4月美国就(jiù)业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位(wèi)于(yú)历史(shǐ)低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预期(qī)。非农就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下(xià)修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业(yè)；而4月季节因子要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在(zài)较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年期夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思(qī)和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持(chí)平于101.5；美国三大(dà)股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农(nóng)数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或(huò)与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低(dī)位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是(shì)需要(yào)指出的(de)是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高(gāo)于(yú)以往年份（图2），或导致(zhì)非农夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思就业数(shù)据(jù)偏(piān)高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大(dà)不(bù)确定。非农(nóng)发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非(fēi)农新增就(jiù)业(yè)整(zhěng)体回升(shēng)，其中商(shāng)品相关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人(rén)，占4月新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际(jì)回(huí)升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善(shàn)，或(huò)反映制造业边际(jì)好转。例如，4月美(měi)国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀(zhàng)环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从3月(yuè)的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医(yī)疗(liáo)保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新(xīn)增就(jiù)业3.1万人，较3月回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求(qiú)指标指示，服务业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降(jiàng)，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平（图(tú)表5）。

　　夜黑风高什么意思含义，夜黑风高啥意思

　　失(shī)业率创(chuàng)新(xīn)低以(yǐ)及小时工资增速回升，显示劳(láo)工市场韧性较强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银(yín)行风(fēng)波的(de)不确定性(xìng)冲击(jī)，4月失(shī)业(yè)率仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历(lì)史(shǐ)低位，反(fǎn)映就(jiù)业市场韧性较强，短期仍有望保持稳(wěn)健。1季(jì)度小时工资增速低(dī)于(yú)其他工资(zī)指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他(tā)工资指标的差(chà)距收窄，指示美(měi)国潜在的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加大美联储的(de)紧缩压(yā)力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场(chǎng)紧张程(chéng)度之一的职(zhí)位空缺与(yǔ)待业(yè)人数(shù)之比连续三(sān)月下(xià)降，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年(nián)11月(yuè)的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国(guó)就业(yè)市场才能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，超预期(qī)的非(fēi)农就业数(shù)据将进一步削弱联储的(de)降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指示(shì)的水(shuǐ)平，后(hòu)续需要关注季节因子(zi)扰动下降后就业数(shù)据的走势(shì)。非农就(jiù)业超预(yù)期叠加工(gōng)资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰(yīng)派的立场。若就业数据出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能(néng)性将加大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大(dà)幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见(jiàn)《美国第14大(dà)银(yín)行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大(dà)不确定性（参见《美国债务上(shàng)限提前触发(fā)会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不(bù)断发酵的银行危机(jī)以及债(zhài)务上限风波，金融市场(chǎng)动荡可(kě)能性加大(dà)，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼(bī)联储下半年(nián)转(zhuǎn)向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波；欧美(měi)陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于(yú)预(yù)期，但或许和季节性有关》

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