近日，2022年营(yíng)业(yè)收入303.11亿(yì)元(yuán)且净利润67.96亿(yì)元的兴发集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公(gōng)布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要(yào)产品(pǐn)是磷酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产品是(shì)半导体加(jiā)工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大(dà)基(jī)金(jīn)二(èr)期(qī)入(rù)股。

　　不过有意(yì)思的是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可乐，这(zhè)也无意(yì)间(jiān)透露了一个(gè)冷知识——可(kě)口可乐生(shēng)产(chǎn)过程中使用的磷酸(suān)，原来不(bù)只(zhǐ)是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级磷酸(suān)，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的电子级磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接控股股东还与第(dì)二大股东有(yǒu)可复活的对赌协议。且其中(zhōng)一(yī)条比较少见，即在兴(xīng)福(fú)电子(zi)正式申报IPO后的18个(gè)月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括磷酸(suān)、硫酸等。公司磷酸产品按照纯度等级分为电子级磷酸(suān)、食品级磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的(de)纯(chún)度等级由高到低(dī)分别(bié)为：IC级(jí)磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子在(zài)生(shēng)产(chǎn)电子(zi)级(jí)磷酸、电(diàn)子级(jí)硫酸(suān)的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品(pǐn)。其(qí)中2022年(nián)食(shí)品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子2022年第二(èr)大客户为(wèi)可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报稿显示的(de)主要(yào)销(xiāo)售内容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当年(nián)食品(pǐn)级磷酸的主营业(yè)务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子电子级磷酸产品除销售给集成(chéng)电路行(xíng)业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销(xiāo)售(shòu)给可口(kǒu)可乐公(gōng)司、化工品贸(mào)易(yì)商等其(qí)他行(xíng)业客户。由于可口可(kě)乐(lè)公司对磷(lín)酸(suān)产品的(de)品(pǐn)质要(yào)求高于(yú)一般(bān)的(de)食品(pǐn)级磷酸，公司销售给(gěi)可口可乐公(gōng)司的磷(lín)酸(suān)产品等级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年（下称“报(bào)告期(qī)”）的(de)营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三(sān)个看点。一是，兴福电(diàn)子2022年(nián)12月进(jìn)行(xíng)过前期(qī)会计差错更正及追溯调整(zhěng)，比如兴(xīng)福电子原(yuán)报(bào)表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元，变动(dòng)不小(xiǎo)。

　　第二(èr)个点为，兴福电子2022年非经常性抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年损益为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计(jì)师事务所合伙人对(duì)记(jì)者表(biǎo)示，非经常性(xìng)损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或是虽与经营(yíng)业(yè)务相(xiāng)关，但由(yóu)于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常性损益后，兴福电子(zi)2022年归母(mǔ)净利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整摘(zhāi)要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个(gè)点为(wèi)，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业(yè)绩增长与主营(yíng)业务毛利率提升(shēng)有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福(fú)电子2021年和2022年的有关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业(yè)可比(bǐ)公司(sī)平均(jūn)水平。对此，兴福电子在申(shēn)报稿中表示，2021年以来公(gōng)司(sī)陆续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及批量供货，毛利率水(shuǐ)平较高的集成电路用湿(shī)电子(zi)化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续提升，且公司根据部分产品原材料价(jià)格上涨(zhǎng)情况适(shì)时调高(gāo)了产(chǎn)品销售(shòu)价(jià)格，使得2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴(xīng)福电子未来毛(máo)利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空间？如果不靠涨价，兴福电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提高业(yè)绩？

　　从(cóng)股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为(wèi)上(shàng)市公司兴发(fā)集(jí)团，其(qí)直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福(fú)电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第(dì)二大(dà)股东为国家集(jí)成电(diàn)路基金二(èr)期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控股股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存在对赌(dǔ)协议。虽(suī)然(rán)随着兴福电子IPO，相关协议已经终止，但回(huí)购(gòu)权和随售权存(cún)在(zài)可以“复活(huó)”的条件，且其中一条(tiáo)比较少见(jiàn)，即“兴(xīng)福电子正式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑(yí)惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指(zhǐ)拿到证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是(shì)指通过上市(shì)委审议，虽然申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内没(méi)有上会结果的(de)企业比较少，但不(bù)是(shì)没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显示，处于正常待(dài)审核(hé)阶(jiē)段的合合(hé)信息和先正达(dá)，受(shòu)理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果是指拿到证监会(huì)批文，也有企业超过。比如，截至2023年(nián)5月10日(rì)，上交(jiāo)所科创(chuàng)板(bǎn)栏(lán)目显示(shì)，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受理日(rì)期已(yǐ)经过去18个月(yuè)。

　　那(nà)么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果(guǒ)18个月后，彼时兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘要(yào)，数据(jù)来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募(mù)资(zī)15亿(yì)元，发(fā)行不(bù)超过1亿(yì)股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以此计(jì)算，兴福电子达到的目标(biāo)估值为(wèi)54亿(yì)元。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电(diàn)子增资时，公(gōng)司的投(tóu)后估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者的增值(zhí)率(lǜ)为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季(jì)度业(yè)绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向关(guān)联方采购(gòu)黄磷(lín)、液体三氧(yǎng)化硫(liú)等原(yuán)材料、电力等能源以及建筑(zhù)工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子的重大经常性关联采购(gòu)金额(é)（不含(hán)建筑工程(chéng)服务(wù)采购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营业(yè)成本的比重分别(bié)为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股(gǔ)股东(dōng)宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来看，兴福电子部分主要原材料的关联采(cǎi)购(gòu)占比较高。比如，报告(gào)期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总(zǒng)额的比(bǐ)例分别(bié)为100.00％、91.79％和48.93％；报告期(qī)内液体三(sān)氧化(huà)硫关联采购金(jīn)额占同类产品采(cǎi)购总额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示，在主营业务方面，兴福电(diàn)子是(shì)控股股东兴发集团合(hé)并报表范(fàn)围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关业务的主体(tǐ)，与兴发集团及其(qí)控制的其(qí)他公司(sī)主营业(yè)务及应用领(lǐng)域不同。

　　虽(suī)然兴福(fú)电子没有在(抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年zài)申报(bào)稿中对2023年第一(yī)季度业绩(jì)进行预测，但兴发集团2023年第一季度的(de)业绩(jì)并不好。

　　兴发集(jí)团(tuán)2023年(nián)第一季(jì)度(dù)营业收入为65.71亿(yì)元(yuán)，同比下降23.37％。兴(xīng)发集团归母净利润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母(mǔ)净利润(rùn)较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影响，自(zì)2022年下半年(nián)以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在(zài)今年(nián)一季(jì)度跌幅扩(kuò)大(dà)，至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本(běn)线(xiàn)附(fù)近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业(yè)成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现(xiàn)大幅下(xià)滑。

　　兴发集(jí)团也在公(gōng)告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电(diàn)子化(huà)学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等成长性产(chǎn)品市场(chǎng)需求(qiú)总体(tǐ)良好(hǎo)，盈利能力保持稳定。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则(zé)公告显示，湿电子化(huà)学(xué)品2023年第一季(jì)度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相较2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度(dù)统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具体判断湿电子化学品(pǐn)相关收入(rù)的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的情况下，兴福电子2023年(nián)第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌市猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管(guǎn)理执法局(jú)的行政处罚，处罚金额(é)为28.16万(wàn)元。原因是兴福电子无证建设房屋，总违(wéi)法建筑面积为4,718.62平方米(mǐ)，总造价563.15万元。另外，兴福(fú)电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东兴发集团的副(fù)总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上(shàng)交所(suǒ)予以监(jiān)管警(jǐng)示的决(jué)定(dìng)，原因是(shì)赵勇交易兴(xīng)发集(jí)团可转债构成(chéng)短线交易。

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