近期“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研(yán)究。不少国(guó)企、央企上(shàng)市公司已获(huò)外资显著加仓(cāng)。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来(lái)积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资(zī)者可从中挖掘盈(yíng)利能(néng)力持续改善的标的，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市场关(guān)注焦点(diǎn)，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净买入额最多(duō)的10只股票(piào)为(wèi)洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银(yín)行、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普(pǔ)集团(tuán)、中远(yuǎn)海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司(sī)股票(piào)跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金净(jìng)流入额前十(shí)的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市(shì)公司(sī)财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资(zī)机构跻(jī)身国(guó)企的前(qián)十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布达比(bǐ)投资(zī)局、科(kē)威特政(zhèng)府投资局等多家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公(gōng)司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局(jú)一(yī)季度增持了浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新(xīn)建仓江苏金(jīn)租(zū)。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点基金，截至4月(yuè)底的前十大重仓(cāng)股包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控(kòng)股、工商银行、建设银行、中国石(shí)化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在4月对(duì)这些国企进行(xíng)了速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉(le)幅度不一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成(chéng)为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于(yú)中(zhōng)国国企公司(sī)的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最(zuì)新一篇研究报告中解释(shì)了(le)他(tā)们对于国企改革的(de)看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资本(běn)市(shì)场(chǎng)显然已(yǐ)经(jīng)关注到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举例(lì)来说，放(fàng)在(zài)平常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人(rén)问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期(qī)也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shà速溶黑咖啡粉是纯咖啡吗，黑咖啡配料表写着速溶咖啡粉ng)升(shēng)了43.88％。其它的(de)国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有(yǒu)不俗表现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层(céng)重(zhòng)提“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股(gǔ)价走(zǒu)势，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机(jī)构(gòu)持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司的股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难以进入部分外资(zī)的(de)选股池子。例如从每(měi)股(gǔ)盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公(gōng)司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低于10年前(qián)2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提(tí)升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有(yǒu)逆向的外资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部分(fēn)公司(sī)的(de)投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告(gào)中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效(xiào)，投资者(zhě)会重(zhòng)估国企(qǐ)的(de)投(tóu)资者价值。投资者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司是(shì)愿意支付溢价(jià)的。例如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资(zī)产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了房(fáng)地(dì)产行业，目前来看(kàn)大部分(fēn)国(guó)企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回(huí)报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球(qiú)投(tóu)资者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的(de)其它问题还包(bāo)括：对于国企来说，如何在服务国家战略(lüè)的(de)同(tóng)时增强它的商(shāng)业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次(cì)改革的成(chéng)效仍待时间检验，但是“注(zhù)重股东回报”是(shì)被(bèi)资本(běn)市(shì)场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性(xìng)

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中国(guó)基金报记者(zhě)表(biǎo)示，目前国企主题(tí)受到关注(zhù)，可能个(gè)别(bié)股票有一(yī)定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是可(kě)持(chí)续的。

　　首先，相当一部分公(gōng)司(sī)估值仍(réng)然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有(yǒu)企业(yè)的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这不是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继(jì)续改善他们(men)的财务表现，提高每股盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股(gǔ)票(piào)回购，将利润分配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的驱动因素。

　　第三(sān)，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对国企的(de)持(chí)有或(huò)配置仍然相当保守。因为如果回顾过(guò)去(qù)的5到10年，大多数境外的(de)观点(diǎn)是看好上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外(wài)资投(tóu)资组合经理(lǐ)只关注经济(jì)的(de)私营部(bù)分。随着事态(tài)改(gǎi)变，他们有提升配置的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来看，例(lì)如(rú)部分(fēn)能源公司估值(zhí)远远低于全球同行。不(bù)排除有(yǒu)些公司会受到地(dì)缘政(zhèng)治因素(sù)，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行(xíng)业部分公司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任何市(shì)场，投资都必(bì)须持有前瞻性的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已(yǐ)经被市场价格反映出来(lái)，因(yīn)为市场(chǎng)总是预先反(fǎn)应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会有百分百(bǎi)的确定性(xìng)或信心。一些积极(jí)的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问(wèn)过去多年，通过观察中国市场我们学到了什(shén)么？我们学到的重要一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策(cè)投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经(jīng)迎(yíng)来了积极的信号”。投资(zī)者需要一些机(jī)制来从(cóng)大量(liàng)的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合(hé)政府政策导(dǎo)向、管理(lǐ)层(céng)有改进动(dòng)力、有客观证据显(xiǎn)示(shì)其盈利能(néng)力已经(jīng)改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的(de)行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增(zēng)长、有良(liáng)好的资(zī)产负债表和(hé)低债务(wù)水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的(de)还是(shì)国内投资(zī)者。如(rú)果外国投资者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的(de)额外(wài)推(tuī)动力。

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