文：天风宏观宋雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同(tóng)比多减4968亿(yì)元，这是居(jū)民存款在连续(xù)13个(gè)月同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔超额储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利释放对判断(duàn)经济和资(zī)本市(shì)场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势(shì)能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答取决于存款会(huì)受(shòu)到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影响(xiǎng)居民存款(kuǎn)的主要(yào)有(yǒu)这么几种行(xíng)为：可支(zhī)配收(shōu)入、消费支出、金融(róng)资产相(xiāng)关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存(cún)款增加；反之(zhī)，收入减少、消费增加、认购(gòu)金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

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　　2023年一季度居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多增2.1万亿则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化(huà)的(de)结果。

　　一季度居民人(rén)均(jūn)可支(zhī)配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受(shòu)银行办理速度放缓(huǎn)等(děng)因素影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持(chí)证券(quàn)）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比(bǐ)于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前(qián)还款对存款的(de)拖累相比于(yú)去年末(mò)略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其(qí)对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比增加(jiā)345元（低于收入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模(mó)更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度(dù)最核心的不同在(zài)于理财市场的变化。4月居(jū)民存款下滑可能的(de)原(yuán)因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化(huà)；二是(shì)提前(qián)还贷规模增加。因为居民收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对(duì)存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财(cái)是(shì)4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理财等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利(lì)率(lǜ)下滑共(gòng)同作用(yòng)的(de)结果(guǒ)。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场表现逐步好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品(pǐn)单位破净(jìng)率从2022年(nián)12月峰值(zhí)的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日(rì)的4.7％，叠加(jiā)这一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存款对居(jū)民(mín)的(de)吸(xī)引力(lì)逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步回落(luò)，居民还(hái)在继续(xù)增配理(l送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由ǐ)财产(chǎn)品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模扩大是存款(kuǎn)下(xià)滑的(de)又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加(jiā)大提前还贷力度一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低(dī)首套房利率，贝壳研(yán)究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城(chéng)首(shǒu)套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松(sōng)后(hòu)，1、2月份部(bù)分积(jī)压的(de)还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走高。

　　总的来说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已经开始部分回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财(cái)市场和提前还贷在后续(xù)几个(gè)月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当下居(jū)民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏(piān)弱，考虑到(dào)超额储蓄的(de)持(chí)有(yǒu)分化且并非主要来自消费(fèi)，后(hòu)续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积(jī)压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房地产(chǎn)销售(shòu)目前(qián)已(yǐ)经有(yǒu)走弱迹象(xiàng)，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为(wèi)超储的主要流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为(wèi)少买房、少(shǎo)投资而(ér)积攒下(xià)来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理(lǐ)财(cái)市场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住(zhù)户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷(dài)款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险提示

　　地(dì)产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财市场(chǎng)波(bō)动加大

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