文|招商宏(hóng)观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩效(xiào)数据。4月(yuè)份，规模以上工业企(qǐ)业营业收入(r希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思ù)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业(yè)利(lì)润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本(běn)三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下(xià)行和其他多(duō)种因(yīn)素(sù)叠加导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企业利润(rùn)由正(zhèng)转(zhuǎn)负(fù)；（2）主动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约(yuē)工业企(qǐ)业(yè)利润爬坡速度(dù) 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企业(yè)经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步(bù)增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私营企业利(lì)润(rùn)累计同比降幅出现收窄，国(guó)有工(gōng)业企业和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业中(zhōng)非金属矿(kuàng)采选(xuǎn)、有色金(jīn)属矿采选的利润增速表(biǎo)现较好，石(shí)油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降(jiàng)幅依然较大(dà)；中游原材料加(jiā)工(gōng)业和装备制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明显分化(huà)，中游原材料加工业的(de)利润增速均为(wèi)负(fù)，是(shì)整体工业企业利润增(zēng)速的(de)主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业利润增(zēng)速回升幅度(dù)较(jiào)大，成(chéng)为整体工(gōng)业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动(dòng)项。在价格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况(kuàng)下，下(xià)游(yóu)行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公(gōng)布的(de)工业(yè)企业利(lì)润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速(sù)由负转正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继续成为(wèi)拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。按当月利(lì)润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设备(bèi)制造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力 。

希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思　　正文(wén)

　　核心(xīn)观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营业利润(rùn)累(lèi)计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底(dǐ)爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转(zhuǎn)负的(de)原因主要源于(yú)PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和(hé)持续时(shí)间之长是(shì)PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企(qǐ)业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏(piān)长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度(dù)。

　　与上个(gè)月(yuè)相比，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增(zēng)速出现回升，其他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的行业(yè)主(zhǔ)要(yào)是农副食品加(jiā)工、煤炭(tàn)开(kāi)采和(hé)洗(xǐ)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造纸及纸制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大的行业主(zhǔ)要是机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品(pǐn)等行业。

　　具体(tǐ)来(lái)看：

　　与去年同期相比，工业企业经营绩效(xiào)的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步(bù)增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元营业(yè)收(shōu)入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品(pǐn)存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款(kuǎn)平(píng)均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天）。

　　分所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累(lèi)计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业(yè)企业利润累计(jì)同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营(yíng)企业和股份制(zhì)企(qǐ)业同比(bǐ)增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选(xuǎn)业中非金属矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开采等其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较(jiào)大。

　　希望你一切都好是什么意思，只要你好一切都好是什么意思数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依(yī)然为(wèi)正，分别(bié)收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)矿采选业(yè)、废物资源综合利(lì)用的增速为负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料(liào)加工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业(yè)的(de)利润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主要拖累。中游装备制造业利润增速回升幅度较大，成为整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。其中通(tōng)用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机(jī)械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造增幅延续上个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量(liàng)的提(tí)升(shēng)和汽(qì)车产(chǎn)业链(liàn)出(chū)口强劲(jìn)，汽车制造业的利润增速(sù)降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽车制造业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原料化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备制(zhì)造(zào)、石油煤炭(tàn)及燃(rán)料加工、非金属矿物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工(gōng)、化学纤(xiān)维制造、金属制(zhì)品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械(xiè)及(jí)器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力，文教(jiào)工美体(tǐ)育娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个(gè)行业的利润增速跌幅(fú)放缓，但依然(rán)为负(fù)；农副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服装、服饰等(děng)多(duō)个行业的利润跌幅继(jì)续扩(kuò)大(dà)。往后看(kàn)，价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求转好速度较慢，这也意味(wèi)着下游(yóu)行(xíng)业的利润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏(zòu)大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛(máo)羽和制(zhì)鞋、造纸(zhǐ)及纸(zhǐ)制品和医药(yào)制(zhì)造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体(tǐ)育娱(yú)乐用品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓，但持续(xù)维持低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略(lüè)有(yǒu)回落，4月(yuè)录得6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速(sù)保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的机(jī)械和设备(bèi)修理、电力热力利润增速相(xiāng)对(duì)较高，燃气生产和供应利润增速降幅收(shōu)窄(zhǎi)。其中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热力利润(rùn)累(lèi)计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应(yīng)增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生(shēng)产和(hé)供应降(jiàng)幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造(zào)业有望(wàng)继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)业、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热力、燃气及水的生(shēng)产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年工业企业利润增速能(néng)否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最(zuì)近两次(cì)探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间(jiān)，预计工业企业(yè)利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季度。目(mù)前我(wǒ)国仍面(miàn)临内(nèi)需增长缓慢和外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能(néng)利用率(lǜ)持续下滑(huá)。此外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导致(zhì)的内部压力，本轮工业企(qǐ)业利润增速反(fǎn)弹速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的(de)《中游装(zhuāng)备制造业利润增速(sù)明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)分析》报告，报告作者(zhě)张(zhāng)静静、张一平，联系(xì)人(rén)罗丹

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