2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀高企，美(měi)联储持(chí)续加息，但是美股指数仍(réng)反弹。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日(rì)标普500指(zhǐ)数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地方面，沪深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自(zì)香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)的数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中，中国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含(hán)英(yīng)国）地区股票基金净值(zhí)上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地区股票基金净(jìng)值上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会网站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日(rì)前，以下(xià)五大(dà)机构代(dài)表接(jiē)受(shòu)本报(bào)采访解析他们对(duì)于市场动态的看法，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常(cháng)务董(dǒng)事、亚(yà)太区首(shǒu)席市场策(cè)略(lüè)师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管(guǎn)理亚(yà)太区投资总(zǒng)监(jiān)及宏观经济(jì)主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构(gòu)人(rén)士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率(lǜ)较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入轨道，若后续房地产等持续(xù)发(fā)力，中国经济持续快速(sù)复苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它(tā)非美货币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为各个(gè)行(xíng)业(yè)带来巨(jù)变，其中硬件类公司可能获得较为确定的(de)机会。

　　如(rú)何看待今年剩(shèng)余时间全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧(jǐn)信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然(rán)个人消(xiāo)费相对(duì)稳定，但是到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之外，2023年欧洲跟日本可能(néng)实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日本方面(miàn)内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本过去(qù)几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复(fù)过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本(běn)的经济表(biǎo)现不会太差，对(duì)中国持更加(jiā)乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领(lǐng)作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较(jiào)高的期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产(chǎn)方(fāng)面(miàn)有所表现，将会加快复(fù)苏进(jìn)程。目前来(lái)看(kàn)，经济复苏的(de)压力主(zhǔ)要来自(zì)外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场(chǎng)流动性和信贷(dài)宽松程度没有实质性压力。

　　在现有通胀环境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲的唯一选择，但是高利(lì)率环境对经济(jì)的(de)压制作用会降低欧(ōu)美经济的预(yù)期。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是(shì)目前新任日本央(yāng)行行长表现出会维(wéi)持货币政(zhèng)策不(bù)变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年(nián)美国GDP增长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去(qù)年的(de)3％，升至2023年的(de)5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从(cóng)去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务(wù)业(yè)通胀(zhàng)具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下行。预计美(měi)国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情(qíng)和地产等(děng)多重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素作用(yòng)下，经济(jì)本身就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修(xiū)复动力(lì)，并不需要太强的(de)政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在一个中周(zhōu)期修复趋势的开端(duān)，远没有(yǒu)到讨论修(xiū)复是否结(jié)束、以及修复力度(dù)最大的阶段(duàn)已经过去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷入(rù)严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期调(diào)整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能(néng)对曲线控制政策进行调整。

　　王昕杰：我们(men)认为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概(gài)率进入衰(shuāi)退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温(wēn)的可(kě)能。随(suí)着(zhe)劳工参与率的提高，以及(jí)新(xīn)增就业的(de)下(xià)降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖，欧元(yuán)区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未(wèi)来12个(gè)月出现衰退的机(jī)会为60％。该(gāi)地区面(miàn)临的通胀(zhàng)问题比(bǐ)美国更(gèng)为持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将(jiāng)再次加息50个基(jī)点，将存款利(lì)率(lǜ)提高(gāo)至3.5％，并在今年余(yú)下时间保(bǎo)持这顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(zhè)一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是(shì)全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据(jù)进一步好转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息(xī)节(jié)奏如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美(měi)联储已经最后一次加息了。虽然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开(kāi)始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷(lěng)却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下走的环(huán)境(jìng)之(zhī)下，企业信(xìn)心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才会认真的去(qù)考虑降息。虽然说通胀见顶回(huí)落(luò)，但(dàn)是回落的速度不够快，而且美(měi)联(lián)储主席鲍威尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿经济出现一个温和的经(jīng)济衰退。可(kě)见，他对于降(jiàng)低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常(cháng)明显的，就是(shì)他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨(chén)：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的(de)预期发生了(le)较大波动。目前市场预(yù)计(jì)，5月份的加息会是最后一次(cì)，然后在第四季(jì)度(dù)开(kāi)始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息）。对资本市场来说，这是个(gè)好消息(xī)，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致(zhì)美元流动(dòng)性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全球(qiú)资本市场上(shàng)反映出来了。不论(lùn)是美国的银(yín)行业还是(shì)高收(shōu)益债券领域，都出现了流动性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的(de)冲击。

　　胡一帆(fān):我们认为(wèi)美联储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰退(tuì)，可能在(zài)年(nián)底会有(yǒu)一(yī)次减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部(bù)分美联储官员都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期有一定的差距。当然，我(wǒ)们(men)要动(dòng)态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未来(lái)几个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入了(le)观察期(qī)。短期，联储将在控(kòng)通胀及防范金融风险之间争取(qǔ)平(píng)衡。后续如果美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进(jìn)一步的(de)风险事件，可能(néng)会推动联储更早转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局确定性较高，在(zài)此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期(qī)的(de)利(lì)率(lǜ)债、高评级(jí)信用债会在大类资产(chǎn)中取得相(xiāng)对(duì)较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可(kě)能(néng)在(zài)下半(bàn)年降息50个基点。虽然美(měi)联储结束加息周期及随(suí)后(hòu)的宽松(sōng)政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状(zhuàng)况触(chù)底才(cái)会(huì)构成(chéng)股市反弹的充(chōng)分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府(fǔ)债收(shōu)益率的表现在美联储加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以(yǐ)来，10年(nián)期政府债收益(yì)率的(de)高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因是增(zēng)长放缓及通胀(zhàng)下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么看AI带来的投资机会(huì)？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已(yǐ)经录得一(yī)定(dìng)的上涨(zhǎng)。就如“淘金(jīn)热”的时候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投放精(jīng)准(zhǔn)度。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的(de)进程(chéng)，我们(men)认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大模(mó)型在(zài)训练环节和推理环节都需要消(xiāo)耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由(yóu)CPU、GPU或(huò)ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机、光模块；自去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链(liàn)已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单(dān)上修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模型的(de)分布式计算部(bù)署、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类(lèi)的终端场景，主要(yào)基于生(shēng)成(chéng)的字段数(shù)（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终端(duān)场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地(dì)较为(wèi)多(duō)元，在搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺(yì)术创作、金融、电商、企业(yè)内部管理都有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现(xiàn)出百花(huā)齐放(fàng)的(de)格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下(xià)游(yóu)潜在的目(mù)标用户(hù)群体规模较大、用户的付费意愿强(qiáng)或者用户的使用时长(zhǎng)较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠(diān)覆很(hěn)多行业。与(yǔ)此同时，我们(men)看(kàn)到，中国高(gāo)度重(zhòng)视数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据(jù)、硬科技和软(ruǎn)科技的发展，今年成立了国家(jiā)数据(jù)局(jú)，国务院重(zhòng)组(zǔ)科技部，三大运营商(shāng)都加大了(le)在数(shù)据(jù)方面的投入，中国的云企业也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们(men)尤(yóu)其看好亚洲半导(dǎo)体(tǐ)的发展。该板(bǎn)块目前估值处于(yú)历(lì)史低(dī)位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步推进，半(bàn)导体板(bǎn)块在今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股的精选(xuǎn)科技主题(tí)也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生(shēng)一些(xiē)可(kě)以(yǐ)跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢(lú)里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度(dù)学习(xí)模(mó)型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型(xíng)的训练与推理需要大量的算力，这将带动AI专用(yòng)芯片的需求(qiú)与发展。云计算服(fú)务(wù)，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这(zhè)将(jiāng)推(tuī)动(dòng)公共云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服(fú)务，AI模型需要海量(liàng)数据(jù)进行训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标(biāo)注服务将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各(gè)行(xíng)业(yè)内，AI模型将被广(guǎng)泛应用，企业将大举采购(gòu)各类AI软件与服务，如(rú)机器(qì)视觉、自然(rán)语(yǔ)言处理、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人工(gōng)智能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂停开发(fā)比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你(nǐ)怎么看？

　　胡(hú)一帆(fān)：在一定程(chéng)度上增加公众对(duì)AI技术研发的知情权以(yǐ)及行业自律是有其必要性的(de)。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能(néng)安全与可(kě)控(kòng)性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进(jìn)相关法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停开发(fā)更强大的模型有助于行业理(lǐ)解(jiě)现有(yǒu)模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一(yī)代模型(xíng)的(de)管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布(bù)的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定(dìng)时(shí)间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能(néng)难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪(yè)内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨(zhǐ)在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼吁暂停(tíng)开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技术发展(zhǎn)方向出现(xiàn)了偏差，而更(gèng)多(duō)是出于对监(jiān)管(guǎn)缺失的(de)担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程中产生的法(fǎ)律规(guī)制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦(lún)理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交互过程中的数据(jù)可(kě)能(néng)涉及(jí)到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此(cǐ)现在越来(lái)越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规(guī)划(huà)私有部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子也(yě)更(gèng)有机会借助(zhù)生成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率、研发限(xiàn)制性产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进(jìn)度上领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发(fā)布《生成式人工智(zhì)能服(fú)务管(guǎn)理(lǐ)办法（征求(qiú)意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供者(zhě)应(yīng)该承担(dān)信息安(ān)全主(zhǔ)体责任，做好个人(rén)信(xìn)息(xī)保护、未成年人(rén)保(bǎo)护、内容安全管理等工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今(jīn)年剩余时间投资(zī)策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产类别(bié)方面，固(gù)定(dìng)收益或者债券为优(yōu)先，低(dī)配(pèi)股(gǔ)票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前美国股票的估值相(xiāng)对于(yú)企(qǐ)业(yè)盈利的(de)预(yù)期(qī)是相对乐观了。

　　如果(guǒ)今年经济开(kāi)始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国债，它的利率还(hái)是要往下(xià)走(zǒu)，利率往下走代表这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股票的部分摩(mó)根资产管理目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常(cháng)能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产管理比较青睐(lài)欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级(jí)的(de)企业债(zhài)。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的(de)信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都(dōu)会(huì)得到(dào)支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中比(bǐ)较看(kàn)好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券(quàn)，优(yōu)于商品。年末有(yǒu)降(jiàng)息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会减小(xiǎo)。商品受(shòu)全(quán)球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况(kuàng)。尤(yóu)其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩(jì)普遍平稳转好的(de)基(jī)本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来(lái)的下跌(diē)调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在资(zī)产配置角度看，我们认(rèn)为美(měi)国的盈利(lì)增(zēng)长(zhǎng)及通胀(zhàng)前景仍存在较大的不确定(dìng)性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会(huì)较出色，债券也会(huì)受益(yì)。如果经济(jì)出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如果通胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样(yàng)的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪方面，我们(men)不(bù)看(kàn)好美股和成(chéng)长(zhǎng)股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好(hǎo)新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年(nián)债券的(de)表现(xiàn)会优于股票的表现，特(tè)别是政府债券和(hé)投(tóu)资级别的债券，能够提供不(bù)错的收益(yì)率，而且即(jí)使(shǐ)在经济下(xià)行(xíng)的时(shí)候(hòu)也非常(cháng)具有韧性。商品市(shì)场(chǎng)投资策(cè)略：我们同时也(yě)看好黄金和石油价格(gé)的上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上(shàng)升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到(dào)2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是由于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联(lián)储停止加息，美元的利差优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上(shàng)看，衰退(tuì)情景后(hòu)，债(zhài)券和(hé)黄金表现较好，成长股有阶段性行情衰退(tuì)情景下(xià)，利率(lǜ)带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评(píng)级债券(quàn)、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别(bié)成长股受分母端改善主导，可能有阶段(duàn)性行(xíng)情；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市(shì)场(chǎng)相对和(hé)绝(jué)对估值(zhí)均(jūn)处于较(jiào)低位(wèi)置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环(huán)境(jìng)有利(lì)于权(quán)益市(shì)场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期(qī)、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费和医药；创业板(bǎn)指的吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪深300。行业层面，电子(zi)、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑材料等行(xíng)业(yè)机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高(gāo)股息(xī)的(de)优(yōu)质央国企；契合数字中(zhōng)国建设方向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联网板块。我们(men)对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前(qián)期，部(bù)分资产（例如(rú)美股）对(duì)分子端下行的定价不足。后(hòu)续(xù)若(ruò)进入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期(qī)，成长风格可能阶段性跑赢价值(zhí)。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美(měi)元(yuán)也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点(diǎn)可能仍强(qiáng)于一篮子货币(bì)。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期和欧洲(zhōu)能源供应短缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍然趋(qū)弱，但在(zài)美元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存(cún)在一定重(zhòng)新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们(men)继续(xù)看好亚洲（日(rì)本(běn)除(chú)外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御性行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目前中国市场股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支(zhī)持(chí)经(jīng)济(jì)增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们对美元进一步走弱的(de)预期(qī)应(yīng)该会支持除日本以外(wài)的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加(jiā)了(le)对高质量政府债券的(de)敞口，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债券，较不青(qīng)睐高收(shōu)益债券。这与美国的衰退周期所体现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益于债券收益率的下降（因(yīn)为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公司(sī)债券收(shōu)益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的溢价(jià)因信贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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