zhōng)特估行情的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调(diào)仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场(chǎng)结构性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的(de)主(zhǔ)线，而新能源等前期热门赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些(xiē)基金(jīn)经(jīng)理开始调仓换股“中特(tè)估(gū)概念”。

　　万家基金基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒直(zhí)言(yán)，自己目前重(zhòng)点(diǎn)关注三大(dà)行业，火(huǒ)电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央企或地(dì)方国(guó)资所在的行业，民营企业占比较少(shǎo)。

　　“首先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大(dà)的向(xiàng)上变化的机会，比如火电，会(huì)受益于煤炭(tàn)价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会(huì)受益于今(jīn)年(nián)市(shì)场成交量(liàng)的放大，盈利(lì)大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放业绩(jì)的(de)过程。”章恒表示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基(jī)本面的，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻合，为在下半年(nián)抓住(zhù)这波中特(tè)估的投资机会做好了准备(bèi)。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中特估的机(jī)会未来三年分两(liǎng)个阶段(duàn)。”融(róng)通红利机会基金经理何龙表(biǎo)示(shì)，第一阶段也(yě)就是今年以数(shù)字(zì)经济和“一(yī)带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种，将(jiāng)会迎来普涨(zhǎng)性的机会(huì)。第二阶段是未来两年，在主题性机会消(xiāo)散以后，基于顶(dǐng)层(céng)设计对国央经营管理价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个慢变量，会在(zài)未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在(zài)挖掘(jué)公(gōng)司(sī)经营层面(miàn)可(kě)能发生(shēng)显著(zhù)正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布局，比(bǐ)如医(yī)药(yào)和消(xiāo)费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季报已经显露出不(bù)少基金(jīn)在(zài)行动。国金证(zhèng)券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)enjoy可数吗，joy可不可数仓股(gǔ)股(gǔ)票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金(jīn)持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓中，“中特估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型(xíng)基金持有股票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股在(zài)偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏(piān)股主动型基(jī)金2022年(nián)报及(jí)2023年一季报十大重仓股的(de)数据(jù)，剔除个股涨(zhǎng)跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主(zhǔ)动(dòng)加仓“中特估”概念股(gǔ)的(de)市值(zhí)占(zhàn)2022年末股票总市值比(bǐ)例，一(yī)季度超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加(jiā)仓了(le)“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基金在2022年末不持有“中特(tè)估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券数据统计也(yě)显(xiǎn)示，一(yī)季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股(gǔ)央国企的(de)持股市值比重达到2019年(nián)以(yǐ)来的新高，港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一季度(dù)的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大(dà)力(lì)量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色估值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公(gōng)司的投研(yán)，落实到日常的投研流程(chéng)和实践之中(zhōng)，不少基金公司在加大(dà)投研(yán)力量(liàng)，更有(yǒu)专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙(lóng)就介绍(shào)，一方面，从顶层(céng)设(shè)计改变研究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维，需要实地考察国(guó)央(yāng)企，并(bìng)且需要利(lì)用当(dāng)前(qián)国央企(qǐ)愿意交流的契机，多(duō)花(huā)精力(lì)去进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行(xíng)动上(shàng)，要求研究员(yuán)将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的所有国央(yāng)企构建专(zhuān)门的股(gǔ)票(piào)库，并进(jìn)行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成(chéng)果(guǒ)，了解(jiě)国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合(hé)行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发(fā)现(xiàn)预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表(biǎo)示，通(tōng)过深(shēn)入学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识：首先要(yào)认识市场体制(zhì)机制、行(xíng)业产业结(jié)构、主体持(chí)续发(fā)展能力等方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和(hé)发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国(guó)家战略导向(xiàng)的估值体(tǐ)系，而不(bù)是简单套(tào)用国(guó)外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个概念所涉及到的行业和公(gōng)司，一直在发生(shēng)的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章(zhāng)恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等多个领域，因此也是一定(dìng)能(néng)够抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研(yán)究力(lì)量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济(jì)学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国(guó)特色的估值体系(xì)是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学(xué)习(xí)领会(huì)并针对原有(yǒu)的估值体系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系(xì)能(néng)否(fǒu)具备长期(qī)价(jià)值的基础。不过，他也(yě)提醒(xǐng)，人为的拔估(gū)值是很大的认(rèn)知误区，市场化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可误判(pàn)。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值(zhí)与(yǔ)国家战略价(jià)值

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发(fā)展要符合国家战略发展发(fā)向，更需(xū)要承担社会(huì)公共责(zé)任等(děng)。而这些都应该考虑(lǜ)进(jìn)估值体系之中，也引发市场关(guān)注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国央企的估(gū)值方式要充(chōng)分体(tǐ)现企(qǐ)业的社会价值与国(guó)家战略价(jià)值，目前已经形(xíng)成(chéng)了(le)初(chū)步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担(dān)社会(huì)价值(zhí)、符合国家战略发展的价(jià)值？首(shǒu)要任务就(jiù)构建中(zhōng)国特(tè)色的价值评价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私人股东权益出(chū)发，现金流折现为主要方法的单(dān)一价值估(gū)值体系，转向社会整(zhěng)体价(jià)值观念(niàn)、纳入中(zhōng)国特色的ESG评(píng)价体(tǐ)系(xì)，充分体现(xiàn)企业(yè)的(de)社会价值与国家战略价值。”博时基金指数与(yǔ)量化(huà)投(tóu)资部(bù)enjoy可数吗，joy可不可数基金经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直(zhí)言，近年来国资(zī)委(wěi)指导国内团队对(duì)于中国特(tè)色ESG披露与评价体系不断探索(suǒ)，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已(yǐ)经(jīng)形(xíng)成(chéng)了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经理王帅也认为，“中(zhōng)特(tè)估”应该(gāi)是注重(zhòng)企业价值的可持续估值，要重视股东、员工和(hé)社会(huì)责任等要(yào)素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的(de)盈利、科技创新(xīn)对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极(jí)作用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科学性(xìng)和有效性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策(cè)略构建等(děng)实务工作中，都有成熟的量化指标可以使用，包括(kuò)净资产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率、资产负债率、研发经费投入强度等等(děng)。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤其是估值(zhí)的方法和指标(biāo)上，他(tā)认为(wèi)其包(bāo)括产业链上下游的衡量、全(quán)要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优(yōu)惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可(kě)持(chí)续发展等各(gè)种因素(sù)与(yǔ)企业(yè)价值的关系。这(zhè)些因(yīn)素在(zài)对估值结论和判断(duàn)的影响上，也(yě)使得中国特色的估值体系与传统的估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判(pàn)断(duàn)的变化，都是为(wèi)了更好地适应中国的(de)市场和经(jīng)济特点，提(tí)供更精准、更合理的企业(yè)估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席(xí)经济学家魏(wèi)凤(fèng)春直言，这需要在实践中进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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