近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已(yǐ)获外资显著加仓(cāng)。外(wài)资机构认为：国企已成(chéng)为“市场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的(de)标的，从而(ér)获(huò)得长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司

　　近(jìn)期国企成为A股市场关(guān)注焦(jiāo)点，外2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买(mǎi)入额最(zuì)多的(de)10只股票为(wèi)洛(luò)阳钼业、中国(guó)石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪高铁、拓普集团、中远海控、五(wǔ)粮液。不少(shǎo)国企公(gōng)司股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到(dào)20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期(qī)北向资金(jīn)净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市公司财(cái)报公布(bù)，不少全球主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如(rú)，一季(jì)度报告显示，阿(ā)布达比投资(zī)局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家主权财(cái)富(fù)基金增持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例如(rú)科威特(tè)政府投资(zī)局增持中(zhōng)青旅(lǚ)、中国重汽。阿布达比投资(zī)局一(yī)季度增持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一(yī)季(jì)度(dù)新建仓江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金，截至(zhì)4月底的前十大重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租(zū)赁、中升集团、百度等(děng)，含(hán)不(bù)少国(guó)企公(gōng)司。而(ér)基金(jīn)在4月对这些国企进行了幅(fú)度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新一篇研究报告中(zhōng)解(jiě)释(shì)了他们对于国企改(gǎi)革的(de)看(kàn)法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次(cì)国企改革(gé)事关(guān)重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的防御性公司。它虽然有稳健的基(jī)本面，收益预期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价已经上升了(le)43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗(sú)表现，包括中石化、中国(guó)2023年高考时间是几月几号，四川每年高考时间是几月几号铝业(yè)等。这背后(hòu)的(de)原因可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关(guān)方面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价(jià)走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持(chí)仓中更倾向于(yú)私(sī)营部门，这(zhè)与(yǔ)他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于(yú)公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少国企公司在过去难以进入部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显(xiǎn)示，非金(jīn)融类国企公司截至去年(nián)年底的平均每股盈利(lì)水平仍低于10年前2012年水平。这说(shuō)明国企公司(sī)的(de)资本效(xiào)率还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向的(de)外资投资(zī)者认为国(guó)企长期的低估值为投资者提供(gōng)了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的(de)投资价值被(bèi)低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如果国企改革能够(gòu)取(qǔ)得成(chéng)效，投资(zī)者会重估国企的投资者价(jià)值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提供良好(hǎo)的股东回报的公(gōng)司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台(tái)过去20年的平(píng)均每年(nián)的净资产回(huí)报率在(zài)20％以上。这(zhè)是(shì)为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可(kě)以10倍(bèi)的市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地产(chǎn)行(xíng)业，目前来看大部分国企的(de)市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国企如(rú)何与投资者(zhě)互动，增(zēng)强透明(míng)性是全球投资(zī)者关注的问题。此(cǐ)外，投资者(zhě)关注(zhù)的(de)其它问题还包括：对(duì)于国企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这次(cì)改革的成效仍待时间(jiān)检验，但是“注重股东回报”是被资(zī)本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高(gāo)盛亚太首席(xí)股票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对(duì)中国(guó)基金报记(jì)者表示(shì)，目前国企主题受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一(yī)定量的“炒作”资(zī)金参与，但是有充分的理由认为国企主题是可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然它(tā)已经从(cóng)极低的(de)水(shuǐ)平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说，国(guó)有企业的市盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不是(shì)一个(gè)高的(de)数字(zì)。

　　其次，如果公司能够(gòu)继续(xù)改善(shàn)他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过股息或(huò)股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给(gěi)股东。这些都将成为股票(piào)价格的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投资者的(de)角度看，他们对国企(qǐ)的持有或配置仍然(rán)相(xiāng)当(dāng)保守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许(xǔ)多外(wài)资投(tóu)资(zī)组合经理只关(guān)注经济(jì)的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能源公司估值远(yuǎn)远低于全球同行(xíng)。不(bù)排除有(yǒu)些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过(guò)往(wǎng)被认为(wèi)乏味无趣的行业部分公(gōng)司的股(gǔ)价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回(huí)升(shēng)，还(hái)有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的证据都摆在面前，那(nà)么他们已(yǐ)经被(bèi)市(shì)场(chǎng)价格(gé)反映出来，因(yīn)为(wèi)市(shì)场总(zǒng)是(shì)预先(xiān)反应。所(suǒ)以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分(fēn)百的确(què)定性或信心。一(yī)些(xiē)积极的变化正在发生(shēng)。“如果问过去(qù)多年，通过(guò)观察(chá)中(zhōng)国市场我们学到了什么？我们学到(dào)的重(zhòng)要(yào)一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的(de)政策投(tóu)资。中国的国企已经迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要一些机制(zhì)来(lái)从大量(liàng)的(de)国有企业中筛选出有更高(gāo)成功机(jī)会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导向、管理层(céng)有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的(de)企业。同(tóng)时，这些(xiē)企(qǐ)业所处的行业整体收益(yì)增长、有良好的(de)资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等(děng)经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉(huī)补充说明(míng)道，即使外国投资者很重要(yào)，真正(zhèng)决定价格的还是国(guó)内(nèi)投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的兴趣增加，那将是对国有(yǒu)企业(yè)股(gǔ)价的额外推动力。

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