金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率(lǜ)先涨停，另外(wài)四大行中，中(zhōng)国(guó)银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工商银行涨(zhǎng)超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行(xíng)年内涨幅已超(chāo)过50％，中国银(yín)行、交(jiāo)通银行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国际证券在(zài)近日的(de)研报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长(zhǎng)期逻辑——政策改变利于(yú)估值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策(cè)不再提(tí)金融让利。银行业(yè)也开始落实，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行也(yě)出现下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没(méi)有下(xià)达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变(biàn)的原因之一是银(yín)行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度(dù)让利(lì)；另一个是(shì)中(zhōng)央讲(jiǎng)中特(tè)估(gū)和国企(qǐ)改革，银行(xíng)作为资(zī)产规(guī)模最大(dà)的国(guó)企行业，按政策导向要提高(gāo)资(zī)产收益率。而取消(xiāo)金融让利(lì)有利于(yú)银行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情况下正常PB估值应该在(zài)1倍多，但(dàn)由(yóu)于让利之下市场担心银行ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在(zài)0.5倍(bèi)。现(xiàn)在政策导(dǎo)向的改变对银行股(gǔ)是一种长时间(jiān)的(de)利好，有(yǒu)利于(yú)银行估值的逐步(bù)修复(fù)。

　　2、长期逻(luó)辑(jí)——不良(liáng)率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相(xiāng)关，现在已进(jìn)入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一(yī)季度已经连(lián)续10个季度下降了，这有(yǒu)利于(yú)股价上涨(zhǎng)，不过按历史规律，上涨会(huì)存在滞(zhì)后(hòu)性(xìng)。目前市场还没充分(fēn)意(yì)识，银行(xíng)股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续验证(zhèng)，我们认(rèn)为这会(huì)让银行业(yè)的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者(zhě)对于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不(bù)良率影(yǐng)响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的(de)很多(duō)行业的债务风险已经(jīng)解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入(rù)增(z当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛ēng)速自(zì)去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收(shōu)增速略微提(tí)高(gāo)。我们(men)当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进行贷(dài)款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是一(yī)个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值被(bèi)压(yā)制(zhì)。现(xiàn)在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对(duì)银行估值不(bù)会再有太多影响(xiǎng)，疫(yì)情(qíng)折价已过(guò)，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策(cè)未收紧。

　　最近(jìn)银行业出(chū)现(xiàn)存款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差有比(bǐ)较正向的(de)催化(huà)，是一(yī)个短期利好。此外4月底的政治(zhì)局(jú)会议并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易(yì)层面罗列(liè)了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场(chǎng)出现资产荒(huāng)，一些稳(wěn)定的高股息(xī)行业会成(chéng)为(wèi)替代(dài)品，银行股(gǔ)就得益于此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做(zuò)股票投(tóu)资(zī)或股(gǔ)权投资的国(guó)企央企可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对于(yú)对于未来(lái)银行股上涨(zhǎng)的(de)持续(xù)性，海通国际证券(quàn)给予肯定态(tài)度。该机(jī)构认为，接下来的(de)5-7月(yuè)份的业绩真空(kōng)期，银(yín)行(xíng)股的表现将取决于(yú)宏观(guān)环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场(chǎng)交(jiāo)易情绪，在(zài)没(méi)有经(jīng)济衰退和政策打(dǎ)压的情况下银行股不会出(chū)现大幅回撤。关于(yú)如何避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特(tè)估的(de)概念使得大(dà)行(xíng)的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值(zhí)也要相应抬升，本质原(yuán)因是(shì)各类银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方(fāng)证(zhèng)券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良(liáng)率(lǜ)环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净(jìng)生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随(suí)着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银行不良生成(chéng)压力(lì)边际缓释(shì)。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关(guān)注率环比(bǐ)有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下(xià)降3BP，行业的拨(bō)备水平继(jì)续保持充(chōng)裕。目前银行资当兵的人会不会那方面不行，当兵男是不是都精力旺盛(zī)产质量(liàng)压(yā)力的(de)峰值已经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势良好，企业经(jīng)营(yíng)环境(jìng)改善、居(jū)民(mín)信心提升，叠加地(dì)产(chǎn)政策的持续宽松，银(yín)行的资(zī)产质量表现(xiàn)有望延续向(xiàng)好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报(bào)告中(zhōng)表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提升(shēng)：价格端(duān)，息(xī)差企稳回(huí)升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐步传导，下半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷(dài)款的需求复苏。资(zī)产质(zhì)量方面，优(yōu)质房地产融资风(fēng)险缓解；零售贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向好，银(yín)行资产质量下行风险封住。银行板块配置上(shàng)，建议(yì)大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示(shì)，看好全年盈利能力修复(fù)，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确(què)认，主要受资产重定价以及居(jū)民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背景(jǐng)下(xià)，居民消费倾(qīng)向和风险偏好的修复仍然(rán)值得期待，成为(wèi)推动板块盈利回升的催(cuī)化剂。我们(men)继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水平，在(zài)后续(xù)盈利有望逐季修复(fù)的(de)背景下，当前时点(diǎn)银行板块(kuài)的配(pèi)置价值提升。

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