5月13日，年内(nèi)首只央(yāng)企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发(fā)布(bù)公告称，其累计有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配售(shòu高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一(yī)“中特估(gū)”主题的追捧力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常(cháng)高，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特估”行情的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年(nián)底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特估”资(zī)金面、情绪面(miàn)、估值方式(shì)等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场(chǎng)对“中(zhōng)特(tè)估(gū)”主题积极追捧。不(bù)仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比(bǐ)例配售(shòu)”情况，今年场(chǎng)内多只“中(zhōng)字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金发行，市场(chǎng)对此充满(mǎn)期待，如5月15日就有3只央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪(zōng)央企科(kē)技引领、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会基(jī)金经(jīng)理何龙表示，央企ETF发行在情绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行股大(dà)涨的一个(gè)催化因素就是积极推介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和诸(zhū)多主题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确(què)实会成为引爆行情的催(cuī)化(huà)剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在向好，下半年，中特估(gū)有可(kě)能独领风骚(sāo)。”万家基金章(zhāng)恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨振建就(jiù)表(biǎo)示，近期密集申报的国央(yāng)企(qǐ)主题(tí)基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股东(dōng)回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大(dà)主(zhǔ)题，这样(yàng)的布局可以更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成为行情进一步上涨的催(cuī)化(huà)剂(jì)。去年以来公募基金发(fā)行整体平淡，近期(qī)多(duō)只国央企主(zhǔ)题基金(jīn)申报和发(fā)行，行(xíng)情(qíng)火热下将为市场带来(lái)增(zēng)量资(zī)金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认为，公募基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金(jīn)，一(yī)方面是因为新一(yī)轮深化国(guó)企改(gǎi)革(gé)的大(dà)幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投(tóu)资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供更丰(fēng)富(fù)的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资(zī)。另一方面是落实(shí)公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的要求，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国企改革，更好发(fā)挥公(gōng)募(mù)基金服务资本市场改革、服务实体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企(qǐ)ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金，提升(shēng)交易活跃度(dù)，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结(jié)构性行情明(míng)显，中特估和人工(gōng)智(zhì)能成为两(liǎng)大明显的主线，而(ér)新能源等前(qián)期热(rè)门赛道股冷却，在此背景下，一些基(jī)金经理开(kāi)始(shǐ)调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金基(jī)金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三大行业(yè)主要(yào)是央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民(mín)营企业占比较少。

　　“首先是基(jī)于行业(yè)本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重(zhòng)大的向上变化(huà)的机会，比如火电，会受益(yì)于煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券(quàn)商，会(huì)受益于(yú)今年市场成交量的放(fàng)大，盈利大幅增(zēng)长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有企业改革的推(tuī)进，大概(gài)率这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是(shì)过去(qù)5年10年改革的成果，是(shì)非常基(jī)本(běn)面的，和(hé)他过去1至2年研究投资(zī)思(sī)路也(yě)非常吻(wěn)合(hé)，为(wèi)在(zài)下半年(nián)抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估(gū)的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年底已(yǐ)开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机(jī)会，判(pàn)断中特(tè)估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今(jīn)年(nián)以(yǐ)数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括(kuò)低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第二阶段是(shì)未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层(céng)设计对(duì)国央经营管理价值导(dǎo)向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营(yíng)成果(guǒ)随之改变是(shì)一个慢变(biàn)量，会在未来两年体现在每(měi)一个(gè)央国企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可能发(fā)生显著正向变化的个股提前(qián)进行布(bù)局，比如医药(yào)和消费等行业。

　　其(qí)实一季报(bào)已经(jīng)显露出(chū)不少基金在(zài)行动。国金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示，偏股主动型基金2022年年报前十(shí)大重仓(cāng)股(gǔ)股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票市(shì)值(zhí)比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏股主动型基金(jīn)的(de)持仓(cāng)中，占比(bǐ)明显提高。上述(shù)数据(jù)显示，根据偏股(gǔ)主动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加仓“中特(tè)估”概(gài)念股的市值占2022年末股票总市值比例，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募基金对港股央国(guó)企的持(chí)股市值比重(zhòng)达到2019年以(yǐ)来的新(xīn)高(gāo)，港股央国企(qǐ)持股总市值占港股(gǔ)持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提(tí)升(shēng)至2023年(nián)一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专门的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国特色估值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响(xiǎng)基金公司的(de)投研，落(luò)实到日(rì)常的投研(yán)流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少基金公司(sī)在加大投研力量，更有专门构高铁允许携带多少香烟，高铁有规定可以带多少烟建国(guó)央企(qǐ)股票库。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经(jīng)理何(hé)龙(lóng)就(jiù)介绍，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国(guó)央企的固定思维，需要实地(dì)考察国央企，并且(qiě)需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟(gēn)踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面(miàn)，融通基(jī)金在行动上，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自(zì)己(jǐ)所覆盖行(xíng)业的(de)所有(yǒu)国(guó)央企构建专门(mén)的股票(piào)库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察(chá)其实地调(diào)研(yán)的的成果，了解国央企(qǐ)经营思路(lù)和财务(wù)导向的(de)变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习(xí)，对“中特(tè)估”有了(le)更深刻的认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行业(yè)产业结构、主体(tǐ)持(chí)续发展能力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展(zhǎn)阶段特征，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是在(zài)此基础上构(gòu)建(jiàn)的(de)具(jù)有(yǒu)时代(dài)特(tè)征和中国特(tè)色(sè)、符合国家(jiā)战略导向的估值体系(xì)，而不(bù)是(shì)简单套(tào)用国外的(de)传统估值(zhí)模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这个概念(niàn)所(suǒ)涉及到的行业(yè)和公(gōng)司，一(yī)直在发(fā)生的变化。”万家基金经理章恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关注传统(tǒng)产业的变化，诸如(rú)煤炭、金(jīn)融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中(zhōng)特估(gū)这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时(shí)局(jú)的变化，也(yě)在(zài)增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金首席经(jīng)济(jì)学家魏(wèi)凤春表示(shì)，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命(mìng)，投资(zī)者需要学习领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应现实的需要。明确该体系的(de)框架是第一位(wèi)的工作，合理设置指标(biāo)也非常重要，投资者(zhě)的认可(kě)和实施(shī)是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过，他也提醒(xǐng)，人为(wèi)的拔估值是很大的认知误区，市场化认可是基(jī)本的(de)常识，不可误判。

　　体现(xiàn)社会价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要符合国家战略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都应该(gāi)考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关(guān)注(zhù)。

　　多数受访的基金经理认为，对于(yú)国央企的估值(zhí)方式要(yào)充分体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形成(chéng)了初步(bù)的(de)企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定(dìng)价国(guó)有企业承担社会价值、符合国家战略发展的(de)价值？首要任(rèn)务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流折现为主(zhǔ)要方(fāng)法的单一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观(guān)念、纳入中国特(tè)色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略(lüè)价值。”博时基金(jīn)指数与量化(huà)投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振建也直言，近年来国资委(wěi)指导国内团队(duì)对于中(zhōng)国特色ESG披露与评价(jià)体系不断探(tàn)索，结合国(guó)际通用(yòng)规则，目(mù)前已经形成(chéng)了初步的(de)企业社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司(sī)环境、社会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特(tè)估”应该是注重企业价(jià)值的可(kě)持续估(gū)值，要重视股(gǔ)东、员(yuán)工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健(jiàn)成(chéng)长的重大意义，重视稳定(dìng)的现金流、持(chí)续增(zēng)长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价(jià)值(zhí)的(de)积极作用，这样有利(lì)于提(tí)高估(gū)值(zhí)定(dìng)价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策略构建等实务工作中(zhōng)，都有成(chéng)熟的量化(huà)指标(biāo)可(kě)以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强(qiáng)度等等。”王(wáng)帅也表示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣(xīn)更细致分(fēn)析(xī)在(zài)估值思维、估值结(jié)论、估(gū)值(zhí)判断上有变化，尤其是估值的方法和指标上，他认为其包(bāo)括(kuò)产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强(qiáng)调政策优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发(fā)展等(děng)各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因(yīn)素在对(duì)估值结论(lùn)和(hé)判断的(de)影响上，也使得中国(guó)特色的估值体系与传统的估(gū)值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变化，都是为了(le)更好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏(wèi)凤春直言，这(zhè)需要(yào)在实践中进行探索，目前(qián)尚没有公(gōng)认的指标可以使用。

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