私募基金(jīn)运(yùn)作即将迎来(lái)更全面的(de)新(xīn)一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国(guó)证券(quàn)投资基金业协(xié)会(huì)（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投资基金(jīn)运作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基金法将私募证券投资基金纳入统一规范，中(zhōng)基协实施登记(jì)备案以来(lái)，我(wǒ)国(guó)私募(mù)证券(quàn)投资基金行业发展迅速(sù)，规模不断增加。截至2022年年(nián)末(mò)，中基(jī)协已(yǐ)登记(jì)私募证券投资(zī)基金管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易(yì)活跃，投资资产(chǎn)覆盖股票、基金(jīn)、债券和场内外衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重(zhòng)要的机构投资者之一。中基协结合私募证券投资基(jī)金行业(yè)实(shí)践(jiàn)，坚持规(guī)范(fàn)发(fā)展和(hé)问(wèn)题导向，起草形成《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》，明确底线要求(qiú)，针对(duì)重点问题予以规范，完善私募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)运作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条(tiáo)，对私募(mù)证(zhèng)券投资基金募集、投(tóu)资、运作管理等环(huán)节提出了规范要求(qiú)。具体来(lái)看：

　　募(mù)集要求方面(miàn)，在募集及(jí)存续门槛(kǎn)要求上，明确私募证券(quàn)投(tóu)资基金初始募集及存续规(guī)模不得低于1000万元(yuán)。

　　今年(nián)2月，中基协发布了修订(dìng)后的《私募(mù)投(tóu)资(zī)基金登(dēng)记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配(pèi)套指引，进一(yī)步明确了(le)私募登记(jì)备案标(biāo)准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集资金规(guī)模不低于1000万元人民币(bì)。此次《运作(zuò)指引》的(de)相关(guān)要求与《备案办(bàn)法(fǎ)》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市(shì)场热(rè)议的是，基金合同中应当明确(què)约定(dìng)，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个(gè)交易日(rì)出现(xiàn)基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民币的，该私募证券投资基金进入清算流(liú)程。

　　有行业人士认为，《运作(zuò)指引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要求(qiú)，这(zhè)可以(yǐ)有效避免《备(bèi)案办法》出(chū)台后，通过募集资金(jīn)后再赎回的方式备案的(de)“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣”趋(qū)势，中(zhōng)小规模的(de)私募生存难度(dù)越来越(yuè)大。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金开放申赎频率不得高(gāo)于每月一(yī)次。为(wèi)引导投(tóu)资(zī)者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资、长(zhǎng)期投(tóu)资，《运作指引》明(míng)确基(jī)金合(hé)同应当约定投(tóu)资者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排(pái)。

　　投资要求方(fāng)面，在组合投资(zī)要求上，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力(lì)，组合投(tóu)资、分散风(fēng)险，要求私募证券投资基金采取资产组(zǔ)合的(de)方式进(jìn)行(xíng)投资(zī)。单只私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于同一资产的资金，不得超(chāo)过该(gāi)基(jī)金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基金(jīn)管理人管理的全(quán)部私募证(zhèng)券(quàn)投资基金投资(zī)于同一资产的资(zī)金，不得超(chāo)过(guò)该(gāi)资产(chǎn)的(de)25％。银(yín)行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性金融债(zhài)、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金架构应(yīng)当清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层(céng)嵌套等方式(shì)规避监管要求。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私(sī)募证券投资基金或者金(jīn)融机构发行的资产管理产品的，应当明确约定所投(tóu)资(zī)的私募证券投资(zī)基金或者资产(chǎn)管理(lǐ)产品(pǐn)不再投资(zī)除公(gōng)开募(mù)集(jí)基金(jīn)以外的其他私募证(zhèng)券投资基(jī)金或(huò)者(zhě)资(zī)产管理产品(pǐn)。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基金应当以风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配(pèi)置(zhì)为目标(biāo)开展(zhǎn)衍(yǎn)生品交(jiāo)易，不(bù)得将衍生(shēng)品交易异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资工具，不得(dé)为(wèi)不适格投(tóu)资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出(chū)集中(zhōng)度(dù)、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运作管(guǎn)理要求方面(miàn)，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循(xún)投资者利(lì)益优(yōu)先与公平交易原(yuán)则，防范利益输送。对(duì)量(liàng)化私募证券(quàn)投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名等方面提出规范(fàn)要求。进一步(bù)细(xì)化对私募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资运作（如衍(yǎn)生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确(què)不同规模私募(mù)证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证(zhèng)券投资基金信息报送工作(zuò)要求。

　　《运作指(zhǐ)引(yǐn)》还要求规(guī)模以上私募证券投(tóu)资基金(jīn)管理人定期开展(zhǎn)压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的(de)私募基金管理(lǐ)人在最近一年(nián)度末合计(jì)基金(jīn)管(guǎn)理规模在20亿元以上(shàng)的，应当持续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与应(yīng)急处置、关于预警线与止损线(xiàn)的风险管理制(zhì)度，每季(jì)度至少进行一次压力(lì)测试(shì)。私募基(jī)金管理人应当结合市场状况(kuàng)和(hé)自(zì)身管理能力(lì)制定并持(chí)续更新流(liú)动(dòng)性风险应急预案(àn)，明确预案(àn)触(chù)发(fā)情景、应急程序与措施等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止通道业(yè)务(wù)，私募基(jī)金管理人应当对投资者(zhě)资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由(yóu)投(tóu)资者或其指定第(dì)三方下达投资指令(lìng)或者自行负责投资运(yùn)作，不(bù)得为金融机构、其他私募基金(jīn)管理人，金融(róng)机构资(zī)产管理产品以说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(yǐ)及其(qí)他(tā)私募(mù)基金(jīn)提供规避投资(zī)范围、杠杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向(xiàng)期货日报记者表示(shì)，综合来看，私(sī)募监(jiān)管的(de)实(shí)际标(biāo)准在向金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快速抹平(píng)私(sī)募基金相对(duì)其他资(zī)管产品的(de)灵活度，让资(zī)金方的(de)投放偏好回到策略表现(xiàn)及(jí)管理人的整(zhě说唱歌手bp，说唱b7是什么意思ng)体运营和服务水平(píng)上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中(zhōng)基协表示，《运(yùn)作(zuò)指引》施(shī)行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老(lǎo)基金(jīn)的套利空间(jiān)，对存(cún)量基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提出(chū)差异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过(guò)渡期安排(pái)：

　　对于违反投资范围要求、开展通道(dào)业(yè)务、不(bù)符(fú)合最(zuì)低存续规(guī)模等触及底线(xiàn)要求的存量(liàng)基金，《运作指引》施行(xíng)后不得新(xīn)增募集规模及投资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同(tóng)到期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中(zhōng)关于投资(zī)集中度(dù)、嵌套层数、杠杆(gān)比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求的，给予(yǔ)12个月整改(gǎi)过渡期，不强制要求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的(de)投资者要求设置不(bù)少于6个月的(de)份(fèn)额锁定期(qī)；

　　对(duì)于(yú)存(cún)量(liàng)基金发生基金合同变更的，变更(gèng)后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引》要(yào)求；基金合同存续期限发生变化的，应(yīng)当按照《运作指引》修(xiū)改基金合(hé)同；

　　对于(yú)存量(liàng)基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确(què)的基(jī)金(jīn)存续期，以促(cù)进目前存量永(yǒng)续(xù)基金(jīn)限期(qī)整改(gǎi)。

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