金(jīn)融界5月27日消息 近日(rì)因为昆明国(guó)资委的一封声明，让城投(tóu)债成(chéng)为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债能力(lì)已(yǐ)经越来(lái)越被重(zhòng)视。如(rú)何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经(jīng)济学家(jiā)李迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方(fāng)一(yī)般债、专项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模究竟有(yǒu)多(duō)大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投债务、非标(biāo)等地方政府(fǔ)隐形债风险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已无法(fǎ)得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下，地方政府的(de)财权与(yǔ)事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在(zài)我国政府杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的(de)前提下(xià)，我国(guó)地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如(rú)帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债(zhài)务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥(qiáo)实践(jiàn)银行(xíng)贷(dài)款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低债(zhài)务成(chéng)本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府(fǔ)通(tōng)过出让(ràng)国有资产(chǎn)来偿债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题(tí)《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨(biàn)证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息(xī)债务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为地(dì)方债(zhài)务主要(yào)体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号(hào)文(wén)”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定(dìng)位由地方政府投融资机构转变(biàn)为市(shì)场化运营主体，地方政府不再(zài)对城投债兜底。但实际(jì)上市场仍然把城投债(zhài)看(kàn)作由地(dì)方(fāng)政府背书的高信(xìn)用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设(shè)的投融资机(jī)构，很难(nán)完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这两种方式，以前一种方式(shì)为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模(mó)也(yě)不小，到2022年末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投有息债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速均保持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投平台发债余(yú)额(é)的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方债务的主(zhǔ)要体现(xiàn)形式，规(guī)模明显超过地(dì)方政府的(de)一般债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今(jīn)，城投(tóu)平台的债券余(yú)额大(dà)约(yuē)为13.8万亿(yì)元(yuán)，迄今并无违约案例(lì)，说(shuō)明城投(tóu)债仍(réng)属(shǔ)于(yú)地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等(děng)级(jí)信用债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方式的也比较(jiào)多(duō)。

　　地(dì)方(fāng)政府(fǔ)应确保城投债(zhài)按(àn)时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约(yuē)

　　当前市(shì)场对地方(fāng)政府(fǔ)债务增(zēng)长和(hé)财政收入增速下降甚至负(fù)增(zēng)长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤其(qí)对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省(shěng)份，城投债的(de)收益(yì)率普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土(tǔ)地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之后，捉襟见(jiàn)肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤债违约之后(hòu)，对(duì)河南省乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成(chéng)负面冲击(jī)，信用分(fēn)层现(xiàn)象加(jiā)剧(jù)，部(bù)分(fēn)经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天(tiān)津等近(jìn)几年(nián)融资成本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有(yǒu)所下降，但整体(tǐ)降幅相较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和甘肃2020年以来城(chéng)投债加权平均票(piào)面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的(de)背(bèi)景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投(tóu)债的(de)按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环(huán)境，导致(zhì)地方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建(jiàn)议(yì)中央大力度支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要(yào)增强城投债权(quán)人的(de)持有(yǒu)信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债不违(wéi)约，这(zhè)就(jiù)意味着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低成本(běn)的(de)借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方债文章千古事得失寸心知是谁的诗句名句，文章千古事 得失寸心知是谁的名句不兜底，但建议给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支持(chí)地方政府“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券(quàn)类债务(wù)展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款(kuǎn)展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政府(fǔ)可否通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资委在对政(zhèng)协(xié)十三届全国委员会第五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答(dá)复(fù)中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规(guī)定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范化退出的有(yǒu)效(xiào)方式和途径，充(chōng)分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企业(yè)创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企(qǐ)业股(gǔ)权获得(dé)收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保持。

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