事件(jiàn)

　　5月11日，统计(jì)局公布4月物价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化(huà)、与终端需求相关(guān)的服(fú)务业延(yán)续涨价

　　物价作(zuò)为经济表现的滞后(hòu)指标，在经济(jì)复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主(zhǔ)要由需求端驱(qū)动(dòng)，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等(děng)物价指标，与经济走势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主(zhǔ)要缘于供给(gěi)端影响和外(wài)需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年(nián)初以来，CPI同比持(chí)续回(huí)落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累主要来自于(yú)食品和(hé)非食品中的(de)商(shāng)品、不(bù)完(wán)全(quán)由需求主导。其中(zhōng)，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价(jià)格回落成(chéng)中国有几个党派，中国有几个党派组织为拖累食品同比自年初的6.2％回落至4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也(yě)有拖(tuō)累、与相关原材料成本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的商品(pǐn)和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在(zài)PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教娱制造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或(huò)逐(zhú)步回升。线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)活动持续改(gǎi)善等或(huò)带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格(gé)回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅(fú)回落，生产资(zī)料拖累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显回落(luò)、主因基数(shù)拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期(qī)的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比(bǐ)降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨(zhǎng)至中国有几个党派，中国有几个党派组织(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比(bǐ)拖累(lèi)明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务(wù)项涨价延续。食(shí)品(pǐn)环(huán)比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百分点。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价(jià)格回(huí)落(luò)拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生(shēng)产资料拖累，生活资料韧性延(yán)续。4月，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比走平、上(shàng)月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消(xiāo)费品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条相关价格回(huí)落，与线下消费相(xiāng)关的中(zhōng)下(xià)游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条(tiáo)尤其明显。煤(méi)炭开(kāi)采、石油(yóu)加工、燃气供应环比延续回落、降幅均在(zài)1.9中国有几个党派，中国有几个党派组织个百分点以上，汽车制造(zào)、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制造(zào)业价(jià)格有所回落，但文教(jiào)娱(yú)制品等靠(kào)近终端制造业价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究(jiū)报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份有限公(gōng)司

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