文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民(mín)存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民(mín)部门积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄(xù)。今年(nián)这笔超额储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资(zī)本市场走(zǒu)势至关重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答(dá)两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超额储蓄释放的开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对上述(shù)问(wèn)题的回答取(qǔ)决于存(cún)款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因素(sù)的影响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费(fèi)减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少会(huì)推动(dòng)存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民(mín)存款同比多增7.9万(wàn)亿是居民(mín)少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结(jié)果（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增(zēng)速放缓并(bìng)提前(qián)还贷，但因为(wèi)投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年(nián)一季(jì)度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结果(guǒ)。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配(pèi)收(shōu)入同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为(wèi)修(xiū)复，其对存款的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一季(jì)度最核心的不同在于理(lǐ)财市场的(de)变化(huà)。4月居民存款下(xià)滑可能的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款理财(cái)化；二(èr)是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的影响。

　　存款回流(liú)理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量规模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结(jié)束(shù)了(le)自(zì)去(qù)年10月(yuè)以(yǐ)来(lái)的下(xià)行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低(dī)、收益回升和(hé)存款利(lì)率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时期下滑的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对(duì)居民(mín)的吸引力(lì)则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规(guī)模上看，随着(zhe)破净率(lǜ)进一步(bù)回落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋(qū)势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷规(guī)模扩大是存(cún)款下(xià)滑的又一个原因。4月早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行(xíng)4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于3月上行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房(fáng)利率，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环(huán)比3月坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗继续回落(luò)1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月(yuè)份(fèn)部分积压的(de)还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还贷规模(mó)走高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着理财市(shì)场好转，此前因居(jū)民少(shǎo)消费、少投资、少买房(fáng)等积(jī)攒下来的超额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初(chū)这一趋势还在(zài)延(yán)续。

　　往后来看，理(lǐ)财市场和提前还(hái)贷在后(hòu)续几个(gè)月里或(huò)继(jì)续成(chéng)为超额存款的主要流向。

　　五一(yī)旅游人均消费水平未见(jiàn)明显改善或部分表(biǎo)明(míng)当下居民(mín)消费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持(chí)有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自(zì)消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力(lì)度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目(mù)前已经有走弱迹(jì)象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利率存在(zài)明显利差(chà)，居民提前还贷(dài)行(xíng)为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好(hǎo)转和(hé)存款利(lì)率下滑的(de)背景下(xià)或将继(jì)续回流(liú)到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增速(sù)使用金(jīn)融机(jī)构住户存款(kuǎn)余额(é)+4月(yuè)新增来(lái)进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷款中债务人(rén)提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余(yú)额的坏垣是什么意思啊，破屋坏垣适合装修吗(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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