5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企(qǐ)红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿(yì)份(fèn)发行(xíng)上限，将启动比例配(pèi)售。这(zhè)则小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中(zhōng)特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日首批(pī)3只央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中特(tè)估”行情的催化剂(jì)。实际上，早在(zài)去年底及(jí)今年一季(jì)度(dù)，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　目前(qián)“中特估(gū)”资什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方式等问题成为市(shì)场关注(zhù)焦点，中国基金(jīn)报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解析“中特(tè)估(gū)”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催化剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧(pěng)。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年(nián)场内多只“中字(zì)头”ETF也持(chí)续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同(tóng)时，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题基金(jīn)发(fā)行，市场对(duì)此充(chōng)满期待(dài)，如5月15日就(jiù)有3只央(yāng)企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也将(jiāng)获批发行，更有扎堆(duī)上(shàng)报的(de)央国企基金在排队入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为这(zhè)一波“中特估”行情的(de)催化剂。

　　融通红利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在(zài)情绪上是构成催化因素的，近期银行股大(dà)涨的一(yī)个催化(huà)因素就是积极推介相关(guān)央企ETF的发(fā)行。

　　“随着(zhe)央企ETF的(de)发行，和(hé)诸(zhū)多(duō)主题基金的申报发行，我认为确实会(huì)成为引爆行(xíng)情的催(cuī)化剂，基本(běn)面、资(zī)金面、政策(cè)面都在(zài)向(xiàng)好(hǎo)，下半年，中特估(gū)有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万(wàn)家基金章恒(héng)更是表示。

　　同样，博时(shí)基(jī)金指数与量化投资部基(jī)金经(jīng)理杨振(zhèn)建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密(mì)集申报的国(guó)央企主题基金主要(yào)涉及(jí)“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题，这样的(de)布局可以(yǐ)更好支持央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成(chéng)为行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平(píng)淡，近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主题基金申报和发(fā)行，行情火(huǒ)热下将为市(shì)场带来(lái)增量资金，有望(wàng)推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为，公募基金(jīn)积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一(yī)方面是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中(zhōng)特(tè)估”概念，央国(guó)企上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为投资者提供(gōng)更丰富(fù)的工具以参与(yǔ)到(dào)央国企投资。另一(yī)方面是落实(shí)公(gōng)募基(jī)金行(xíng)业(yè)高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导更多资金参(cān)与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改(gǎi)革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标的(de)和板块带来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度，有望(wàng)成为中特估行情的(de)催(cuī)化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年(nián)以来(lái)，市场结构(gòu)性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估(gū)和人工智能成为两大明显的主线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷(lěng)却，在(zài)此背(bèi)景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概念”。

　　万家基金基金经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电(diàn)、券商(shāng)、军(jūn)工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方国资(zī)所在的行(xíng)业，民(mín)营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业(yè)本身基本(běn)面在(zài)今年会有重大的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火电，会受益于(yú)煤炭价格的(de)下跌，扭亏(kuī)为盈；券(quàn)商，会(huì)受益于今年市场成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅(fú)增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推进，大概率这些企业会进入一个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的(de)过(guò)程。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投(tóu)资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中(zhōng)特估的(de)投资机(jī)会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特估的投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红(hóng)利机会基金经理何龙(lóng)表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和“一带一路”的主题普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会。第二阶段是未来两年(nián)，在主题性机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果(guǒ)随(suí)之改变是(shì)一个慢(màn)变量，会在未(wèi)来(lái)两年体(tǐ)现在(zài)每一个央(yāng)国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何(hé)龙强(qiáng)调，目前在挖掘(jué)公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化的(de)个股提前进行布局，比(bǐ)如医药和消(xiāo)费等行(xíng)业(yè)。

　　其实一季(jì)报已经显(xiǎn)露出不少基金在行动。国金证券研究所数据显示，偏股主动型基金2022年(nián)年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估(gū)”概(gài)念占偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年(nián)一季报披露的持仓中(zhōng)，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在(zài)偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十大重仓股的(de)数据(jù)，剔(tī)除个股涨跌影(yǐng)响，估计了各基金主动加仓(cāng)“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金(jīn)主动加仓了(le)“中特(tè)估(gū)”概念股，198只基金在2022年末不持有“中(zhōng)特估”概念股，但(dàn)在(zài)一季度(dù)买入(rù)。

　　不仅如此，中信证券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股型公募基金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持(chí)股(gǔ)市值比(bǐ)重达到2019年以来的新(xīn)高，港(gǎng)股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持股总市(shì)值的比重由2022年四(sì)季度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国央企专门的股票(piào)库(kù)

　　可以说中国(guó)特色估值体系，正深(shēn)刻影(yǐng)响基金公司的投研(yán)，落实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中，不少基金公司在加大投研力量，更(gèng)有专(zhuān)门构建国央企(qǐ)股票库。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过(guò)去对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地(dì)考察国(guó)央企，并且需要利(lì)用当前国央企愿意(yì)交流的契机，多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发现变化(huà)。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要求研究(jiū)员将自己所覆盖行业的所有国央(yāng)企(qǐ)构建(jiàn)专(zhuān)门的股票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企(qǐ)经营思路和财务(wù)导(dǎo)向的变化，结合(hé)行业(yè)趋势和特(tè)征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预(yù)期差(chà)。

　　同样的，银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了更深刻的(de)认(rèn)识：首先要认识市场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发(fā)展能力等方面所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基础上构建的(de)具有(yǒu)时代特征和中(zhōng)国(guó)特色、符合国家战略导向(xiàng)的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的(de)传(chuán)统估值模型。

　　“中特估(gū)是一种(zhǒng)新(xīn)的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及(jí)到的(de)行业(yè)和公司，一直(zhí)在发生的变化(huà)。”万家基金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传(chuán)统产业(yè)的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多个领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能(néng)够抓住中(zhōng)特(tè)估这波(bō)行情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究力量。

　　此外，创金合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体系是(shì)资什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习领会并针对原有(yǒu)的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适(shì)应现实的(de)需要。明(míng)确该体系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标也非常重要，投资者(zhě)的认可和(hé)实施是最终(zhōng)该(gāi)体系能否具备长期(qī)价值(zhí)的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认知(zhī)误区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战略价值

　　新估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企发(fā)展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要承担(dān)社会公共责(zé)任等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基(jī)金经理认(rèn)为，对于(yú)国央(yāng)企的估值方式要充分体现企业的社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承担社会价值、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出发，现金(jīn)流(liú)折现为主要方法的单一价值估值体系，转(zhuǎn)向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评价(jià)体(tǐ)系，充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国(guó)家战略价值(zhí)。”博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言(yán)，近年来国资(zī)委指导国内团(tuán)队对于(yú)中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系(xì)不断探索(suǒ)，结合国际通用规(guī)则，目前已经(jīng)形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括(kuò)《企业(yè)ESG披露指南(nán)》、《中央企(qǐ)业上市公司环境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王帅也认为，“中特估(gū)”应该(gāi)是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持续估值，要重(zhòng)视股东、员工和(hé)社会责任等(děng)要素(sù)对企业稳健(jiàn)成长(zhǎng)的重大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长(zhǎng)的盈(yíng)利、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值(zhí)的积极作用，这样有利于提(tí)高(gāo)估(gū)值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效性(xìng)。什么是因果论证举例说明句子，什么是因果论证举例说明的方法p>

　　“在指数编制(zhì)、策略构(gòu)建等实务(wù)工作中(zhōng)，都(dōu)有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收益率、营业现金比率、资产负债率(lǜ)、研发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更(gèng)细致(zhì)分析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的(de)方法和指标(biāo)上(shàng)，他认(rèn)为其包括(kuò)产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究(jiū)，强调政(zhèng)策优(yōu)惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持续发(fā)展等(děng)各种因素与(yǔ)企业价值的(de)关(guān)系(xì)。这(zhè)些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上(shàng)，也使得中(zhōng)国特色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统的估(gū)值(zhí)体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思(sī)维(wéi)的变化(huà)，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适(shì)应中国的市场(chǎng)和经济特点(diǎn)，提供(gōng)更精准、更(gèng)合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金合信基金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤春直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚(shàng)没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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