近期(qī)“中特估”成为A股市场热(rè)门(mén)话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者(zhě)可从中挖掘盈利能力持续(xù)改善的标的(de)，从而获得长期(qī)稳健的投资回(huí)报(bào)。

　　加仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月(yuè)14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买(mǎi)入额最多的10只(zhǐ)股票为(wèi)洛(luò)阳(yáng)钼业、中国石化、建(jiàn)设银行、汇川技术、工商(shāng)银(yín)行(xíng)、晶盛机(jī)电、京(jīng)沪高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸金前十(shí)大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布(bù)，不(bù)少全球主权投资机构(gòu)跻身国(guó)企的前(qián)十大的(de)股东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等(děng)多家(jiā)主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投资局增持(chí)中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比(bǐ)投资局一季度增持了浦东(dōng)金桥。挪威央行一(yī)季度新建(jiàn)仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如，富(fù)达旗舰(jiàn)中国基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的前十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商(shāng)银行、建(jiàn)设银行、中国石化(huà)、华润置地、中银航(háng)空租(zū)赁、中升集(jí)团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国(guó)企进行(xíng)了幅度(dù)不一的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦(jiāo)点(diǎn)

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上升。

　　富达在最新一篇研究报(bào)告(gào)中解释了(le)他(tā)们对(duì)于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关重大。而资(zī)本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例来说，放在(zài)平(píng)常，中国中铁可能是乏人(rén)问津的防御性公司(sī)。它(tā)虽(suī)然有稳健的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期(qī)也尚可，但是可(kě)能不(bù)是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价已(yǐ)经上升了43.88％。其(qí)它的(de)国企(qǐ)股价在2023年也(yě)有不(bù)俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这背(bèi)后(hòu)的原(yuán)因可(kě)能(néng)包(bāo)括(kuò)：随着(zhe)高层重提“国企(qǐ)改(gǎi)革”，投资者一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心认为相关方(fāng)面(miàn)或敦促国(guó)企改(gǎi)善治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是(shì)，一般说来(lái)外资机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向于(yú)私营(yíng)部门(mén)，这与他们的选(一般暧昧期多久确立关系，男人暧昧久了会不会动真心xuǎn)股标准相(xiāng)关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不少国企(qǐ)公(gōng)司在过去难以(yǐ)进(jìn)入部分外资的选股池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年(nián)年底的(de)平(píng)均(jūn)每股(gǔ)盈利(lì)水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低于10年前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提(tí)升空间。

　　不过，也(yě)有逆(nì)向的外资(zī)投资者认(rèn)为国(guó)企长期(qī)的低(dī)估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投(tóu)资(zī)价(jià)值被低估了(le)。

　　富达在报告中指出，如果国(guó)企改革(gé)能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投资者对(duì)于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台(tái)过去20年的(de)平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以10倍的市净(jìng)率交易的重要原因之一。除了房地产行业(yè)，目前来(lái)看大部(bù)分(fēn)国企的市净率低(dī)于(yú)私营企业。

　　除了股(gǔ)东回报，国企如何与投(tóu)资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投(tóu)资者(zhě)关注的(de)其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在服务国家战略的(de)同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具(jù)可持(chí)续性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席(xí)股票策(cè)略师慕(mù)天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别(bié)股票(piào)有一定量(liàng)的“炒作(zuò)”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企主题是(shì)可持续(xù)的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极(jí)低(dī)的水平上升，但(dàn)总体(tǐ)来说(shuō)，国有(yǒu)企业的市(shì)盈率仍然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次(cì)，如果公司(sī)能够继续(xù)改(gǎi)善他们的财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增(zēng)长，并通(tōng)过股(gǔ)息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将(jiāng)成为(wèi)股票价(jià)格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从(cóng)全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角度(dù)看，他(tā)们对国企的持有或配置仍然相(xiāng)当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资(zī)投资组合经理只关注经济的私营部(bù)分。随(suí)着(zhe)事态改变(biàn)，他(tā)们有提升配置的(de)空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远(yuǎn)远低于(yú)全球(qiú)同行(xíng)。不排除有(yǒu)些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因素，但全球仍有资(zī)金（例如中东(dōng)地区的(de)资金）受地缘政(zhèng)治影响(xiǎng)较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一些(xiē)过往(wǎng)被认为乏(fá)味无(wú)趣(qù)的行业(yè)部(bù)分(fēn)公(gōng)司的股价有了非常显著的回升，还有(yǒu)类似(shì)的机会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一(yī)步(bù)指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性的(de)观点。如果等到所(suǒ)有的证据都摆(bǎi)在面前，那么(me)他们已经被市场价格(gé)反(fǎn)映出来，因为市场总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们(men)永远不会(huì)有百分百的(de)确定(dìng)性或信心。一些(xiē)积极的变(biàn)化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市(shì)场我(wǒ)们(men)学到了什(shén)么？我们(men)学到的(de)重要一(yī)课就是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国(guó)的(de)国企已经(jīng)迎来了积极的(de)信号”。投(tóu)资者需要一(yī)些机制来从大量的国有企业(yè)中筛选出(chū)有更高成功(gōng)机会的企(qǐ)业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改(gǎi)进动力、有客观证据显示其(qí)盈(yíng)利能力已经(jīng)改善的企业。同时，这些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务水平等(děng)经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果(guǒ)外(wài)国投资(zī)者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的额(é)外推动(dòng)力。

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