4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出(chū)的是，2月(yuè)和3月新增非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万，1季度(dù)新增非农就业(yè)为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积(jī)就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往(wǎng)年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大(dà)不确定。非农发(fā)布后，截至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联(lián)储23年底降息预(yù)期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数(shù)据点评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季(jì)节性有关。其中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时(shí)工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳(láo)动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国就业市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月(yuè)和3月新(xīn)增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业虽超(chāo)预(yù)期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级高于(yú)以往年份（图(tú)2），或导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚(wǎn)上9：30,2年(nián)期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降(jiàng)息(xī)预期(qī)从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中商品相(xiāng)关行(xíng)业(yè)回(huí)升(shēng)明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业(yè)、建筑业(yè)等新增就(jiù)业均(jūn)边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改善，或反映制(zhì)造(zào)业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业(yè)相关行业新(xīn)增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万，但内部出现(xiàn)分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗(liáo)保健和商业服务新增(zēng)就业(yè)分(fēn)别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就业较多的休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标指示，服(fú)务业(yè)需(xū)求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总空缺约384万人，较22年12月的(de)470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回升，显(xiǎn)示(shì)劳工市场(chǎng)韧性较强(qiáng)。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍然(rán)下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位于历史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧性较强，短期仍有望保持(chí)稳健。1季(jì)度小时(shí)工(gōng)资增速低于其(qí)他工资指标，4月(yuè)小(xiǎo)时工资增速(sù)回升后，与其他工资指标的差距收窄，指示美国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著商议的近义词是什么呢 标准答案，商议的近义词是什么呢二年级高于(yú)联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的紧缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳(láo)动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下(xià)降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农就业数据将进一步(bù)削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能(néng)或弱于(yú)非(fēi)农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走(zǒu)势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预(yù)计联储将维持(chí)相(xiāng)对(duì)市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现(xiàn)明显恶化(huà)，联储转向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加大。5月以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区域(yù)银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银(yín)行倒(dào)闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时(shí)点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参见(jiàn)《美国债务上(shàng)限提前(qián)触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看(kàn)，高利率叠加不断发酵的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼(bī)联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日(rì)发布(bù)的《非农强于(yú)预期，但或(huò)许和季(jì)节(jié)性有关(guān)》

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