近期“中特估”成为A股市场热(rè)门话题，外资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司(sī)已获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘盈(yíng)利能力持续改善的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场关注(zhù)焦点，外(wài)资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资金(jīn)净买入(rù)额最多的(de)10只股票为洛(luò)阳(yáng)钼业(yè)、中国石化、建设银行(xíng)、汇川(chuān)技术(shù)、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普(pǔ)集团、中远海控、五粮(liáng)液(yè)。不(bù)少(shǎo)国(guó)企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(xī)金前十大公司分(fēn)别(bié)吸引(yǐn)10亿(yì)到20亿(yì)元(yuán)人民币不(bù)等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金(jīn)净(jìng)流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随(suí)着一季(jì)度上市(shì)公(gōng)司财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权投资机构(gòu)跻(jī)身国(guó)企的前十大(dà)的(de)股东行(xíng)业。例(lì)如，一季度报告(gào)显示，阿布达(dá)比投资局、科威特政府投(tóu)资局等多家主权财富基金(jīn)增持多(duō)家国企央(yāng)企A股上市(shì)公司股票(piào)。例如科(kē)威(wēi)特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比(bǐ)投资局(jú)一(yī)季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威央行(xíng)一季度新建仓江(jiāng)苏(sū)金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦点基金截止(zhǐ)4月底的前十施为什么读yi什么意思，施怎么读啊大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股(gǔ)、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中(zhōng)银航空租赁(lìn)、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而(ér)基金在(zài)4月对这些(xiē)国企(qǐ)进行了幅度不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为焦点

　　外资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新(xīn)一篇研究报(bào)告中解释了他们对于国(guó)企改(gǎi)革的看法(fǎ)。报告认为，在中国(guó)国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而(ér)资本市(shì)场(chǎng)显然已经关注到了(le)“国企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性(xìng)公司。它虽然有稳健的基本面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也有(yǒu)不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国铝业等。这背后的原因可(kě)能(néng)包括：随着高层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方(fāng)面或敦促国(guó)企改(gǎi)善治理(lǐ)等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国中铁(tiě)股(gǔ)价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意(yì)的是(shì)，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部(bù)门，这与(yǔ)他(tā)们的选股标准相关。基于公(gōng)司的股东回报等(děng)标(biāo)准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去(qù)难以进入(rù)部分外资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显(xiǎn)示(shì)，非(fēi)金融类国企公司截至去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效(xiào)率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空间(jiān)。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国(guó)企长期的低估值为(wèi)投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价(jià)值(zhí)被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报(bào)告中指出，如果(guǒ)国企改革能够(gòu)取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对于(yú)能(néng)够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平(píng)均(jūn)每年的净(jìng)资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州(zhōu)茅台可以(yǐ)10倍的市(shì)净率交(jiāo)易的重要原因之一。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国企的市(shì)净率(lǜ)低于私营(yíng)企(qǐ)业。

　　除(chú)了(le)股东回(huí)报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资(zī)者(zhě)关注的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它问(wèn)题还包括：对于国企来说，如何在服务国家战略的同(tóng)时增强它的商业效率，如(rú)何改善激(jī)励措施(shī)等。尽(jǐn)管(guǎn)这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被(bèi)资(zī)本(běn)市场认(rè施为什么读yi什么意思，施怎么读啊n)可的(de)路(lù)线(xiàn)。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企主题受(shòu)到关注(zhù)，可能个别股票有一定量(liàng)的(de)“炒作”资金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持(chí)续的。

　　首(shǒu)先，相当一部分公司估值仍然(rán)很(hěn)低。虽然它已(yǐ)经(jīng)从极低的水平(píng)上升，但总体来说，国(guó)有企(qǐ)业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数(shù)字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们的财务(wù)表现，提(tí)高(gāo)每股盈利水平和利润(rùn)增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回购，将利润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格的(de)驱动因素。

　　第(dì)三，从全球投资者的角度(dù)看(kàn)，他们对国(guó)企的持(chí)有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守(shǒu)。因为如果回顾过去的5到10年，大多数(shù)境(jìng)外的观点是看好(hǎo)上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分(fēn)能(néng)源公司估(gū)值(zhí)远远低于全球(qiú)同行。不排除有(yǒu)些公司(sī)会受(shòu)到(dào)地(dì)缘政治因(yīn)素，但全球(qiú)仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受(shòu)地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过往被认为(wèi)乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天(tiān)辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场，投资都必(bì)须持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等到(dào)所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么(me)他们已经被市(shì)场价格反映出来(lái)，因为市场(chǎng)总是(shì)预(yù)先反应(yīng)。所以我们永远不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一(yī)些(xiē)积极的变化(huà)正在发生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过(guò)观(guān)察中国市(shì)场我们学到(dào)了什(shén)么？我们(men)学到的重(zhòng)要一课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的(de)政策投资。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号”。投资者(zhě)需要一(yī)些机制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策(cè)导(dǎo)向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的(de)行(xíng)业整体收益增长、有良好的(de)资(zī)产(chǎn)负(fù)债表和低(dī)债务水平等经(jīng)济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充说明道(dào)，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对(duì)国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国(guó)有企业股价的额(é)外(wài)推动力(lì)。

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